מיקרון או Broadcom: המיליארדר רוברט סיטרון בוחר מניית שבבי בינה מלאכותית אחת ומוכר את השנייה
- רוב סיטרון מחזק משמעותית את ההחזקה שלו ב-מיקרון, הנהנית מביקוש מתפוצץ לזיכרון HBM בעידן ה-AI ותוצאות פיננסיות חזקות במיוחד, בעוד אנליסטים מובילים מעניקים למניה דירוג קנייה חזקה ואפסייד משמעותי במחיר היעד.
- לעומת זאת, סיטרון מוכר את כל הפוזיציה שלו ב-Broadcom, שבניגוד לקונצנזוס האנליסטים ניצבת בפני ספקות מצד חלק מהאנליסטים לגבי האפסייד הקרוב, לאחר תחזית מאכזבת להכנסות AI ושילוב של מגבלות בצמיחת מרכזי הנתונים ומכפיל פרמיום לעומת אנבידיה.
יום שישי היה יום כואב למשקיעים. מדד S&P 500 ירד ב-2.64%, בעוד הנאסד"ק ירד ב-4.18%, לאחר שדוח תעסוקה חזק מהצפוי העלה חששות שהריביות יישארו גבוהות למשך זמן ארוך יותר ממה שוול סטריט ציפתה. מניות הטכנולוגיה הובילו את הירידות, כשכמה שמות מובילים בתחום שבבי ה-AI ספגו את המהלומה הקשה ביותר.
ובכל זאת, למרות המימוש, ההתלהבות סביב הבינה המלאכותית נשארה בעינה. השאלה עבור המשקיעים כעת היא לא האם הנושא עדיין רלוונטי, אלא אילו חברות ממוצבות בצורה הטובה ביותר להרוויח ממנו.
משקיע אחד שהצעדים שלו יכולים לתת כמה רמזים הוא מנהל קרן הגידור המיליארדר רוב סיטרון.
סיטרון בנה את המוניטין שלו דרך Discovery Capital, קרן הגידור שהשיק ב-1999 עם 5 מיליון דולר מההון האישי שלו. עם הזמן, הקרן הניבה תשואה עודפת על מדד S&P 500 בכ-4 נקודות אחוז בשנה נטו. כתוצאה מכך, השקעה שנעשתה בעת ההשקה הייתה צומחת כמעט פי 20 מהערך המקורי שלה, לעומת בערך פי 6 עבור מדד הייחוס.
לאור הרקורד הזה, משקיעים נוטים להקשיב כאשר סיטרון משתף את עמדותיו. לאחרונה, כשהתייחס להערכת שווי מניות, הוא אמר: "אני חושב שיש לך שוק מפוצל שבו חלק משמות ה-AI פשוט ממש חזקים. וזה הגיוני בסקטורים מסוימים. אנחנו מאוד חיוביים על סקטור הזיכרון, למשל."
ההערה הזו יכולה להסביר חלקית את מהלכי התיק האחרונים של סיטרון. שתי ענקיות שבבי ה-AI, מיקרון (מיקרון) ו-Broadcom (NASDAQ:AVGO), הופיעו בתיק של Discovery, אבל לאחרונה סיטרון הגדיל רק אחת מהפוזיציות האלה בזמן שיצא לחלוטין מהשנייה. בואו נבחן מקרוב מה עומד מאחורי ההחלטות האחרונות של המשקיע המיליארדר.
מיקרון
במשך עשורים, תעשיית שבבי הזיכרון הייתה אחד התחומים המחזוריים ביותר בשוק הסמיקונדקטורים. תקופות של ביקוש חזק ומחירים מזנקים היו מתחלפות לא פעם במפולות כואבות ברגע שההיצע הדביק את הקצב, מה שהפך את הרווחים לתנודתיים וקשים מאוד לחיזוי. הבינה המלאכותית שינתה את המשוואה הזו עבור מיקרון.
הביקוש המתפרץ לתשתיות AI הפך את הזיכרון מרכיב קומודיטי לצוואר בקבוק קריטי. זיכרון ברוחב פס גבוה, או HBM, הפך חיוני לאימון והרצה של מודלי AI מתקדמים, ויצר סביבת ביקוש שלא נראתה כמותה בתעשייה. מיקרון הייתה אחת הנהנות הגדולות מהשינוי הזה. הביקוש המונע על ידי AI חיזק את כוח התמחור ועזר לשנות את הפרופיל הפיננסי של החברה. ייתכן ש-AI לא תעלים לחלוטין את המחזוריות, אבל היא יצרה מנוע ביקוש חדש וחזק, שהוא שונה באופן מבני מהמחזורים בעבר.
מספיק להציץ בדוח החברה האחרון כדי לראות איך זה השפיע על העסק. ברבעון הפיסקלי השני, ההכנסות הסתכמו ב-23.86 מיליארד דולר, צמיחה של 196% משנה לשנה, ומעל התחזיות ב-4.56 מיליארד דולר. הרווח המתואם למניה (EPS) עמד על 12.20 דולר, קפיצה עצומה של 682% לעומת השנה שעברה, וגבוה ב-3.54 דולר מתחזיות הקונצנזוס.
לרבעון הפיסקלי השלישי, החברה פרסמה תחזית חזקה עוד יותר. מיקרון צופה הכנסות של 32.75–34.25 מיליארד דולר ו-EPS מתואם של 18.75–19.55 דולר. שני הנתונים גבוהים משמעותית מציפיות וול סטריט להכנסות של 23.66 מיליארד דולר ו-EPS מתואם של 11.29 דולר.
אלו בדיוק סוג התוצאות שכל משקיע אוהב לראות, ולכן סביר להניח שסיטרון היה מרוצה מרכישת הרבעון הראשון שלו. במהלך הרבעון, Discovery רכשה 170,850 מניות, והגדילה את הפוזיציה ב-163%. השווי הנוכחי של ההחזקה עומד על 147.6 מיליון דולר.
למרות שמניית מיקרון ירדה בכ-20% ביומיים האחרונים, על רקע מכירה רחבה יותר של מניות סמיקונדקטור, היא עדיין רשמה עלייה של כמעט 700% בשנה האחרונה. אז האם עכשיו הזמן ללכת בעקבות סיטרון ולהעמיס מניות? האנליסט גיל לוריה מ-D.A. Davidson בהחלט חושב שכן.
"אנחנו מאמינים שהמשקיעים עדיין מקלים ראש ב'מתמטיקה החדשה של הזיכרון' בעידן ה-AI. ככל שהמודלים גדולים יותר, הם דורשים יותר זיכרון. זה יוצר יותר צורך ב-KV cache, מה שמצריך אפילו יותר זיכרון. אותם מודלים עם אורך הקשר (context) ארוך יותר יספקו אינטליגנציה טובה יותר, מה שדורש עוד יותר זיכרון. הקשר ארוך יותר הופך את המודלים לטובים יותר, מה שיאפשר מודלים גדולים יותר, ומעגל הקסמים נמשך. המשמעות היא שהזיכרון חשוב היום באופן מבני הרבה יותר מאשר אי פעם – לא איזו פונקציית צד שולית, אלא תכונה מרכזית של מחשוב AI", כתב גיל לוריה.
"כל זה אומר, שאנחנו מאמינים שהמשקיעים ישנו את מסגרת התמחור המחמירה הקודמת, מה שייצור אפסייד משמעותי," הוסיף האנליסט. "אנחנו לא רואים סיבה ש-מיקרון לא תעבור למכפיל של 10 על קצב הרווחים הנוכחי ברבעון הזה (800), 10 על קצב הרווחים של הרבעון הבא (1,000 דולר), וברגע שהמחסום הזה יישבר – למכפיל מחזורי-אמצעי נורמלי יותר לחברת שבבים, האם נעז לומר 20?"
נכון לעכשיו, לוריה נותן למניית מיקרון מחיר יעד ל-12 חודשים של 1,500 דולר, שמשקף אפסייד של 74% בשנה הקרובה. לא מפתיע שגם דירוג המניה אצלו הוא קניה (קנייה). (כדי לראות את הרקורד של לוריה, לחצו כאן)
שאר וול סטריט ברובה מסכימה איתו. מיקרון נהנית מדירוג קונצנזוס קנייה חזקה (קנייה חזקה), המבוסס על 25 המלצות קניה ו-3 המלצות החזק (החזק). במבט ראשון, מחיר היעד הממוצע של 860.20 דולר אולי נראה פחות מעודד, כיוון שהוא נמוך במעט ממחיר המניה הנוכחי. הפער הזה כנראה משקף יותר את הראלי החד בשנה האחרונה מאשר ירידה באמונה בחברה, ומרמז שייתכנו בקרוב עדכוני מחיר יעד כלפי מעלה. (ראו תחזית המניה מיקרון)
Broadcom
ההזדמנות של Broadcom בתחום ה-AI נראית שונה מעט מזו של רוב חברות הסמיקונדקטור. במקום להתמקד בעיקר במעבדי AI סטנדרטיים "מהמדף", החברה הפכה למעצבת מובילה של שבבי AI מותאמים אישית, המכונים ASICs, עבור חלק מענקיות הענן והטכנולוגיה הגדולות בעולם.
השבבים המותאמים האלו נבנים כדי להתמודד עם עומסי עבודה ספציפיים של AI בתוך מרכזי נתונים ענקיים, ולעזור ללקוחות לשפר ביצועים תוך הורדת צריכת חשמל ועלויות. ככל שהיפר-סקיילרים משקיעים כבדות בתשתיות AI ייעודיות, אסטרטגיית השבבים המותאמים של Broadcom הפכה לאחד ממנועי הצמיחה החשובים ביותר של החברה.
היתרון בגישה הזו הוא שהיא מאפשרת ללקוחות לבנות שבבים שמותאמים לאקוסיסטם ה-AI שלהם, במקום להסתמך רק על מעבדים כלליים. אחד המקרים הבולטים והראשונים הוא גוגל. לפני כעשור, כשגוגל הרחיבה את פעילות ה-AI שלה, היא התמודדה עם גישה מוגבלת ויקרה ל-GPU של אנבידיה והחליטה לפתח אלטרנטיבה משלה – TPU (Tensor Processing Unit), שתוכנן במיוחד לעומסי עבודה של AI. Broadcom משמשת כשותפת תכנון השבב בתוכנית הזו מההתחלה. היום, גוגל משתמשת ב-TPU כדי להפעיל מערכות AI פנימיות, ומציעה אותם גם דרך פלטפורמת הענן שלה, כשחברות כמו Anthropic נמנות עם המשתמשים.
כל זה תרם להצלחה המתמשכת של Broadcom. עם זאת, ביומיים האחרונים נפלו מניות AVGO כמעט ב-20% אחרי שדוח הרבעון הפיסקלי השני אכזב את המשקיעים. אמנם התוצאות העיקריות היו מעל הציפיות, אבל התחזית להכנסות מ-AI ברבעון הפיסקלי השלישי הייתה חלשה מציפיות וול סטריט.
גם לפני הירידה האחרונה, Broadcom לא הייתה מניית שבבי ה-AI שסיטרון בחר להישאר בה. במהלך הרבעון הראשון הוא מכר את כל הפוזיציה שלו – 83,200 מניות בחברה.
במעבר לוול סטריט, סריני פאג'ורי מ-RBC, שנמצא בין 1% האנליסטים המובילים, סבור שהדוח האחרון לא תרם הרבה לחיזוק התזה השוורית.
"אנחנו מופתעים במידת מה מהיעדר אפסייד בטווח הקצר בתחזיות ל-AI Semi (וגם לשנת הכספים 2027), בהתחשב בתוצאות האחרונות של המתחרות, בעליות ההשקעה בקאפקס אצל לקוחות מרכזיים, ובשקיפות שרשרת האספקה של AVGO," אמר האנליסט בדירוג 5 כוכבים. "אנחנו חושדים שמגבלות חשמל ומרכזי נתונים משחקות תפקיד, במיוחד בשנת הכספים 2027, בהתחשב בהיקף ובקצב העליות הצפויות... כך או כך, אנחנו מצפים שהמניה תישאר בטווח מסחר מוגבל, לנוכח אפסייד מוגבל בטווח הקצר, מכפיל פרמיום לעומת אנבידיה, והיעדר קטליזטורים נוספים."
בהתאם לכך, פאג'ורי מעניק ל-AVGO דירוג Sector תשואת שוק (כלומר, נייטרלי), כאשר מחיר היעד שלו, 400 דולר, מרמז על אפסייד מתון של 4% מהמחיר הנוכחי. (כדי לראות את הרקורד של פאג'ורי, לחצו כאן)
עם זאת, פאג'ורי נמנה עם המיעוט בוול סטריט. עוד שני אנליסטים מצטרפים אליו על הגדר, אבל עם עוד 24 המלצות קניה, המניה נהנית מדירוג קונצנזוס קנייה חזקה (קנייה חזקה). התחזית קוראת לתשואה של כ-33% ב-12 החודשים הקרובים, בהתחשב בכך שמחיר היעד הממוצע עומד על 512.88 דולר. (ראו תחזית המניה AVGO)
כתב ויתור: הדעות המובאות במאמר זה הן של האנליסטים המוצגים בלבד. התוכן מיועד לשימוש לצורכי מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.