"חפשו נקודת יציאה", אומר משקיע על מניות מיקרון טכנולוג'י ו-AMD
- המשקיע Value Portfolio נוקט עמדה שלילית כלפי מיקרון טכנולוג'י ו-AMD ומדרג את שתיהן כמכירה חזקה, בטענה שמיקרון טכנולוג'י מוערכת ביתר וחשופה ללחץ עתידי על מחירים ותזרים מזומנים חופשי, וש-AMD נסחרת בשווי מופרז מול תחרות גוברת בשוק ה-AI.
- למרות העמדה השלילית של המשקיע, אנליסטים בוול סטריט מעניקים גם ל-מיקרון וגם ל-AMD דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, כאשר מיקרון נהנית מפוטנציאל עלייה משמעותי לפי מחיר היעד הממוצע, בעוד של-AMD כמעט שאין אפסייד לפי היעד הממוצע הנוכחי.
בשנה האחרונה, מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) ו-Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) בלטו שתיהן כמנצחות בתחום ה-AI. הראשונה נהנתה ממחזור הזיכרון שמונע על ידי AI, והשנייה צברה תאוצה ב-GPU ל-AI ובמעבדי CPU לשרתים.
ההצלחה של יצרניות השבבים האלה בעולם האמיתי תורגמה לעליות חדות במחירי המניות. אבל השאלה היא אם המניות האלה יכולות להמשיך את המומנטום.
משקיע אחד, שמוכר בשם העט Value Portfolio (VP), מאמין שהתשובה היא לא חד-משמעי. VP נוקט גישה שלילית כלפי שתי החברות המובילות האלה בתחום ה-AI, ורואה בשתיהן מכירה חזקה. (כדי לראות את הרקורד של Value Portfolio, לחצו כאן)
לגבי מיקרון, המשקיע סבור שלמרות "חוזק תפעולי", המניה כיום "מוערכת ביתר בצורה משמעותית, עם סיכונים שקשורים להרחבות קיבולת פוטנציאליות ולנרמול השוק".
בהתייחסות לשיחת המשקיעים האחרונה של מיקרון טכנולוג'י, VP סבור שההכרזה המשמעותית ביותר של מיקרון טכנולוג'י הייתה הצגת הסכמי לקוחות אסטרטגיים חדשים (SCA), שמשקפים מעבר להסדרים לטווח ארוך יותר בתקופה של היצע מוגבל.
הסכמי האספקה של מיקרון טכנולוג'י משפרים את הנראות של ההכנסות, אבל מבחינת המשקיע הם גם מרמזים שההנהלה מצפה ששוק הזיכרון יתקרב לתקרה כאשר הקיבולת תתרחב סביב 2028–2029 והמחירים יתייצבו. התחייבויות התמחור ארוכות הטווח מול לקוחות גדולים אמורות להפחית את הדחיפות להבטיח אספקה בכל מחיר, ולכן הן עשויות להגביל עליות מחירים נוספות. לכן, אף שההסכמים מספקים כמה שנות ודאות בהכנסות ותומכים בהשקעות הוניות, השילוב של עלייה בהוצאות ההוניות ורצפות מחיר שנמוכות מהרמות הנוכחיות מצביע על כך שתזרים המזומנים החופשי עלול להיפגע אם מחירי השוק יירדו.
"לדעתנו, סיבה מרכזית לכך שמיקרון טכנולוג'י חותמת על הסכמי SCA היא שהם רואים את מה שאנחנו רואים, כלומר שעם קיבולת ייצור חדשה ועם פגיעה בביקוש הצרכני, המחירים יגיעו לתקרה. התוצאה הסופית היא שאנחנו רואים במיקרון טכנולוג'י השקעה חלשה לעומת S&P 500," סיכם VP.
לגבי AMD, VP אומר שמשקיעים צריכים להתרחק בגלל שילוב של "שווי מופרז ותחרות גוברת מצד שבבים מותאמים אישית".
הצמיחה של AMD מונעת על ידי פעילות הדאטה סנטר שלה, אבל הסתמכות על עסקאות ענק כמו זו עם מטא אינה מספיקה כדי להצדיק את המכפיל שלה. החברה נסחרת במכפיל רווח של כמעט 170, ולכן היא זקוקה ל"צמיחה משמעותית ברווחים". עם זאת, יש סימנים שללקוחות הגדולים ביותר שלה יש יכולת מוגבלת להמשיך ולהגדיל את הוצאות ההון על AI. למשל, מניית מטא ירדה בכ-5% בעקבות דיווחים שלפיהם ייתכן שהיא תממן עשרות מיליארדי דולרים של הוצאות נוספות על AI באמצעות הנפקת מניות. אפילו ההסכם שעליו AMD הודיעה לאחרונה עם מטא, בהיקף של יותר מ-100 מיליארד דולר ובממוצע של כ-20 מיליארד דולר בשנה, עדיין לא מגיע לקצב הצמיחה שמשתמע מהשווי הנוכחי של AMD.
במקביל, AMD מתמודדת עם תחרות בדאטה סנטרים לא רק מצד אנבידיה אלא גם מצד מאמצי הסיליקון הפנימיים שמתרחבים במהירות אצל היפרסקיילרים. גוגל מרחיבה את תוכנית ה-TPU שלה לכיוון מסחור חיצוני, ו-Trainium של אמזון כבר עובר הכנסות שנתיות של 20 מיליארד דולר, לצד התחייבויות של כ-225 מיליארד דולר.
"ובשנים הקרובות, אנחנו מצפים ש-TPU וסיליקון מותאם אישית יפעילו לחץ גדול בהרבה על המרווחים ועל היקפי המכירות," סיכם VP. "לדעתנו, זה ימנע מ-AMD אי פעם לצמוח לתוך השווי הנוכחי שלה."
בהתאם לכך, VP מעניק למניית AMD דירוג של מכירה חזקה.
עם זאת, נראה שאנליסטים בוול סטריט לא מסכימים כלל, שכן גם מיקרון טכנולוג'י וגם AMD מקבלות דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה חזקה. מיקרון מקבלת את הדירוג הזה על בסיס 29 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת, כאשר מחיר היעד הממוצע של 1,556.79 דולר משקף אפסייד של כ-50%. הדירוג של AMD נתמך על ידי 28 המלצות קנייה ו-7 המלצות החזק, אם כי מחיר היעד הממוצע שלה, 503.85 דולר, מצביע על מעט מאוד או בכלל לא מקום לעלייה מהרמות הנוכחיות. הפער הזה כנראה משקף את העלייה המהירה של המניה ולא ירידה באמון, ומרמז שאנליסטים עשויים להעלות את מחירי היעד שלהם כשהציפיות ידביקו את הקצב. (ראו תחזית מניית AMD או תחזית מניית מיקרון טכנולוג'י)
כתב ויתור: הדעות שמובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן נועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.