מניית Nebius (NBIS): מדוע הביקוש המזנק הוא גם תרחיש חיובי וגם תרחיש שלילי
- Nebius הציגה צמיחה חזקה ברבעון השני, עם זינוק של 454% בהכנסות, ביקוש גבוה להספק מחשוב, התחייבויות לקוחות בהיקף של יותר מ-40 מיליארד דולר והסכמים חדשים בתחום הבינה המלאכותית.
- הצמיחה דורשת השקעות עצומות, חוב והנפקת מניות שעלולים לדלל את בעלי המניות. החברה עדיין אינה רווחית לפי GAAP, ועיכובים בהשלמת התשתית או ירידה במחירי תשתיות הבינה המלאכותית עלולים לפגוע בתוצאות העתידיות.
חברת הענן Nebius Group (NBIS) סיימה את הרבעון השני עם אחד משיעורי הצמיחה החזקים ביותר שלה עד כה. ההכנסות הגיעו ל-582.3 מיליון דולר, עלייה של 454% לעומת השנה הקודמת. במקביל, עסקי הענן המרכזיים שלה בתחום הבינה המלאכותית ייצרו הכנסות של 574.9 מיליון דולר ושיעור EBITDA מתואם של 49.7%. ההכנסות בקצב שנתי טיפסו ל-3 מיליארד דולר, לעומת 1.9 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון. Nebius עדיין מצפה להגיע להכנסות בקצב שנתי של 7 עד 9 מיליארד דולר עד סוף 2026. המספרים האלה מראים שהביקוש בהחלט קיים.
עם זאת, השאלה החשובה יותר עבור המשקיעים היא האם Nebius יכולה לבנות מספיק יכולת מחשוב כדי להפוך את הביקוש הזה להכנסות, מבלי להוציא כספים באופן אגרסיבי כל כך עד שהסיכונים יתחילו לעלות על פוטנציאל הצמיחה.
זרזים שעשויים לדחוף את המניה למעלה
הסיבה החזקה ביותר לכך שמניית Nebius עשויה להמשיך לעלות היא שהלקוחות רוצים כיום יותר כוח מחשוב מכפי שהחברה יכולה לספק. במהלך הרבעון השני, Nebius חתמה על ארבעה הסכמי ענן גדולים בתחום הבינה המלאכותית, עם שווי חוזה כולל ממוצע של יותר ממיליארד דולר. חשוב מכך, שווי החוזים הכולל שנחתמו במהלך הרבעון היה גבוה כמעט פי ארבעה מזה שנרשם ברבעון הראשון, בעוד שמספר החוזים עם לקוחות חדשים גדל ביותר מפי תשעה.
מכיוון שהביקוש גדל במהירות כה רבה, Nebius מרחיבה את התשתית שלה באותה אגרסיביות. ההנהלה העלתה את יעד ההספק בחוזים לסוף השנה ל-5 ג'יגה-ואט, והיא מצפה להוסיף יותר מג'יגה-ואט אחד של קיבולת מדי שנה, החל מ-2027. לקיבולת הנוספת הזו יש חשיבות, משום ש-Nebius אינה יכולה להכיר בהכנסות מלקוחות עד שהשרתים ושטח מרכזי הנתונים הנדרשים יהיו זמינים בפועל.
בנוסף, עומסי העבודה בסביבת הייצור בפלטפורמת ההיסק Token Factory של Nebius יותר משולשו במהלך הרבעון השני. המשמעות היא שהלקוחות משתמשים יותר ויותר בתשתית שלה כדי להפעיל בפועל מודלים של בינה מלאכותית, ולא רק לאמן אותם.
הביקוש הזה יצר גם נראות חריגה לטובה של ההכנסות. ל-Nebius יש התחייבויות לקוחות בהיקף של יותר מ-40 מיליארד דולר, כולל הסכמים גדולים עם מיקרוסופט (מיקרוסופט) ומטא (מטא). חשוב מכך, ההסכם החדש ביותר שלה עם מטא עשוי להיות שווה עד 27 מיליארד דולר לאורך חמש שנים. יתרה מכך, כ-70% מהעסקאות ברבעון השני כללו תשלומים מראש, ו-Nebius מצפה לקבל יותר מ-9 מיליארד דולר בתשלומים מוקדמים מלקוחות במהלך 2026.
התשלומים מראש עוזרים לממן את ההתרחבות של החברה. עם זאת, הצורך בהם מוביל ישירות גם לסיכון הגדול ביותר בתזת ההשקעה.
סיכונים שכדאי לשים לב אליהם
Nebius חייבת להוציא כיום סכומי כסף עצומים כדי לייצר את ההכנסות העתידיות האלה. ההוצאות ההוניות ברבעון השני הגיעו לכ-5.7 מיליארד דולר, כמעט פי עשרה מהכנסותיה הרבעוניות, שהסתכמו ב-582 מיליון דולר. התשלומים מראש מצד הלקוחות עוזרים, אך Nebius משתמשת גם בחוב ומנפיקה מניות. למעשה, במהלך הרבעון השני היא מכרה 12.7 מיליון מניות תמורת כ-2.8 מיליארד דולר, בעוד ש-12.3 מיליון מניות נוספות נותרו זמינות במסגרת תוכנית מכירת המניות שלה בסוף הרבעון. כתוצאה מכך, בעלי המניות הקיימים עלולים להתמודד עם דילול נוסף.
ההוצאות האלה יוצרות גם סיכון ביצוע, מכיוון שחלק גדול מהצמיחה העתידית של Nebius תלוי בתשתית שטרם הושלמה. חוזים רבים מהרבעון השני תלויים בכך שקיבולת המחשוב תגיע בסוף 2026, והם צפויים לתרום להכנסות בעיקר במהלך 2027. לכן, עיכובים כלשהם עלולים לדחות את ההכנסות הצפויות עוד יותר אל העתיד.
לבסוף, הצמיחה המהירה בהכנסות החברה עדיין לא תורגמה לרווחיות לפי GAAP. Nebius רשמה הפסד נקי של 190.4 מיליון דולר מפעילויות נמשכות ברבעון השני, בעוד שהפחת הגיע ל-259.7 מיליון דולר, כאשר ציוד מחשוב חדש בהיקף של מיליארדי דולרים נכנס לשימוש. לכן, אם מחירי תשתיות הבינה המלאכותית יירדו בסופו של דבר, בעוד שהעלויות הקבועות יישארו גבוהות, Nebius עלולה להתקשות הרבה יותר לשמור על שיעורי הרווחיות המתואמים המרשימים של היום.
האם מניית NBIS היא קנייה טובה?
נעבור לוול סטריט. האנליסטים מעניקים למניית NBIS דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על שש המלצות קנייה, ארבע המלצות החזק ואפס המלצות מכירה שניתנו בשלושת החודשים האחרונים, כפי שמוצג בתרשים שלמטה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של האנליסטים למניית NBIS, 264.22 דולר למניה, משקף סיכון לירידה של 4.9%. (ראו תחזית מניית NBIS).
