"מפחיד יותר מבייג'ינג", אומר משקיע על מניית אנבידיה

"מפחיד יותר מבייג'ינג", אומר משקיע על מניית אנבידיה

מרטי שטרובל11 בנובמבר 2026

• YR Research סבור שהסכנה הגדולה לאנבידיה אינה השערורייה סביב המנכ"ל, אלא הלקוחות שלה, שעלולים לפתח או לאמץ שבבים חלופיים ולהפעיל לחץ על הרווחיות הגבוהה של החברה.
• למרות האיום התחרותי בטווח הארוך, YR צופה דוח חזק ועלייה אפשרית בטווח הקצר, ולכן הוריד את דירוג אנבידיה מקנייה להחזק. בוול סטריט עדיין קיים דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה.

לוול סטריט יש רשימה ארוכה של דברים שעלולים להשתבש עבור אנבידיה (אנבידיה), ושערורייה הקשורה למנכ"ל שלה אפילו לא הייתה קרובה לראש הרשימה.

לאחר המפולת בשוק המניות בשבוע שעבר, בעקבות בחירות האמצע, המניה ירדה בתחילת השבוע לאחר שהמנכ"ל ג'נסן הואנג הודה ברומן עם אשת עסקים, שלפי דיווחים במודיעין האמריקאי נתפסת כנכס סיני. לאחר מכן דירקטוריון אנבידיה פתח בחקירה עצמאית, ובעלי מניות הגישו תביעה ייצוגית.

היום המניה מתאוששת במידה מסוימת, למרות התייחסות שלילית מצד אנליסטים וקריאה של סנאטור רפובליקני להואנג להתפטר, אך היא עדיין נסחרת הרבה מתחת לשיא שרשמה בתחילת אוקטובר. המניה נסחרת כעת סביב 173 דולר, ירידה של 28% מהשיא בחודש שעבר, לקראת דוח הרבעון הפיסקלי השלישי של אנבידיה ב-17 בנובמבר.

אך לנוכח כל הדיבורים על סין, מרגלים ופיתוי מיני, המשקיע YR Research (YR) סבור שהשוק מודאג מהדבר הלא נכון. העובדות מאחורי הסיפור על הואנג עדיין אינן ברורות, ולכן המשקיע מתעלם מהן בשלב זה. לפי YR, הסכנה הגדולה יותר מגיעה מהלקוחות של אנבידיה עצמה.

הטיעון מתחיל ברווחיות. YR אומר ששולי רווח גבוהים כמו אלה של אנבידיה כמעט אף פעם אינם נשמרים לאורך זמן בחברה בגודל כזה, משום שהם גורמים לקונים לחפש תחליפים. חברות שמצליחות לשמור על כוח התמחור שלהן במשך שנים בדרך כלל לוקחות נתח קטן ממשהו גדול בהרבה. ויזה גובה שבריר של אחוז מכל רכישה. YR מעריך שאנבידיה מהווה בערך 80% מעלות מרכז הנתונים, ולכן ללקוחות יש סיבה חזקה לבדוק חלופות. לדעת YR, ההתפארות הפומבית של הואנג בכך שהוא גובה מהלקוחות יותר אינה מסייעת.

החלופות כבר כאן. בלומברג מודיעין צופה שהמכירות של מעבדי ה-TPU של גוגל יעברו את רף 135 מיליארד הדולר עד 2028, והנתון הזה אינו כולל שבבים המושכרים דרך גוגל Cloud. אמזון מתכננת להתחיל למכור את שבבי Trainium שלה מחוץ ל-AWS בסוף 2027. YR סבור ש-Trainium כבר היה עסק בשווי של יותר מ-50 מיליארד דולר אילו אמזון הייתה מוכרת את השבבים ישירות. YR מוסיף ש-OpenAI, מטא, מיקרוסופט ואנתרופיק כולן מתכננות מעבדים משלהן. יחד, המשקיע מעריך שחברות אלה אחראיות לפחות לשלושה רבעים מהביקוש הסופי לאנבידיה, שכן חברות הענן החדשות משכירות בעיקר את הקיבולת שלהן לאותן מעבדות ולספקיות הענן הגדולות.

לקראת דוח הרבעון הפיסקלי השלישי ביום שלישי הבא, 17 בנובמבר, YR רוצה לדעת אם משהו השתנה מאז אוגוסט. אז אמר הואנג שהביקוש הצביע על צמיחה של כ-100%, אך ההיצע יגביל אותה לכ-70%. YR רוצה גם תשובה אמיתית לגבי שבבים מותאמים אישית, וטוען שיתרון המהירות של אנבידיה חשוב פחות כאשר החומרה המתחרה עולה הרבה פחות. שאלה שלישית היא כיצד הואנג רואה כיום את נושא היתרי הבנייה, לאחר שהדמוקרטים קיבלו שליטה בשני בתי הקונגרס ובצל ההתנגדות הגוברת למרכזי נתונים. YR צופה שההכנסות יעקפו את התחזיות ושהתחזית תהיה מעט מעל אומדן הקונצנזוס, שעומד על כ-125 מיליארד דולר, אך אינו מצפה לתשובות חדשות רבות.

ובכל זאת, קשה להתעלם מהמחיר. אנבידיה נסחרת במכפיל של כ-11 על הרווחים העתידיים. YR סבור שמכפיל כזה מוצדק רק אם סוגיית סין ועסקי חברות הענן החדשות ישתבשו לחלוטין, והוא אינו מצפה שזה יקרה. המשקיע רואה מקום לעלייה בטווח הקצר לאחר פרסום הדוח, אך אינו רואה פתרון לאיום התחרותי בטווח הארוך. בהתאם לכך, במקום לדרג את המניה ב"מכירה", YR הוריד את דירוג אנבידיה מקנייה להחזק. (כדי לעקוב אחר ביצועי העבר של YR Research, לחצו כאן)

בוול סטריט, שני אנליסטים מסכימים עם ההערכה הזו, אך לצד 33 המלצות קנייה נוספות, המניה זוכה לדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. התחזית צופה תשואה של 84% במשך 12 חודשים, בהתחשב בכך שמחיר היעד הממוצע עומד על 317.83 דולר. (לצפייה בתחזית מניית אנבידיה)

הבהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת החלטת השקעה כלשהי.