קורוויב מול IREN: מניית AI אחת שכדאי להימנע ממנה, ואחת שכדאי לאמץ, לפי משקיע
- Infinity Curve רואה סיכון גבוה בקורוויב בגלל תלות במימון חיצוני, עלויות חוב עולות, חוב והתחייבויות גדולים וגירעון מתרחב בתזרים המזומנים החופשי, ולכן מעניק למניית CRWV דירוג מכירה.
- Infinity Curve מעדיף את IREN משום שלקוחות מממנים מראש חלק משמעותי מהוצאות ה-GPU, התשתית יכולה לשרת כמה דורות של שבבים, ולחברה יש צמיחה חזקה והכנסות חוזיות משמעותיות, ולכן הוא מעניק למניה דירוג קנייה.
קורוויב (NASDAQ:CRWV) ו-IREN (NASDAQ:IREN) נמצאות היום שתיהן תחת לחץ, כשהשוק נעשה עצבני יותר בגלל עלויות המימון העולות שמולן ניצבות ספקיות ענן AI. הירידה הזאת מצטרפת להפסדים האחרונים, ומשאירה את שתי המניות בירידה של יותר מ-50% במהלך השנה האחרונה.
שתי החברות פועלות באותו תחום. שתיהן משכירות כוח מחשוב GPU למפתחי AI, ושתיהן מוציאות סכומים גדולים על מרכזי נתונים כדי לעמוד בביקוש. ההבדל הוא מי משלם על ההתרחבות. קורוויב נשענת בעיקר על שוקי החוב וההון, ובשבועות האחרונים השווקים האלה פנו נגד המניה. IREN הצליחה לשכנע לקוחות לשלם מראש על חלק גדול מהחומרה שלה.
הפער הזה עומד במוקד ניתוחים אחרונים של משקיע המשתמש בכינוי Infinity Curve (IC), שבחן את שתי המניות. המשקיע חוזר שוב ושוב לשאלה אחת: אחרי שהשבבים נרכשים והמלווים מקבלים את כספם, כמה באמת נשאר לבעלי המניות?
אצל קורוויב, הדאגה של IC מתחילה בשוק האג"ח. מניות CRWV נפגעו חזק במהלך השבוע האחרון, בזמן שחוזי ה-CDS לחמש שנים של החברה עברו את רמת 1,000 נקודות הבסיס, והאג"ח הלא מובטחות שלה לפירעון ב-2031 ירדו עד לרמה שמשקפת תשואה של קרוב ל-15%. IC מציין ששום דבר מזה לא אומר שהחברה פספסה תשלום או הפרה התניה פיננסית. אבל עבור עסק שתלוי בכסף חיצוני כדי לצמוח, קשה להתעלם מזינוק חד בעלויות המימון.
המאזן מסביר למה. בסוף יוני, קורוויב החזיקה בחוב קרן של כ-35.6 מיליארד דולר ובתחייבויות חכירה תפעולית של 16.3 מיליארד דולר, לעומת 5.5 מיליארד דולר במזומן חופשי משעבוד. הגירעון בתזרים המזומנים החופשי שלה גדל מכ-4.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון ל-5.7 מיליארד דולר ברבעון השני.
שני הלחצים האלה גם מחזקים זה את זה. הסכם מספטמבר מאפשר לקורוויב למכור עד 35 מיליון מניות. במחיר של 7 באוקטובר, הבלוק הזה היה שווה כ-3.1 מיליארד דולר. אחרי המימושים, שוויו ירד לכ-2.4 מיליארד דולר. חוב יקר הופך מכירת מניות לאטרקטיבית יותר, אבל מחיר מניה נמוך יותר יוצר דילול גדול יותר על כל דולר שמגויס.
מצד שני, המשקיע לא רואה כאן בעיית ביקוש. שום דבר לא מצביע על כך שלקוחות נוטשים, והחברה סיפקה תחזית להכנסות הרבעון השלישי של 3.45 עד 3.60 מיליארד דולר. מה שחשוב ל-IC הוא האם קיבולת חדשה מביאה יותר מזומן בפני עצמה, במקום להצריך עוד חוב תאגידי או מניות חדשות כדי לממן אותה.
במכפיל של בערך 1.6 על מכירות הקונצנזוס ל-2027, המניה נראית זולה עבור חברה שצפויה יותר מלהכפיל את ההכנסות. אבל המשקיע טוען שמכפיל מכירות מתעלם מהחוב, מהחכירות ומהעלות של החלפת GPU. לכן, IC מחזיק כרגע בגישה שלילית כאן. "מכרתי את מניות CRWV שלי לפני כמה ימים, ולעת עתה אני נשאר על הגדר עד שאראה אישור ברור יותר לכך שתנאי המימון מתייצבים," סיכם IC, והעניק למניה דירוג מכירה. (כדי לעקוב אחר ביצועי העבר של Infinity Curve, לחצו כאן)
IREN נראית אחרת בעיני המשקיע בגלל הדרך שבה הנכסים שלה מתיישנים. צריך להחליף GPU כל כמה שנים, אבל חיבורי החשמל, מערכות הקירור והמבנים יכולים לשרת כמה דורות של שבבים. לקוחות אחרונים של IREN שילמו מראש 45% עד 55% מעלויות ה-GPU, ומלווים מימנו עד כ-90% מהוצאות ה-GPU בחלק מהפריסות. עם חוזים שמכניסים יותר מ-20 מיליון דולר למגה-ואט בכל שנה, ההנהלה מעריכה שה-GPU יכולים להחזיר את ההשקעה בעצמם בתוך כשנתיים. בפועל, הלקוח הראשון עוזר לממן תשתית שתחזיק מעבר לחוזה שלו.
כאן IC רואה את פוטנציאל העלייה האמיתי. הפריסה הבאה מתחילה מאתר שכבר שולם עליו חלקית, כך שרוב ההוצאה החדשה הולכת לשבבים ולא לבנייה מחדש של הכול. כל חוזה מוצלח משאיר את IREN בעמדה חזקה יותר לקראת החוזה הבא, ועם הזמן זה עשוי לדחוף את התשואות הרבה מעל למה שהדוחות הכספיים של היום מראים. ההנהלה גם אומרת ש-GPU ישנים יותר יכולים להמשיך לייצר הכנסות אחרי תקופת הפחת של חמש שנים, אם יעברו מאימון AI לעבודות הסקה פשוטות יותר, מה שישפר עוד יותר את הכלכלה של הפעילות.
ההסתייגות המרכזית של המשקיע נוגעת למזומן. רוב תזרים המזומנים התפעולי של IREN ברבעון יוני הגיע מתשלומים מראש של לקוחות עבור שירותים שעדיין לא סופקו, ואיסוף מזומן מוקדם אינו זהה ליצירת תזרים מזומנים חופשי. הנתון שצריך לעקוב אחריו הוא מזומן לכל מגה-ואט אחרי תשלומי חוב, תחזוקה ורזרבות.
מבחינת שווי, IREN נסחרת במכפיל EV/מכירות עתידי של 5.64, מתחת למתחרות MARA ב-8.30 ו-RIOT ב-9.97, שתי כורות ביטקוין שגם נכנסות לתשתיות AI. צמיחת ההכנסות הצפויה שלה, של כ-143%, היא הגבוהה ביותר בקבוצה הזו. היא גם נסחרת במכפיל EBITDA עתידי של 8.43, עם צמיחת EBITDA חזויה של כ-178%. עם 4 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות חוזיות והרבה קיבולת שעדיין נותר לפתח, IC סבור שהשוק עדיין לא הדביק את קצב בניית תשתיות ה-AI. "אני ממשיך להיות חיובי לגבי IREN, כי סיפור האפסייד חורג ממחזור ה-GPU הראשון," סיכם IC. "אם עלות המחשוב מוחזרת על ידי הלקוחות בפריסות שהם מממנים, בזמן שמבנה האנרגיה המתחדשת ומרכז הנתונים נשארים מאחור, הרווחים ימשיכו להשתפר עם כל מחזור."
לכן, Infinity Curve מעניק למניית IREN דירוג קנייה.
בוול סטריט, שתי המניות מקבלות דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, ושתיהן צפויות לייצר עליות חדות. מחיר היעד הממוצע של CRWV, שעומד על 143.59 דולר, מצביע על תשואה של 126% ב-12 החודשים הקרובים. במקביל, IREN צפויה לעלות אפילו יותר, ב-183%, כאשר מחיר היעד הממוצע עומד על 79.30 דולר. (ראו תחזית מניית CRWV או תחזית מניית IREN)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן נועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.