ההצלחות האחרונות של טסלה (טסלה) לא יעצרו ירידה נוספת
- טסלה רשמה לאחרונה כמה התפתחויות חיוביות, כולל עלייה במסירות, זינוק ברישומים בכמה שווקים, צמיחה במנויי FSD וציפיות סביב Cybercab, אך הכותב סבור שזה לא מספיק כדי לשנות את התמונה הכוללת.
- למרות צמיחת ההכנסות, הרווחיות של טסלה נחלשה, תזרים המזומנים החופשי הפך לשלילי והמניה נסחרת בתמחור גבוה מאוד, שלדעת הכותב משאיר מעט מקום לאכזבות ועלול להוביל לירידה נוספת.
לדעתי, ההצלחות האחרונות של טסלה (טסלה) לא יעצרו ירידה נוספת. המניה עלתה בכ-18% באוגוסט, כשההתלהבות סביב Cybercab גברה. עם זאת, טסלה עדיין בירידה של כ-22% בשנת 2026. המסירות ברבעון השני הגיעו לשיא של 480,126 כלי רכב, והרישומים באוגוסט זינקו ב-279% בצרפת. למרות זאת, הרווח התפעולי נפל ב-57% ל-398 מיליון דולר בלבד, והותיר שולי רווח של 1.4%.
במכפיל של יותר מ-200 על הרווח הצפוי השנה, ענקית הרכב החשמלי (EV) מתומחרת כאילו היא בדרך לבנות אימפריית אוטומציה, בזמן שהפעילות הקיימת שלה מתקשה לייצר שולי רווח סבירים. לכן, תחזית המניה שלי ל-טסלה נשארת שלילית.
להצלחות האחרונות כן מגיע קצת קרדיט
כדי להיות הוגן כלפי טסלה, אני צריך להכיר בכך שלחלק מההצלחות האחרונות שלה כן מגיע קרדיט. המניה קפצה ב-5.5% ביום שני האחרון, כשמשקיעים התמקמו לקראת Cybercab. גם נתוני הרישום באירופה כללו נקודות חיוביות בולטות. רישומי כלי הרכב באוגוסט עלו ב-279% בצרפת וב-104% בדנמרק, לאחר צמיחה חזקה ביולי בשתי המדינות.
גם סין רשמה עוד הצלחה. המכירות של רכבים שיוצרו בשנגחאי עלו ב-3.6% ל-86,166 כלי רכב באוגוסט, וזה היה החודש העשירי ברציפות של צמיחה. גם המנויים הפעילים לנהיגה עצמית מלאה (FSD) גדלו ב-56% ל-1.48 מיליון ברבעון האחרון. חמש מדינות באירופה נתנו אישור זמני ל-FSD בפיקוח, וטסלה דיווחה על פי 4.1 פחות התנגשויות לעומת נהיגה ידנית לאורך 100 מיליון קילומטרים. יש עדיין מבקרים שמטילים ספק בהשוואה הזאת, אבל אני מוכן להכיר בעליונות הטכנולוגית של טסלה.
אירוע ה-Cybercab של יום חמישי יכול להשאיר את המניה חמה. כבר יש משהו ממשי לדבר עליו. הייצור המוגבל החל באפריל, וטסלה כבר בוחנת את הרכב הדו-מושבי בכבישים ציבוריים. אני אעקוב אחרי פרטים ספציפיים על העלות, על אישור רגולטורי ועל המהירות שבה הצי יכול להתרחב. תשובות טובות יקלו להאמין בסיפור הרובוטקסי.
עמלות תוכנה והכנסות חוזרות מנסיעות גם יכולות להיות רווחיות הרבה יותר ממכירת מכוניות. ובכל זאת, המצגת של יום חמישי לא יכולה להוכיח ש-Cybercab עובד מבחינה כלכלית. בשביל זה צריך תוצאות מסחריות בפועל.
המספרים עדיין מעלים שאלות
למרות זאת, המספרים של טסלה עדיין מעלים שאלות קשות, ואני לא חושב שמשקיעים צריכים להמשיך להתעלם מהן. ברבעון השני, ההכנסות עלו ב-26% ל-28.24 מיליארד דולר. זה נבע מעלייה של 25% במסירות, בזמן שההכנסות מתחום הרכב עלו ב-23%. כלומר, על פני השטח, נראה היה שפעילות הרכב תוקנה. אבל דוח הרווח וההפסד אומר משהו אחר.
מחירים נמוכים יותר והכנסות חלשות יותר מזיכויים רגולטוריים הגבילו את התועלת מאותן מכוניות נוספות. הרווח הגולמי ירד מ-21.1% ברבעון הראשון ל-16.8%. ההוצאות התפעוליות זינקו ב-47% ל-4.35 מיליארד דולר, כשההוצאות על בינה מלאכותית (AI), מחקר, תגמול מבוסס מניות ומינהלה עלו. בנוסף, הרווח התפעולי צנח ל-398 מיליון דולר. לבסוף, הרווח למניה (EPS) המתואם ירד ב-18% ל-0.33 דולר, והחמיץ משמעותית את קונצנזוס ה-0.51 דולר.
הייתי גם שם כוכבית ליד הרווח הנקי של טסלה לפי GAAP, שעמד על 1.11 מיליארד דולר. בערך מיליארד דולר הגיעו מרווח לא ממומש על ההשקעה שלה ב-SpaceX (SPCX), ולא מהפעילות הבסיסית. ההכנסות מתחום האנרגיה עלו ב-13%, אם כי הרווח הגולמי ירד אחרי שבעיה בתאי סוללה מצד ספק הובילה להוצאות אחריות. אז כן, טסלה מכרה יותר מכוניות והתקינה יותר מערכות אחסון. אבל בפועל, הכלכלה של הרבעון הורעה.
תזרים המזומנים הפך את הוויתור הזה לברור יותר. ההשקעות ההוניות יותר מהוכפלו ל-5.79 מיליארד דולר, ודחפו את תזרים המזומנים החופשי למינוס 1.09 מיליארד דולר. טסלה יכולה להרשות לעצמה את ההוצאות האלה, עם 43.5 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות. האם המפעלים שלה, שבבי ה-AI, ה-Cybercab ואופטימוס יניבו תשואה מקובלת, זו כבר שאלה אחרת.
גם ההתאוששות האחרונה במכירות אינה גורפת. הרישומים באוגוסט נפלו בחדות בנורווגיה, ספרד, שוודיה, פורטוגל ואיטליה. הנתח של טסלה בשוק רכבי ה-EV עם סוללה בסין ירד מיותר מ-15% בשנת 2020 ל-6.6%. לכן, לדעתי, כמו שההצלחות אמיתיות, כך גם השחיקה התחרותית אמיתית.
התמחור של טסלה משאיר מעט מאוד מקום לטעויות
קשה לי להבין את התמחור של טסלה. המניה נסחרת במכפיל של יותר מ-200 על תחזית קונצנזוס לרווח למניה מתואם של 1.77 דולר ב-2026, למרות שהאנליסטים מצפים לצמיחה של 11.8% בלבד בהכנסות ל-106 מיליארד דולר. זה מכפיל חריג מאוד עבור חברה עם שולי רווח תפעולי של 1.4%. אפילו העלייה הצפויה של 22% ברווח למניה בשנה הבאה, ל-2.16 דולר, מורידה את המכפיל רק לכ-165. גם הנחות צמיחה אגרסיביות לא עוזרות הרבה.
אם הרווח למניה יצמח בקצב שנתי מצטבר של 20%, 30% או 40% במשך שלוש שנים, הוא יגיע ל-3.06, 3.89 או 4.86 דולר. גם אז טסלה עדיין תיסחר היום במכפיל של 116, 92 או 73 על אותם רווחים.
אני מאמין שטסלה כנראה תשמור על פרמיה. אחרי הכול, יש לה מותג חזק, ידע ייצור בעל ערך, פעילות אנרגיה צומחת ומאגר עצום של נתוני נהיגה. השאיפות שלה בתחום הרובוטקסי ואופטימוס מציעות פוטנציאל שאין ליצרניות רכב מסורתיות. אילון מאסק מוסיף עוד פרמיה בזכות הרקורד שלו בבניית עסקים מורכבים ובגיוס הון.
אבל הפרמיה לא חייבת להיעלם כדי שבעלי המניות יסבלו. אם הרווח למניה בשנה הבאה יגיע ל-2.16 דולר, אבל המכפיל רק יירד ל-100, המניה תצלול בכמעט 40%. גם מכפיל 100 עדיין יהיה חריג מאוד. לכן, המשקיעים אינם מוגנים על ידי האפשרויות המרגשות של טסלה, כשהמחיר ההתחלתי כבר מניח שרבות מהן יצליחו.
האם טסלה היא קנייה, מכירה או החזק?
כיום, מניית טסלה מחזיקה בדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט. זה מבוסס על 11 דירוגי קנייה, 14 דירוגי החזק ושלושה דירוגי מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של טסלה, שעומד על 385.05 דולר, מרמז על פוטנציאל עלייה של כ-8% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
אני נותן לטסלה קרדיט על ההצלחות האחרונות שלה. גם Cybercab עשוי להביא גל נוסף של אופטימיות. עם זאת, יש לי בעיה עם התמחור הנוכחי.
טסלה מוציאה יותר, ושולי הרווח חלשים. גם התחרות תישאר קשה. בתמחור כל כך גבוה, אפילו תוצאות חזקות עלולות להוביל לתשואות מאכזבות בהמשך.