"היזהרו מהמלכודת", אומר משקיע מוביל על מניית מיקרון טכנולוג'י
- משקיע מוביל מזהיר שמכפיל הרווח הנמוך של מיקרון טכנולוג'י עלול להיות מלכודת, משום שרווחי חברות הזיכרון נוטים להיות מחזוריים ולא להימשך לאורך זמן.
- למרות חוזים ארוכי טווח וביקוש גבוה לזיכרון HBM, התחרות מתחזקת והמשקיע מעניק למניה המלצת החזק, בעוד שקונצנזוס האנליסטים מעניק לה דירוג קנייה חזקה.
שבבי זיכרון נחשבו במשך עשרות שנים לפינה המשעממת של תעשיית השבבים. אבל במשך רוב השנה, מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) הייתה הכול חוץ ממשעממת. הביקוש מצד תחום הבינה המלאכותית הפך אותה לאחת המניות המצליחות ביותר בשוק, אבל המניה יורדת מאז תחילת הקיץ, על רקע שאלות בוול סטריט לגבי משך הזמן שבו תימשך תנופת ההוצאות על מרכזי נתונים. בשבוע שעבר הגיעו חדשות רעות נוספות. בלומברג דיווחה שמיקרון כמעט הפסיקה לבנות מפעל שבבים מתוכנן בטייוואן, בעקבות מחלוקת עם איגוד עובדים מקומי. מיקרון הסתפקה בתגובה שלפיה פעילותה בטייוואן מתנהלת כרגיל.
הדיווח פורסם במהלך גל ירידות נרחב במניות הטכנולוגיה, שבמסגרתו רשמה המניה את הירידה היומית החדה ביותר שלה ביותר משנה. כעת נסחרת המניה בכ-43% מתחת לשער הנעילה הגבוה ביותר שלה, שעמד על 1,213.56 דולר ונקבע ב-25 ביוני.
המשקיע טים טרוויס, המדורג בין 3% המשקיעים המובילים ב-TipRanks, סבור שמכפיל הרווח הנמוך לכאורה הוא המלכודת. המכפיל ירד מכ-10.5 על הרווחים בקצב השנתי ביוני לכ-4.5 כיום, בהתבסס על תחזית לרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, הכוללת רווח מתואם למניה של 38.15 דולר והכנסות של 61.5 מיליארד דולר. עם זאת, בתחום הזיכרון, הרווחים הנוכחיים כמעט אף פעם אינם נמשכים לאורך זמן. לכן, מכפיל רווח המבוסס עליהם עלול לגרום למניה להיראות זולה יותר מכפי שהיא באמת. מיקרון כבר הייתה במצב הזה בעבר. שיעור הרווח הגולמי שלה היה קרוב ל-59% בשנת הכספים 2018, ועד שנת הכספים 2023 הוא הפך לשלילי.
טרוויס אכן מזהה הפעם שינויים אמיתיים, והבינה המלאכותית עומדת מאחורי רובם. רוכשי מרכזי הנתונים חוששים כל כך ממחסור בזיכרון, שהם מבטיחים לעצמם אספקה שנים מראש. רוב 32 מיליארד הדולרים שהם התחייבו להם עד כה נמצאים בפיקדונות במזומן. למיקרון היו 68.3 מיליארד דולר במזומן נטו בסוף שנת הכספים 2026, אך כ-13 מיליארד דולר מתוכם הם אותם פיקדונות. ללא הפיקדונות, המזומן של מיקרון עצמה מסתכם בכ-48 דולר למניה. לחברה 26 הסכמים ארוכי טווח בשווי של כ-150 מיליארד דולר, שלהערכת ההנהלה יהוו יותר מ-35% מההכנסות עד 2030. ההנהלה גם אומרת שמחירי המינימום לבדם יהיו גבוהים משיעור הרווחיות המרבי בכל מחזור קודם.
טרוויס סבור גם שהחוזים, לצד הביקוש ל-HBM, זיכרון בעל רוחב פס גבוה המשמש בשבבי בינה מלאכותית, הופכים את האפשרות שהכנסות מיקרון יחזרו לרמתן שלפני התנופה לבלתי סבירה. עם זאת, הסכום המינימלי שמיקרון מצפה לגבות במסגרת החוזים ב-12 החודשים הקרובים מכסה רק כ-14% מהכנסות השנה הבאה בקצב הנוכחי. טרוויס מזהיר שלקוחות שמשלמים הרבה מעל מחירי השוק ינסו לפתוח את החוזים למשא ומתן מחדש אם המחירים ירדו.
גם התחרות מתחממת. לפי Counterpoint, חלקה של סמסונג בהכנסות מ-HBM עלה מ-21% ל-33% ברבעון השני, בעוד שחלקה של מיקרון ירד מ-21% ל-18%. ל-SK hynix יש חוזים המכסים יותר ממחצית מיכולת הייצור שלה בשנים 2027–2028, ול-CXMT הסינית כבר יש 10% מהכנסות ה-DRAM. מפעל השבבים הראשון של מיקרון באיידהו צפוי להתחיל לשלוח פרוסות סיליקון באמצע 2027. טרוויס חושש שכל ההתקשרויות האלה מזכירות את בועת הטלקום סביב שנת 2000, כאשר הרוכשים הזמינו כמויות גדולות בהרבה מאלה שנזקקו להן בסופו של דבר.
הרבה תלוי ברווחים שמיקרון תפיק לאחר שתנופת הצמיחה תדעך. טרוויס צופה רווח למניה של כ-35 דולר בשנה רגילה, ומעניק לרווח הזה מכפיל של 11. המחיר הנוכחי משקף רווח קרוב יותר ל-45 דולר למניה, ולכן מותיר מרווח קטן לטעויות בעסק מחזורי כל כך. טרוויס מודה שאם SK hynix צודקת והמחסור יימשך עד 2030, התחזיות האלה יתבררו כשמרניות מדי.
עד שתהיה בהירות רבה יותר, המשקיע בעל דירוג 5 הכוכבים מעניק למניה המלצת החזק. (כדי לצפות בביצועים של טרוויס לאורך זמן, לחצו כאן)
עם זאת, רק אנליסט אחד בוול סטריט מסכים עם ההערכה הזו. לצד 28 המלצות קנייה נוספות, המניה זוכה לדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. לפי מחיר היעד הממוצע של 1,621.67 דולר, בעוד שנה המניה תיסחר במחיר הגבוה ב-135% ממחירה הנוכחי. (ראו את תחזית מניית מיקרון טכנולוג'י)
הבהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת החלטת השקעה כלשהי.