הנסיגה במניית GEV עשויה להניע את העלייה הבאה
- ג׳י אי ורנובה הציגה רבעון שני חזק, עם עלייה בהכנסות, בהזמנות ובצבר ההזמנות, לצד שיפור משמעותי בתחום החשמל והחשמול.
- למרות שהמניה עדיין יקרה והירידה נבעה בעיקר מאיפוס ציפיות, צמיחת הרווחים, הביקוש לחשמל וצבר ההזמנות עשויים לתמוך בעלייה נוספת; בוול סטריט היא מקבלת דירוג קנייה חזקה.
מניית ג׳י אי ורנובה (GEV) עשויה להתחזק בעקבות הנסיגה האחרונה, לדעתי. במחיר של 921.94 דולר היום, מניית GEV ירדה בכ-23% מהשיא שנרשם ביולי, אך הפעילות העסקית מאיצה. ההכנסות ברבעון השני עלו ב-22% ל-11.1 מיליארד דולר, ההזמנות זינקו ב-88% באופן אורגני ל-24.2 מיליארד דולר, וצבר ההזמנות הגיע ל-176 מיליארד דולר. המנכ״ל סקוט סטרזיק אמר כי ״המומנטום של החברה הולך ומתחזק״.
התמחור עדיין דורש הרבה מאוד, אבל בעיניי מדובר באיפוס ציפיות ולא בסדק בתזת החשמול. לכן, התחזית שלי למניית GEV נותרת חיובית.
לצורך ההקשר, ג׳י אי ורנובה היא חברת טכנולוגיית אנרגיה גלובלית שמרכזה בקיימברידג׳, מסצ׳וסטס. החברה פועלת באמצעות שלושה מגזרים עיקריים: אנרגיית רוח, חשמל וחשמול.
מדוע מניית ג׳י אי ורנובה ירדה לאחר רבעון שני חזק?
הירידה האחרונה במניית ג׳י אי ורנובה הגיעה לאחר רבעון שני חזק, אף שחלק מהנתונים לא היו יוצאי דופן. ה-EBITDA המתואם הגיע ל-1.25 מיליארד דולר, מעט מתחת לקונצנזוס. תחום אנרגיית הרוח עדיין היה חלש. נוסף על כך, ההנהלה השאירה את תחזית המרווח לשנה כולה על 12%–14%.
לאחר עלייה כה משמעותית, זה הספיק כדי לשלוח את המניה למטה. עם זאת, הצמיחה נותרה חזקה. הזמנות בתחום החשמל זינקו ב-134% באופן אורגני ל-16.7 מיליארד דולר. ההכנסות צמחו ב-14% ל-5.5 מיליארד דולר, ומרווח ה-EBITDA של המגזר עלה מ-16.4% ל-18.8%.
GEV גם חתמה על הזמנות ושמרה מקומות ייצור עבור 20 ג׳יגה-ואט, אך סיפקה רק שלושה ג׳יגה-ואט. הביקוש מגיע בקצב מהיר בהרבה מהיכולת של המפעלים להפוך אותו למכירות.
תחום החשמול היה מרשים באותה מידה. ההזמנות גדלו ב-66% ל-6.3 מיליארד דולר. ההכנסות המדווחות עלו ב-68% כולל Prolec GE, וב-29% באופן אורגני, בהובלת ציוד מיתוג, שנאים, תחנות משנה וציוד מתח גבוה. ה-EBITDA של המגזר יותר מהוכפל, והמרווח עלה בשבע נקודות אחוז ל-18.4%. הזמנות הציוד בצפון אמריקה גדלו פי ארבעה, אך כל האזורים רשמו צמיחה.
תחום אנרגיית הרוח היה החריג, כאשר ההכנסות האורגניות ירדו ב-11% וההפסד ב-EBITDA התרחב ל-275 מיליון דולר. עם זאת, תזרים המזומנים החופשי הגיע ל-5.1 מיליארד דולר, ובעקבות זאת ההנהלה העלתה את התחזית ל-2026 מ-6.5–7.5 מיליארד דולר ל-11.5–12.5 מיליארד דולר. חלק גדול מהמזומנים הגיע ממקדמות של לקוחות, מה שמראה שהקונים מוכנים לממן את ההתרחבות של GEV כדי להבטיח כושר ייצור.
לצבר ההזמנות של GEV יש עוד שנים רבות של צמיחה
בינתיים, לצבר ההזמנות של החברה יש עוד שנים רבות של פעילות, משום שמחסור החשמל הנוכחי אינו מוגבל לשוק אחד או למחזור מוצר אחד. למעשה, צבר ההזמנות גדל ב-13 מיליארד דולר לעומת הרבעון הקודם וב-37% לעומת השנה שעברה, בעוד שההזמנות עלו על ההכנסות ביותר מפי שניים. נוסף על כך, כל טורבינה שנמכרת יוצרת עשרות שנים של הכנסות מתחזוקה ושדרוגים, עם מרווחים גבוהים יותר. הדבר מספק נראות יוצאת דופן.
צבר ההזמנות וההקצאות למקומות ייצור בתחום הגז גדלו מ-100 ל-116 ג׳יגה-ואט. שימו לב שההנהלה צופה לפחות 125 ג׳יגה-ואט עד סוף השנה, כך ש-GEV צפויה להיות כמעט sold out עד 2030, ויותר ממחצית מהקיבולת כבר נמכרה עבור 2031. הזמנות הגז במחצית הראשונה של השנה תומחרו ביותר מ-20% מעל הזמנות הרבעון הרביעי של 2025.
נוסף על כך, הקיבולת צפויה לעלות מ-20 ג׳יגה-ואט במונחים שנתיים כיום ל-24 ג׳יגה-ואט ב-2028 ול-30 ג׳יגה-ואט ב-2030. הדבר יקרה בעיקר באמצעות מכונות ושיפורי יעילות במפעלים הקיימים. צי הטורבינות מדגם HA שנמצא בחוזים צפוי ליותר מהכפיל את עצמו, ולתמוך בשירותים גם בשנות ה-2030. צבר ההזמנות של ציוד החשמול, בהיקף של 41 מיליארד דולר, מספק מנוע צמיחה נוסף.
בינה מלאכותית (AI) היא מאיץ מרכזי, אך היא אינה כל הסיפור. הזמנות ממרכזי נתונים עלו על 5 מיליארד דולר במהלך המחצית הראשונה של השנה, יותר מפי שניים מכל שנת 2025. סוכנות האנרגיה הבינלאומית (IEA) צופה שצריכת החשמל של מרכזי הנתונים תגדל בכ-15% בשנה עד 2030.
עם זאת, לקוחות מסורתיים עדיין מהווים 80% מקיבולת הגז שבחוזים. לדעתי, השוק עשוי להמעיט בהיקף הביקוש הזה. ג׳י אי ורנובה יכולה לספק את הטורבינה שיוצרת אלקטרון, ואת השנאי וציוד המיתוג שמעבירים אותו. החברה גם מספקת את חוזה השירות שמבטיח שכל המערכות ימשיכו לפעול. לכן, כפי שסטרזיק ניסח זאת, התעשייה נמצאת ״בשלבים המוקדמים של הזדמנות צמיחה הנמשכת עשרות שנים״.
הרווחים יכולים להדביק את מכפיל הרווח
כעת, השאלה היא אם הרווחים של ג׳י אי ורנובה יכולים להדביק את מכפיל הרווח. קל להבין את ההתקררות האחרונה, משום ש-GEV נסחרת במכפיל של כמעט פי 59 ביחס לתחזית הקונצנזוס לרווח המתואם למניה (EPS) של 15.15 דולר ב-2026. זהו תמחור יקר עבור חברה תעשייתית, והוא משקף פרמיה של כ-195% לעומת ממוצע המגזר, כך שנותר מעט מקום לבעיות בביצוע.
עם זאת, עקומת צמיחת הרווחים משנה לחלוטין את התמונה. הקונצנזוס צופה רווח של 25.08 דולר ב-2027, שמשמעותו צמיחה של 66% וירידה של המכפיל לכ-36. עלייה נוספת של 43% תביא את ה-EPS ב-2028 לכ-35.89 דולר, ואת המכפיל לכ-26, או לאמצע שנות ה-20. ברור שמדובר במכפיל שנמצא יותר משנתיים קדימה, אך הדבר ממחיש באיזו מהירות הרווחים יכולים להדביק את מחיר המניה.
אני לא חושב שוול סטריט דורשת כאן יותר מדי. ל-GEV יש צבר הזמנות גדול, שחלק ניכר ממנו נרשם במחירים טובים יותר. החברה גם מוסיפה שטחי ייצור. הכנסות השירות ממשיכות לצמוח, בעוד שתחום החשמול הופך לרווחי יותר. ההנהלה צופה מרווח EBITDA מתואם של 20% עד 2028, לעומת 10.5% במחצית הראשונה של השנה.
כמובן, פרויקטים עלולים להתעכב. גם המפעלים עלולים להתקשות לעמוד בקצב, ותחום אנרגיית הרוח עדיין מפסיד כסף. עם זאת, הביקוש לחשמל וההשקעות ברשת החשמל עשויים להישאר חזקים גם בשנות ה-2030. המניה עדיין יקרה, אפילו לאחר הירידה. למרות זאת, GEV נראית כעת אטרקטיבית הרבה יותר.
האם ג׳י אי ורנובה היא מניית קנייה, מכירה או החזק?
כיום, למניית ג׳י אי ורנובה יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה בוול סטריט. הדירוג מבוסס על 18 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. ראוי לציין שאף אנליסט אינו מדרג את המניה כמכירה. נוסף על כך, מחיר היעד הממוצע של GEV, העומד על 1,276.50 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-38% במהלך 12 החודשים הקרובים.
סיכום
למען ההגינות, התמחור של ג׳י אי ורנובה עדיין דורש ביצוע מצוין. עם זאת, הצמיחה שלה לא התקררה באותה מידה כמו המניה. ההזמנות, התמחור, המרווחים וצבר ההזמנות מתקדמים בכיוון הנכון. אם מחזור ההשקעות הנוכחי בחשמל יתגלה כיציב כפי שנראה, הרי שסביר להניח ש-GEV תוכל להגדיל בהדרגה את הרווחים כך שידביקו את מכפיל הרווח, ולספק עלייה מתמשכת.