זרמי השוק: הבית שאנבידיה בנתה
- המניות קטעו רצף ירידות של ארבעה שבועות, אך עזיבתו הכפויה של ג'נסן הואנג מאנבידיה גרמה למניה לאבד כמעט 13% ולחברה למחוק 573 מיליארד דולר משווי השוק.
- עזיבתו של הואנג מטילה ספק בעתיד עסקאות המימון והתשתית של כלכלת ה-AI, במיוחד על רקע ריביות גבוהות יותר; השוק ממתין להנפקה של Anthropic ולמנכ"ל חדש ואמין לאנבידיה.
המניות קוטעות רצף ירידות של ארבעה שבועות, אך עזיבתו של ג'נסן הואנג מטלטלת את היסודות של כלכלת ה-AI
המניות נבהלו ביום שישי ה-13, אך עדיין הצליחו לקטוע רצף ירידות של ארבעה שבועות ולסיים את השבוע בעליות נאות לכל אורך השוק. מדד דאו ג'ונס (DJIA) עלה ב-2.07%, מדד S&P 500 (SPX) התחזק ב-2.51% – השבוע הטוב ביותר שלו מאז אוגוסט – ומדד Nasdaq-100 (NDX) זינק ב-3.53%. בהתחשב בכך שזה היה כנראה השבוע העמוס ביותר באירועים מאז התקיפות האמריקאיות באיראן, אפשר לראות בתוצאות האלה הוכחה ברורה לחוסן של נפש המשקיעים האמריקאים.
מיותר לציין שהמספרים המרכזיים מסתירים את אחת הדרמות הגדולות ביותר בשוק המניות בשנים האחרונות – עזיבתו הכפויה של ג'נסן הואנג מתפקידו כמנכ"ל אנבידיה (אנבידיה), בעקבות דיווחים על קשרים שלו עם עובדי החברה ועם אישה שנחשבת לנכס של המודיעין הסיני. בעקבות השערורייה, אנבידיה ירדה בכמעט 13% במהלך השבוע האחרון. מדובר בירידה גדולה, ללא ספק, אך היא קטנה בהרבה מכפי שהייתה יכולה להיות אילו אנבידיה לא הייתה חברת הטכנולוגיה החשובה בעולם. למעשה, לאחר ההודעה על עזיבתו של הואנג, מניית אנבידיה רשמה ביום חמישי רכישות שיא מצד משקיעים קמעונאיים, עם רכישות נטו של מניות בשווי 111 מיליון דולר במהלך 30 הדקות הראשונות של המסחר. למרות זאת, קשריו של ג'נסן עלו לאנבידיה ב-573 מיליארד דולר בשווי שוק – הירידה השבועית הגדולה ביותר בשווי השוק של חברה כלשהי אי פעם.
המבוכה הגדולה סביב אנבידיה הכבידה בתחילה בעיקר על המניה שלה ועל מניות השותפות הקרובות ביותר שלה, וסייעה למתחרות קיימות ומתפתחות כמו AMD (AMD), גוגל (גוגל) וברודקום (AVGO). עם זאת, לאחר שהשווקים הבינו שהם יצטרכו לדמיין מעתה את השקעת ה-AI בלי האדם שנמצא במרכזה, גם מרבית מניות הטכנולוגיה התנדנדו, וגררו ביום שישי את מדד Nasdaq-100 ואת מדד S&P 500 מטה. ב-17 בנובמבר תפרסם אנבידיה את הדוח שלה לראשונה בתולדותיה ללא המנכ"ל וכוח-העל המייסד שלה, שהוביל אותה לגדולה.
ג'נסן הואנג היה הנשמה, המוח והאנרגיה שהובילו את אנבידיה בדרכה לעוצמה עולמית, וכעת כל אקוסיסטם ה-AI – ממעבדות AI ועד תשתיות טכנולוגיות, מפעלי שבבים וחברות neocloud הזקוקות למימון – ממתין לפסק הדין של המציאות בשאלה כיצד כל זה יימשך בלעדיו של visionair השבבים. אין ספק שלאנבידיה יש מפת דרכים רב-שנתית למערכת AI מלאה, שמתעדכנת באופן קבוע ופועלת לפי מחזור ארכיטקטוני שיטתי. העבודה על שבבי הדור הבא שלה, Rubin Ultra ו-Feynman, כבר מתקדמת היטב. אפשר לומר בביטחון שמערכות אנבידיה ימשיכו להגיע לשוק והכסף ימשיך לזרום. מה שעזיבתו של הואנג מעמידה בספק הוא גורלם של הסכמי ההשקעה והמימון הנועזים שסייעו להכפיל את הביקוש למוצרי אנבידיה – וכן השאלה אם מישהו יוכל להשתוות לחזון המדויק שבנה את רשת ה-AI העצומה, המורכבת והתלויה-הדדית סביב החומרה הזו.
הדוח הרבעוני הקודם של ענקית השבבים חשף התחייבויות וערבויות בהיקף של יותר מ-530 מיליארד דולר, כולל עסקאות לשכירת קיבולת מצד רוכשי מעבדי ה-GPU הנתמכים על ידי אנבידיה – מחברות neocloud כמו CoreWeave (CRWV) ו-IREN (IREN), ועד אורקל (ORCL), שמנסה להפוך לספקית ענן ענקית, ויצרנית השבבים המתקשה אינטל (אינטל). היא מחזיקה בנתח בשווי 30 מיליארד דולר ב-OpenAI, הלקוחה הגדולה ביותר שלה מחוץ לספקיות הענן הענקיות, ויש לה הסכם ראשוני להשקעה של עד 100 מיליארד דולר נוספים. למעשה, אנבידיה הפכה לבנק המרכזי של ה-AI, אך עזיבתו של ג'נסן מטילה כעת צל על רשת העסקאות העולמית שטיפחה שורה של לקוחות שצומחים במהירות עבור מוצריה. אפשר לטעון שכלכלת ה-AI לא הייתה יכולה לצמוח לממדים עצומים כל כך בזמן קצר ללא רשתות הביטחון של "בנק ג'נסן".
כאילו שהסערה הזו לא הספיקה, תקלה עולמית השביתה ביום שישי את Outlook ואפליקציות עבודה נוספות. למרות שמיקרוסופט (מיקרוסופט) הייתה האחראית לעצירה הפתאומית של חיי המשרד, היא לא נמנתה עם היורדות ביום שישי – למעשה, היא סיימה את היום בעלייה נאה. לצד סרט האקשן של אנבידיה (או דרמת הריגול?) שהתרחש במציאות לעיני העולם, התקרית של מיקרוסופט אולי נראתה משעממת מכדי לשים לב אליה – אלמלא עצרה את העבודה השגרתית של מיליוני אנשים ברחבי העולם. מצד שני, ייתכן שמדובר בדוגמה נוספת למידת התלות של חיינו בענקיות הטכנולוגיה הגלובליות. כפי שאנבידיה היא המנוע של בניית תשתיות ה-AI, שהשקעותיה העצומות כבר מהוות גורם משמעותי בצמיחה הכלכלית, כך מיקרוסופט היא השער כמעט לכל תהליכי העבודה המשרדיים – כלומר, לשירותים המהווים את עיקר התמ"ג האמריקאי.
למרבה המזל, התפתחות נוספת שעלולה הייתה לפגוע בסנטימנט המשקיעים התרחשה בדיוק כשהשווקים עמדו להיסגר לקראת סוף השבוע. השבתת כל הטיסות בהוראת ה-FAA, שנמשכה שעות ועלתה מיליוני דולרים (לא כולל התביעות שעוד יגיעו), נגרמה למרבה ההקלה מתקלה טכנולוגית ולא ממתקפת סייבר. למרות זאת, מובילות בתחום אבטחת הסייבר כמו CrowdStrike (CRWD) ו-Palo Alto (PANW) זינקו במסחר המאוחר, בתגובת שוק אופיינית לעלייה באי-ודאות ובסיכון הנתפס.
בעוד שהדרך העתידית של אנבידיה אפופה בערפל, אחת השותפות האסטרטגיות שלה, Anthropic, מתכוננת להנפקה בנאסד"ק השבוע. אף שיצרנית Claude לא התחייבה להשקעה ישירה באנבידיה, השימוש שלה בחומרה של מובילת השבבים ובאקוסיסטם שסביבה דרך מיקרוסופט, SpaceX (SPCX) וחברות neocloud מסתכם בעשרות מיליארדי דולרים. אנבידיה התחייבה גם להשקיע עד 10 מיליארד דולר ב-Anthropic, ושתי החברות מקיימות שיתוף פעולה טכנולוגי עמוק ונרחב, כולל תכנון משותף של מוצרים. כעת מקווה מעבדת ה-AI שעזיבתו של ג'נסן לא תקלקל את החגיגה, כשהיא מכוונת לשווי היסטורי עצום של 1.4 טריליון דולר בהנפקה – שני רק לזה של SpaceX.
סאגת בית הואנג האפילה לזמן קצר על ההתפתחויות בכלכלה הריאלית, אף שבסופו של דבר נתוני האינפלציה הגיעו לכותרות. לאחר שדוח ה-CPI הראה עלייה גבוהה מהצפוי במחירי הצרכן, נתון מחירי היצרן סיפק בתחילה הקלה מסוימת – עד שהשווקים הבחינו בכך שהעלייה המתונה של 0.3% במדד הליבה של PPI מחודש לחודש הגיעה לצד אינפלציה שנתית של 6.5% במחירים הסיטונאיים, הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2022. כתוצאה מכך, אנליסטים צופים כעת העלאות ריבית של הפד בהיקף כולל של לפחות 75 נקודות בסיס בשלוש הישיבות הקרובות, עם עלייה בסיכויים להעלאה חדה במיוחד בדצמבר.
התחזיות האלה לא מוסיפות הרבה חיוביות לתמונת השקעות ה-AI, שכבר מעורפלת למדי. בעוד שספקיות ענן ענקיות וחברות גדולות ועשירות במזומן כמו ברודקום, Arista (ANET) ו-מיקרון (מיקרון) יסתדרו כמעט בכל תנאי שוק, אחרות עלולות להתקשות לממן את שאיפות ה-AI שלהן. כבר ראינו טלטלה חריפה בתחום חברות ה-neocloud – וזה היה בתקופה שבה הואנג עדיין יכול היה להפעיל את מגן הביטחון האדיר שלו. בלי ההגנה הזו, התחזית של אילון מאסק ל"מוות ברמת דגי רקק" ולהתכנסות רחבה בתחום נראית יותר ויותר נבואית. נוסף על כך, השילוב של ריביות פד גבוהות יותר והגנה מופחתת – או היעדר הגנה מוחלט – מצד אנבידיה מבשר צרות לסטארט-אפים רבים בתחום ה-AI, לחברות באקוסיסטם, לפרויקטים הקשורים למרכזי נתונים ולשחקנים רבים אחרים הזקוקים להון רב, שפעלו עד כה על בסיס חוב, ערבויות ו"הילה של אנבידיה".
השקעת ה-AI נותרה במצב שברירי, שבו איש אינו מטיל ספק במהפכה הטכנולוגית, אך כולם שואלים כיצד לממן את המשך התקדמותה. בשלב זה, שני דברים יכולים להרגיע את עצבי השוק: הנפקה מוצלחת של Anthropic ומנכ"ל חדש, בעל ידע ואמין, לאנבידיה.