מיקרון או Broadcom: המיליארדר רוברט סיטרון בוחר מניית שבב AI אחת ומוכר את השנייה
- רוב סיטרון הגדיל משמעותית את הפוזיציה שלו ב-מיקרון על רקע ביקוש עצום לזיכרון בעידן ה-AI, תוצאות כספיות חזקות במיוחד ותחזיות אופטימיות, כאשר אנליסטים רבים מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה ואפסייד משמעותי.
- לעומת זאת, סיטרון יצא לחלוטין מהשקעתו ב-Broadcom, שבמקביל חוותה ירידה חדה במניה בעקבות תחזית חלשה יותר להכנסות AI, בעוד חלק מהאנליסטים רואים אפסייד מוגבל בטווח הקרוב למרות שעדיין קיים קונצנזוס כללי חיובי בשוק.
יום שישי היה יום כואב למשקיעים. מדד S&P 500 ירד ב-2.64%, בעוד שנאסד"ק ירד ב-4.18%, לאחר שדוח תעסוקה חזק מהצפוי העלה חששות שהריביות יישארו גבוהות למשך זמן ארוך יותר ממה שוול סטריט צפתה. מניות הטכנולוגיה הובילו את הירידות, כאשר מספר מניות שבבי ה-AI הבולטות נפגעו במיוחד.
ובכל זאת, למרות המימוש, ההתלהבות סביב ה-AI עדיין נשארה בעינה. השאלה עבור המשקיעים כיום אינה האם הנושא עדיין רלוונטי, אלא אילו חברות ממוקמות בצורה הטובה ביותר להרוויח ממנו.
אחד המשקיעים שהפעולות שלו עשויות לספק כמה רמזים הוא מנהל קרן הגידור המיליארדר רוב (רוברט) סיטרון.
סיטרון בנה את המוניטין שלו דרך Discovery Capital, קרן הגידור שהשיק בשנת 1999 עם 5 מיליון דולר מכספו האישי. עם הזמן, הקרן עקפה את מדד S&P 500 בכ-4 נקודות אחוז בשנה נטו. כתוצאה מכך, השקעה שנעשתה בעת ההשקה הייתה גדלה לכמעט פי 20 מהערך המקורי שלה, לעומת כ-פי 6 עבור מדד הייחוס.
בהתחשב ברקורד הזה, משקיעים נוטים לשים לב כאשר סיטרון משתף את דעתו. בהתייחסו לאחרונה לתמחורי מניות, הוא אמר: "אני חושב שיש לך שוק דו-קוטבי שבו חלק משמות ה-AI פשוט מאוד חזקים. וזה הגיוני בסקטורים מסוימים. אנחנו מאוד חיוביים לגבי סקטור הזיכרון, למשל."
הערה זו עשויה לספק הצצה למהלכים האחרונים בתיק ההשקעות של סיטרון. שני ענקיות שבבי ה-AI מיקרון (מיקרון) ו-Broadcom (NASDAQ:AVGO) היו נוכחות בתיק של Discovery, אבל לאחרונה סיטרון הגדיל רק אחת מהפוזיציות האלו, בעוד שמחברה השנייה יצא לחלוטין. בואו נבחן מקרוב מה עומד מאחורי החלטותיו האחרונות של המשקיע המיליארדר.
מיקרון
במשך עשרות שנים, תעשיית שבבי הזיכרון הייתה אחת הפינות המחזוריות ביותר בשוק הסמי-קונדקטור. תקופות של ביקוש חזק ומחירים מרקיעי שחקים היו מלוות לעיתים קרובות במפולות כואבות ברגע שההיצע הדביק את הביקוש, מה שהפך את הרווחים לתנודתיים במיוחד וקשים לחיזוי. ה-AI שינה את המשוואה הזו עבור מיקרון.
הביקוש האדיר לתשתיות AI הפך את הזיכרון מרכיב קומודיטי לצוואר בקבוק קריטי. זיכרון ברוחב פס גבוה, או HBM, הפך חיוני לאימון והרצה של מודלי AI מתקדמים, ויצר סביבת ביקוש שאין לה תקדים בתעשייה. מיקרון הייתה אחת הנהנות העיקריות מהשינוי הזה, כאשר ביקוש מונע-AI מחזק את כוח התמחור ותורם לשינוי בפרופיל הפיננסי של החברה. ייתכן שה-AI לא מבטל לחלוטין את המחזוריות, אבל הוא הכניס גורם ביקוש חדש וחזק, שהוא שונה באופן מבני מהמחזורים הקודמים.
מספיק להסתכל על דוח הרווחים האחרון של החברה כדי לראות כיצד זה השפיע על העסק. ברבעון השני הפיסקלי, ההכנסות הסתכמו ב-23.86 מיליארד דולר, עלייה של 196% לעומת השנה הקודמת והתגברות על הציפיות ב-4.56 מיליארד דולר. רווח מתואם למניה עמד על 12.20 דולר, עלייה עצומה של 682% מהשנה הקודמת ו-3.54 דולר מעל תחזיות הקונצנזוס.
לרבעון השלישי הפיסקלי, החברה פרסמה תחזית חזקה עוד יותר. מיקרון צופה הכנסות בטווח של 32.75 מיליארד עד 34.25 מיליארד דולר ורווח מתואם למניה של 18.75 עד 19.55 דולר, שניהם מעל הציפיות של האנליסטים שעמדו על 23.66 מיליארד דולר בהכנסות ו-11.29 דולר רווח מתואם למניה.
אלו בדיוק סוג התוצאות שכל משקיע היה שמח לראות, כך שסביר להניח שסיטרון היה מרוצה מהרכישה שלו ברבעון הראשון. במהלך הרבעון, Discovery רכשה 170,850 מניות, והגדילה את הפוזיציה שלה ב-163%. שווי ההחזקה עומד כעת על 147.6 מיליון דולר.
למרות שמניית מיקרון ירדה בכ-20% במהלך שני ימי המסחר האחרונים, במסגרת מימוש רחב יותר במניות הסמי-קונדקטור, היא עדיין נמצאת בעלייה כמעט 700% בשנה האחרונה. האם עכשיו הזמן ללכת בעקבות סיטרון ולהעמיק את ההחזקה במניה? האנליסט גיל לוריה מ-D.A. Davidson בהחלט חושב כך.
"אנחנו מאמינים שהמשקיעים עדיין לא מבינים את 'המתמטיקה החדשה' של זיכרון בעידן ה-AI. ככל שהמודלים גדולים יותר, כך הם דורשים יותר זיכרון. זה יוצר צורך גדול יותר בזיכרון KV cache, שדורש עוד יותר זיכרון. אותם מודלים עם אורך הקשר (context) ארוך יותר יספקו אינטליגנציה טובה בהרבה, מה שדורש עוד יותר זיכרון. האורך הגדול יותר של ההקשר הופך את המודלים לטובים יותר, ויאפשר מודלים גדולים עוד יותר, והמחזור החיובי נמשך. המשמעות היא שזיכרון חשוב כיום באופן מבני הרבה יותר מאי פעם – לא תכונת צד שנחשבת מאוחר, אלא רכיב מפתח בחישובי AI", כתב גיל לוריה.
"כל זה אומר, לדעתנו, שהמשקיעים ישקלו מחדש את מסגרת התמחור הענישתית שהייתה בעבר, ויצרו אפסייד משמעותי", הוסיף האנליסט. "אנחנו לא רואים סיבה ש-מיקרון לא תגיע למכפיל של 10 על קצב הרווחים הנוכחי ברבעון הזה (800), 10 על קצב הרווחים ברבעון הבא (1,000 דולר), וכאשר המחסום הזה יישבר, למכפיל מחזורי-ביניים נורמלי יותר עבור חברת שבבים – נאמר אפילו 20?"
בינתיים, לוריה נותן למניית מיקרון מחיר יעד ל-12 חודשים של 1,500 דולר, שמשקף אפסייד של 74% בשנה הקרובה. לא מפתיע שהוא גם מעניק למניה דירוג קנייה. (כדי לצפות ברקורד של לוריה, לחצו כאן)
שאר וול סטריט ברובה באותו צד. מיקרון נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 26 המלצות קנייה ו-3 החזק. במבט ראשון, מחיר היעד הממוצע של 860.20 דולר עשוי להיראות פחות מעודד, שכן הוא נמצא מעט מתחת למחיר המניה הנוכחי. הפער הזה ככל הנראה משקף את העלייה המהירה במניה בשנה האחרונה יותר מאשר החלשות באמון, ומרמז על כך שחלק מהאנליסטים עשויים לעדכן את מחירי היעד כלפי מעלה בקרוב. (ראו תחזית מניית מיקרון)
Broadcom
ההזדמנות של Broadcom בתחום ה-AI נראית שונה במקצת מזו של רוב חברות הסמי-קונדקטור. במקום להתמקד בעיקר במעבדי AI מדף (off-the-shelf), החברה הפכה למעצבת מובילה של שבבי AI מותאמים אישית, הידועים כ-ASICs, עבור חלק מענקיות הענן והטכנולוגיה הגדולות בעולם.
השבבים המותאמים הללו נבנים כדי לטפל בעומסי עבודה ספציפיים של AI בתוך מרכזי נתונים עצומים, ולעזור ללקוחות לשפר ביצועים תוך הפחתת צריכת החשמל והעלויות. בזמן שחברות הייפר-סקייל משקיעות רבות בתשתיות AI ייחודיות משלהן, אסטרטגיית השבבים המותאמים של Broadcom הפכה לאחד ממנועי הצמיחה החשובים ביותר של החברה.
היתרון בגישה הזו הוא שהיא מאפשרת ללקוחות לבנות שבבים המותאמים לאקוסיסטם ה-AI שלהם, במקום להסתמך רק על מעבדים כלליים. אחת הדוגמאות הראשונות והבולטות ביותר היא גוגל. לפני כעשור, כאשר החברה הגדילה את פעילות ה-AI שלה, היא נתקלה בגישה מוגבלת ויקרה ל-GPU של אנבידיה והחליטה לפתח חלופה משלה – TPU (Tensor Processing Unit), שתוכנן במיוחד לעומסי עבודה של AI. Broadcom משמשת כשותפת התכנון של השבב בתוכנית הזו מההתחלה. כיום, גוגל משתמשת ב-TPU כדי להפעיל את מערכות ה-AI הפנימיות שלה וגם מציעה אותם דרך פלטפורמת הענן שלה, כאשר חברות כמו Anthropic נמנות עם המשתמשים.
כל זה תרם להמשך ההצלחה של Broadcom. עם זאת, במהלך שני ימי המסחר האחרונים, מניות AVGO צנחו כמעט 20% לאחר שדוח הרווחים לרבעון השני הפיסקלי איכזב את המשקיעים. למרות שהתוצאות הראשיות עקפו את התחזיות, תחזית ההכנסות מ-AI לרבעון השלישי הפיסקלי הייתה נמוכה מתחזיות וול סטריט.
אבל אפילו לפני המימוש האחרון, Broadcom לא הייתה מניית שבבי ה-AI שסיטרון בחר להמשיך להחזיק. במהלך הרבעון הראשון, הוא מכר את כל הפוזיציה שלו בחברה – 83,200 מניות.
במעבר לוול סטריט, סריני פאג'יורי מ-RBC, שמדורג בין 1% מהאנליסטים המובילים, מאמין שדוח הרווחים האחרון לא תרם הרבה לחיזוק התזה החיובית.
"אנחנו מופתעים במידת מה מהיעדר אפסייד בטווח הקצר בהערכות AI Semi (וגם לשנת הכספים 2027), בהתחשב בתוצאות האחרונות של המתחרות, העלייה בהוצאות ההון אצל לקוחות מפתח, והנראות של AVGO בשרשרת האספקה", אמר האנליסט בדירוג 5 כוכבים. "אנחנו משערים שמגבלות חשמל ומרכזי נתונים עשויות לשחק תפקיד, במיוחד בשנת הכספים 2027, בהתחשב בהיקף ובהיקף העליות הצפויות... בכל מקרה, אנחנו מצפים שהמניה תישאר בטווח מסחר, לאור אפסייד מוגבל בטווח הקרוב, תמחור פרמיה לעומת אנבידיה, והיעדר קטליזטורים נוספים."
בהתאם לכך, פאג'יורי מעניק ל-AVGO דירוג Sector תשואת שוק (כלומר, ניטרלי), בעוד שמחיר היעד שלו, 400 דולר, מצביע על אפסייד מתון של 4% בערך מהרמות הנוכחיות. (כדי לצפות ברקורד של פאג'יורי, לחצו כאן)
עם זאת, פאג'יורי נמצא במיעוט בוול סטריט. עוד שני אנליסטים מצטרפים אליו בעמדה ניטרלית, אבל עם 24 המלצות קנייה נוספות, המניה נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. התחזית מצביעה על תשואה צפויה של כ-33% ב-12 החודשים הקרובים, בהתחשב בכך שמחיר היעד הממוצע עומד על 512.88 דולר. (ראו תחזית מניית AVGO)
כתב ויתור: הדעות המובאות במאמר זה הן של האנליסטים המוצגים בלבד. התוכן נועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני ביצוע כל השקעה.