AMD מול Oracle: מניית AI אחת היא קנייה, והעתיד של השנייה מעורפל, אומר משקיע מוביל
- לואי ג'רארד מעניק ל-AMD דירוג קנייה, לאחר תוצאות חזקות וצמיחה מהירה בתחום ה-AI, אך מציין חששות לגבי שיעורי הרווחיות והשווי הגבוה של המניה.
- ג'רארד שומר על דירוג החזק ל-Oracle, משום שלמרות צבר הזמנות ענק ושיפור בפרופיל הסיכון, עדיין יש אי-ודאות לגבי הרווחיות, תזרים המזומנים והצורך האפשרי במימון נוסף.
אדוונסד מיקרו דיווייסז (NASDAQ:AMD) ו-Oracle (NYSE:ORCL) שתיהן משתתפות בבום של תשתיות ה-AI, אבל הן ממלאות תפקידים שונים. אדוונסד מיקרו דיווייסז מספקת את המעבדים והמאיצים ל-AI שמפעילים מרכזי נתונים, ומתחרה באנבידיה בשוק שבבי ה-AI. מערכות Helios שלה ברמת ה-rack נועדו לתפוס חלק גדול יותר מההזדמנות בתחום המאיצים. Oracle נמצאת בהמשך השרשרת, ומספקת את תשתיות הענן ומרכזי הנתונים שנדרשות כדי לפרוס מחשוב AI בקנה מידה גדול.
זה נותן לשתי המניות חשיפה לאותה מגמת הוצאות חזקה, אבל דרך מודלים עסקיים שונים מאוד. אדוונסד מיקרו דיווייסז צריכה להפוך את הביקוש הגואה למאיצים לצמיחה רווחית, תוך שמירה על שיעורי הרווחיות. Oracle, לעומת זאת, מוציאה סכומי עתק כדי לבנות את התשתית שנדרשת למילוי חוזי ה-AI שלה.
המשקיע המוביל לואי ג'רארד בחן מקרוב את שתי החברות, והניתוח שלו מתמקד בשאלה אם הכלכלה מאחורי הפעילות שלהן מצדיקה את רמות השווי הנוכחיות.
בהערכת אדוונסד מיקרו דיווייסז, התוצאות האחרונות של ענקית השבבים היו חזקות. ברבעון השני, ההכנסות עלו ב-50% לעומת התקופה המקבילה אשתקד ל-11.54 מיליארד דולר, בעוד הרווח למניה non-GAAP זינק ב-82% ל-1.66 דולר. הרווח התפעולי של חטיבת מרכזי הנתונים עבר מהפסד שנה קודם לכן לרווח של 2.1 מיליארד דולר. אדוונסד מיקרו דיווייסז צופה הכנסות של 12.7 עד 13.3 מיליארד דולר ברבעון השלישי, מה שמשקף צמיחה של כ-41% משנה לשנה, ומעל אומדן הקונצנזוס של 12.5 מיליארד דולר.
החשש המרכזי של ג'רארד הוא שיעורי הרווחיות. אדוונסד מיקרו דיווייסז סיפקה תחזית לעוד 56% רווח גולמי, למרות שהיא מצפה שההכנסות יעלו בעוד 13% מרבעון לרבעון. ג'רארד רואה בתמחור HBM4 את הסוגיה המרכזית. ה-MI455X של אדוונסד מיקרו דיווייסז משתמש ב-432GB של HBM4, מה שנותן לו יתרון בקיבולת, אבל גם חושף אותו לעלויות זיכרון גבוהות יותר. אם מחירי HBM4 יעלו בחדות עד 2027, אדוונסד מיקרו דיווייסז עשויה להזדקק לעלייה של כ-9% עד 10% בתמחור ה-rack רק כדי לשמור על שיעורי הרווחיות הנוכחיים.
המשקיע בעל 5 הכוכבים סבור שזה ניתן לניהול, משום שגם אנבידיה צפויה להעלות את מחירי השרתים, דבר שמצביע על כך שניתן לגלגל את עלויות הזיכרון הגבוהות יותר ללקוחות hyperscalers. הביקוש נשאר חזק, כאשר מערכת ה-AI ברמת ה-rack Helios נכנסת לייצור, ולפי הדיווחים הביקוש למאיצים גבוה מהצפוי. הבעיה הגדולה יותר היא השווי: אדוונסד מיקרו דיווייסז נסחרת במכפיל של יותר מ-80 על רווחי non-GAAP, ותשואת תזרים המזומנים החופשי שלה היא רק כ-1.1%. עם זאת, ג'רארד טוען שאדוונסד מיקרו דיווייסז נראית אטרקטיבית יותר כשמסתכלים על הרווחים העתידיים, כאשר פרמיית השווי שלה מול אנבידיה הצטמצמה מכ-פי 2 לכ-פי 1.5.
למרות החששות, ג'רארד אוהב את הסיכויים של אדוונסד מיקרו דיווייסז, ולכן מעניק למניה דירוג קנייה. (כדי לראות את הרקורד של ג'רארד, לחצו כאן)
Oracle מציגה סט שונה של אתגרים. בסוף הרבעון הפיסקלי הרביעי (רבעון מאי), ה-RPO שלה (התחייבויות ביצוע שנותרו) הגיע ל-638 מיליארד דולר, עלייה של 363% לעומת השנה הקודמת, אבל מילוי צבר ההזמנות הזה דורש השקעות עצומות. Oracle ייצרה תזרים מזומנים חופשי שלילי של 23.7 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, והוציאה 55.7 מיליארד דולר על CapEx. החוב טיפס לכ-167 מיליארד דולר, לצד התחייבויות משמעותיות לטווח ארוך על חכירות של מרכזי נתונים.
התפתחות חיובית אחת היא שרבים מחוזי תשתיות ה-AI החדשים משולמים מראש, או כוללים לקוחות שמספקים בעצמם את החומרה. זה מעביר חלק מסיכון ההון מ-Oracle ומשפר את התשואה על ההון שהיא כן משקיעה. עם זאת, ג'רארד מציין שחומרה שמסופקת על ידי הלקוח גם אומרת ש-Oracle תופסת פחות הכנסות ופחות רווח לכל ג'יגה-ואט.
לקראת הדוח של Oracle ב-10 בספטמבר, ג'רארד מתמקד במה שצבר ההזמנות העצום הזה באמת מייצר. הוא רוצה לראות הוכחות לגבי שיעורי הרווחיות של תשתיות AI, מספר הג'יגה-ואט שנמסרו, האם תוכנית ה-CapEx של 70 מיליארד דולר עדיין מציאותית, מה ההרכב של ה-RPO, ומהם תזרים המזומנים החופשי וצרכי המימון של החברה. כל סימן לכך ש-Oracle תצטרך לגייס עוד חוב יהיה איתות שלילי במיוחד.
Oracle נראית זולה במכפיל של בערך 20 על רווחי non-GAAP, אבל ג'רארד טוען שהמכפיל הזה דורש הקשר. הרווחים האלה נוצרים בזמן שהחברה עדיין תלויה במימון חיצוני, וממשיכה להוציא סכומים גדולים על תשתיות. בינתיים, לאמזון (AWS), מיקרוסופט (Azure) וגוגל יש מאזנים חזקים יותר, והן יכולות להתחרות באגרסיביות בתחום מחשוב ה-AI.
השווי היחסי הזול של Oracle והמעבר שלה לחוזים שמשולמים מראש או כוללים חומרה שמסופקת על ידי הלקוח שיפרו את פרופיל הסיכון שלה, אבל עדיין לא ברור עד כמה רווחית תהיה בסופו של דבר בניית תשתיות ה-AI האדירה שלה.
לכן, ג'רארד שומר על דירוג החזק למניה.
האנליסטים בוול סטריט לא רואים סיבה לבחור בין השתיים, ומדרגים את שתיהן כקנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע של AMD, שעומד על 647.19 דולר, מציע אפסייד של 45% לשנה הקרובה. מניית ORCL צפויה לעלות ב-69%, לפי מחיר יעד ממוצע של 254.57 דולר. (ראו את תחזית המניה של AMD או את תחזית המניה של ORCL)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד לשימוש למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.