תנועות שוק: וול סטריט נכנסת לדכדוך של בחירות האמצע
- השוק האמריקאי עבר שבוע תנודתי במיוחד על רקע תוצאות הבחירות, אי-ודאות רגולטורית, תנודות חדות במניות הטכנולוגיה ונתוני מאקרו חזקים, כאשר ה-S&P 500, הנאסד"ק-100 וענקיות הטכנולוגיה ספגו ירידות חדות לפני חזרה חלקית של קוני הירידות.
- למרות הערפל הפוליטי והסיכונים הקצרי טווח, עונת הדוחות נותרה מקור תמיכה מרכזי לשוק: רווחי החברות ב-S&P 500 נמצאים ברמות שיא, צמיחת הרווחים מוערכת ב-31.4%, וספקיות תשתיות ה-AI מציגות תוצאות חזקות, הזמנות גדלות וצפי חיובי להמשך.
הפיצול החדש בוושינגטון הופך את המדיניות לערפל, ולכן המשקיעים מנווטים לפי האות היחיד שעדיין מהבהב בעוצמה: רווחי שיא של S&P 500
שוק המניות האמריקאי עבר שבוע סוער, ונאלץ לעכל שילוב קשה של שינוי פוליטי חד, תנודות קיצוניות במניות טכנולוגיה, המשך תנודתיות במחירי הנפט, ושורה של נתוני מאקרו חזקים מהצפוי. מדד הדאו ג'ונס (DJIA) ירד ב-0.94% בשבוע. במקביל, S&P 500 (SPX) נפל ב-2.68% והנאסד"ק-100 (NDX) צנח ב-4.91%, כששניהם רשמו שבוע רביעי רצוף של ירידות. עבור הנאסד"ק-100, זה היה רצף ההפסדים הארוך ביותר מאז סוף 2022.
מדד הטכנולוגיה של החברות הגדולות נכנס ביום שני לטריטוריית תיקון, כשהשבוע נפתח עם יציאה ממניות טכנולוגיה לקראת בחירות האמצע. יום הבחירות הצליח לשפר מעט את הסנטימנט. מניות תשתיות ה-AI התאוששו בעקבות דוחות חזקים של חברות טכנולוגיה ועל רקע התקווה שגם הפעם יישמר הדפוס ההיסטורי של עליות אחרי בחירות אמצע. היסטורית, כל תקופה של שישה חודשים אחרי בחירות אמצע הניבה תשואה חיובית ב-S&P 500, וברוב המקרים אף תשואה דו-ספרתית.
כשהתוצאות החלו להגיע ביום רביעי, והראו ניצחון דמוקרטי גדול מהצפוי בשני בתי הקונגרס האמריקאי, חלקים בשוק שלא קשורים ל-AI משכו זרימות חזקות של כספי משקיעים. רוב הסקטורים עלו, מלבד תשתיות AI ושמות נוספים שקשורים למרכזי נתונים. העליות קיבלו תמיכה גם ממחירי נפט נמוכים יותר ומירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות. ה-DJIA רשם את היום הטוב ביותר שלו זה 19 חודשים, כשהמשקיעים בירכו על הסרת מקור מרכזי של אי-ודאות.
ה-S&P 500 נסגר בעלייה נאה וגם הנאסד"ק-100 רשם עלייה, אם כי רק חברות ההייפרסקיילר זינקו בתוך תחום ה-AI. מיקרוסופט (מיקרוסופט) ואמזון (אמזון) זינקו ביותר מ-6% באותו יום, בעוד שאלפאבית (גוגל) עלתה ביותר מ-3%. המשקיעים העריכו שאם קצב ההקמה של תשתיות AI יואט, ענקיות הטכנולוגיה שכבר מחזיקות בקיבולת מחשוב עצומה יעמדו מול תחרות הולכת ופוחתת ויקבלו יותר כוח תמחור. במקביל, האטה בבניית מרכזי נתונים תאלץ אותן לרסן הוצאות, מה שעשוי להסיר אחת מנקודות הכאב המרכזיות של המהלך הזה.
עם זאת, גם האופטימיות היחסית הזו לא החזיקה זמן רב, אחרי שהמשקיעים הבינו שהשלכות הבחירות חורגות הרבה מעבר להגבלות על הקמת מרכזי נתונים ל-AI. אף צד פוליטי לא יוכל לקדם חוק או רגולציה שדורשים אישור גם מהקונגרס וגם מהנשיא. חקיקה פדרלית משמעותית נראית כעת לא סבירה עד 2029, ובמקביל הסיכוי להשבתת ממשל ממושכת על רקע תקציבי עולה בחדות.
עבור ענקיות הטכנולוגיה, מיזוגים ורכישות ועסקאות אחרות שזקוקות לאישור מוושינגטון עומדות כעת מול דדליין קשיח עד סוף השנה, ולאחר מכן אי-הוודאות הרגולטורית צפויה לעטוף את התעשייה. במקביל, שיתוק פוליטי מקטין את הסיכוי להעברת חקיקה פדרלית נגד טכנולוגיה, אבל תחום ה-AI מתמודד כעת עם סיכוני מדיניות גבוהים יותר ברמת המדינות. מאחר שהמחוקקים הנבחרים החדשים לא אמורים להיכנס לתפקיד עד ינואר, איום של התנגדות רגולטורית ימשיך לרחף מעל מניות תשתיות AI.
בינתיים, הנשיא טראמפ חופשי כעת לקדם את מדיניות החוץ שלו בלי צורך לעקוב מקרוב אחרי הסנטימנט הפוליטי הפנימי. במיוחד, רוב המכסים, מדיניות סין, המלחמה מול איראן (למעט מימון), וכ-1.1 טריליון דולר של הון מדינתי ייעודי אינם דורשים הצבעה בקונגרס. טראמפ אמר שיתקוף שוב את איראן אם יחשוב שזה נחוץ - ובכך מחק כבדרך אגב את הגורם המרכזי לירידה במחירי הנפט אחרי הבחירות. שוק הנפט הגולמי הפיזי נותר הדוק. היצוא מהמפרץ חזר כמעט לרמות שלפני המלחמה, אבל זה יכול להתהפך בכל רגע, מאחר שלפי הדיווחים משטר האייתוללות חוזר לטקטיקות גרילה כדי להשיב שליטה על מצר הורמוז. דוח ה-CPI של אוקטובר, שיתפרסם השבוע, צפוי להראות אינפלציה שנתית של 3.7%, כאשר עלויות תחבורה, שעלו בגלל זינוק במחירי הסולר, יהיו בין הגורמים המרכזיים לעלייה.
כשהשווקים עיכלו את כל זה, יום חמישי הביא עמו כניעה רחבה, כאשר כל 11 הסקטורים של S&P 500 נצבעו באדום. מדד המניות הרחב של החברות הגדולות צלל ב-4.4% ביום הגרוע ביותר שלו מאז התקף המכסים של אפריל 2025, בעוד שהנאסד"ק-100 התרסק ב-6.4% - הביצוע היומי הגרוע ביותר שלו מאז קריסת שוק הקורונה במרץ 2020. שבע המופלאות איבדו יחד טריליון דולר בשווי שוק ביום חמישי בלבד. המשקיעים הקמעונאיים היו אחראים חלקית לעומק הנפילה, אחרי שמכרו יותר מניות בודדות מאשר בכל יום בודד מאז תקופת המגפה. המעטים שקנו את הירידות התמקדו ב-ETF ממונפות כמו ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) ו-Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL).
ביום שישי, לעומת זאת, קוני הירידות חזרו בעוצמה לעסקת הטכנולוגיה הרחבה, ורכשו שמות שנמכרו פתאום בהנחה חדה, כולל אנבידיה (אנבידיה), SpaceX (SPCX), Dell (DELL), פלנטיר (פלנטיר) ואחרות. דוח התעסוקה המרשים של אוקטובר סייע לשפר את מצב הרוח: הכלכלה הוסיפה יותר מפי שלושה ממספר המשרות הצפוי, ושיעור האבטלה ירד ל-4.1% מ-4.2%, למרות עלייה קלה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. גם קצב עליית השכר היה חזק מהצפוי, אם כי הקצב השנתי שלו עדיין לא צפוי להדביק את האינפלציה. נתוני ספטמבר, שנראו קודם חלשים, עודכנו כלפי מעלה בצורה חדה וכעת משקפים חודש חזק של גיוסים. התמונה הזו כנראה תיתן לפדרל ריזרב יותר ביטחון להתקדם עם העלאת ריבית נוספת בדצמבר. עם זאת, המהלך הזה כבר מתומחר במידה רבה, בעוד שנתוני התעסוקה מספקים טיעון חזק נגד התחזית השלילית של הדובים הכלכליים.
כאשר הכלכלה ממשיכה לנוע קדימה והפוליטיקה עטופה בערפל כבד של אי-ודאות, אחד המנועים החזקים ביותר לסנטימנט חיובי במניות נשאר מה שתמיד היה: רווחים. אם הדמוקרטים יצליחו להתגבר על ההתנגדות של הבית הלבן, ייתכן שחלק מהפחתות מס החברות יבוטלו, מה שישאיר מעט פחות בשורה התחתונה בעונות הדוחות הבאות. גם אכיפת ההגבלים העסקיים עשויה להתהדק, כאשר פחות עסקאות ענק כנראה יובילו לפחות רווחים חריגים לבנקים הגדולים ולמעט פחות כוח תמחור לחברות מובילות בנתח שוק. החזרי מכסים עלולים להיות נמוכים יותר, בעוד שהצרכן האמריקאי, שנראה בלתי מנוצח, עדיין עשוי לסגת אם האינפלציה תמשיך לשחוק את ההכנסה הריאלית.
אבל זה עניין לעתיד. כרגע, גם שיעור הרווח הנקי של S&P 500 וגם רווחי החברות כחלק מהכלכלה נמצאים בשיא של כל הזמנים. כשכמעט 90% מחברות S&P 500 כבר דיווחו, קצב צמיחת הרווחים מוערך כעת ב-31.4% משנה לשנה - שיא היסטורי מחוץ לתקופות התאוששות שלאחר משבר. כל הסקטורים הראו עד כה התקדמות טובה, כאשר סקטור הטכנולוגיה שוב הציג מספרים חזקים במיוחד, למרות ש"שבע המופלאות" סיפקו הרבה פחות התלהבות מאשר בעונת הרבעון השני.
הספקים של הקמת תשתיות AI, גם בתוך S&P 500 וגם מחוצה לו, משגשגים: SK Hynix (SKHY) דיווחה על רווח תפעולי שיא ברבעון השלישי, ההזמנות האורגניות של GE Vernova (GEV) כמעט הוכפלו - ואצל Vertiv (VRT) יותר מהוכפלו - בעוד שחברות כמו Corning (GLW), Amphenol (APH) ו-Sterling Infrastructure (STRL) הציגו גם הן תוצאות רבעוניות מרשימות במיוחד. הזמנות מזנקות וצבר הזמנות מתרחב הם מקור נחמה מרכזי למשקיעים שכבר מסתכלים לעבר תוצאות הרבעון הרביעי והשנה כולה. עבור ספקי ה"מכושים והאתים" של תחום ה-AI - למרות כל הדכדוך - התחזית לטווח הארוך נתמכת גם בהוצאות הון עצומות של הייפרסקיילרים וברשת של הסדרי מימון.
בינתיים, מכפיל הרווח העתידי של S&P 500 ירד ל-17.6, מתחת לרמה שלו אחרי התקף המכסים, בזכות גם ארבעה שבועות של שחיקת מחירים וגם עלייה בתחזיות הרווח של האנליסטים. זהו הטיעון החזק ביותר להמשך שוק שורי - גם אם המסחר כמעט בוודאות יישאר תנודתי בטווח הקרוב.