למה תוצאות ה-Q2 החזקות של דל לא משאירות למשקיעים סיבה להישאר על הגדר
- דל טכנולוג'יז עקפה משמעותית את התחזיות ב-Q2, העלתה בחדות את תחזית ה-EPS לשנת FY27, והציגה שיפור חזק בשולי הרווח בזכות קנה מידה ומינוף תפעולי בפעילות שרתי ה-AI שלה.
- צבר הזמנות ה-AI של דל טכנולוג'יז כמעט הוכפל ל-95 מיליארד דולר בתוך שלושה חודשים, בעוד שהערכת השוק למניה נותרה סבירה יחסית, מה שתומך בהמשך גישה חיובית כלפי DELL.
דל טכנולוג'יז (DELL) פרסמה כעת תוצאות Q2 שמקרבות שוב את השיאים האחרונים שלה לכל הזמנים, ונותנות למשקיעים פחות סיבות להישאר על הגדר. המניה זינקה תחילה בשיעור דו-ספרתי אחרי פרסום הדוח, אם כי היא עדיין נסחרת מתחת לרמה של 514 דולר שנרשמה באמצע אוגוסט.
הציפייה הרווחת הייתה שהביקוש לשרתי בינה מלאכותית (AI) יישאר חזק מאוד. מה שלא בא לידי ביטוי מלא בתחזיות של האנליסטים היה עוצמת הרווחים שנובעת מהביקוש הזה. דל טכנולוג'יז הראתה שקנה מידה ומינוף תפעולי יכולים להפוך את הגאות הזו לרווחים הרבה יותר מהר ממה שוול סטריט ציפתה.
כפי שאמר סגן היו"ר ג'ף קלארק במהלך שיחת המשקיעים, "היתרונות שלנו ממשיכים להצטבר... ומודל התפעול המובחן שלנו מייצר מינוף משמעותי". במילים פשוטות, חברת הטכנולוגיה המובילה מטקסס מפיקה עכשיו הרבה יותר רווח מכל שכבת צמיחה נוספת.
כשהערכות הרווח ממשיכות לעלות, אני רואה מקום לא רק להצדיק את השווי הנוכחי אלא גם להתרחבות מסוימת במכפיל. זה הופך אותי לחיובי יותר לגבי DELL, וכעת אני רואה במניה קנייה.
עוצמת הרווחים של דל ב-Q2 זינקה
עוצמת הרווחים של דל ב-Q2 זינקה הרבה מעבר לציפיות. החברה דיווחה על רווח מתואם למניה (EPS) של 7.04 דולר לעומת צפי של 4.91 דולר — הפתעה חיובית של 43%. חשוב עוד יותר, דל העלתה את תחזית ה-EPS שלה לשנת FY27 מ-17.90 דולר ל-25.50 דולר, עלייה של 42% בתוך רבעון אחד בלבד. וכל זה בזמן שדל העלתה את תחזית ההכנסות השנתית שלה "רק" ב-15%, מ-167 מיליארד דולר ל-192 מיליארד דולר.
בלב הסיפור נמצאת קבוצת פתרונות התשתית (ISG) — פעילות השרתים של דל טכנולוג'יז. ההכנסות מהמגזר הזה, שנהנה מהמגמות ארוכות הטווח של ביקוש עצום ל-AI, צמחו ב-89%, בעוד שהרווח התפעולי זינק ב-225% ל-4.8 מיליארד דולר — שהם 81% מכלל הרווח התפעולי המדווח של מגזרי החברה. כל זה הוביל לכך ששולי הרווח התפעולי של מגזר ISG של דל טכנולוג'יז קפצו מ-8.8% ל-15%.
השינוי החריג הזה בשולי הרווח נתן מענה ישיר לאחת השאלות הגדולות ביותר סביב פעילות התשתיות של דל טכנולוג'יז. המשקיעים כבר ציפו לכ-60 מיליארד דולר במכירות של שרתי AI המצוידים בארכיטקטורה של אנבידיה (אנבידיה). אך דל טכנולוג'יז הראתה שהיא יכולה להפיק הרבה יותר רווח מהיקף כזה ממה שהונח קודם לכן — ולהעלות את תחזית הרווח השנתית שלה בכ-38% מעל הערכות וול סטריט שלפני Q2, הודות לתוספות אחסון ושירותים עם שולי רווח גבוהים ברמת האקוסיסטם המאוחד.
הערכת הקונצנזוס ל-EPS של דל בשנת FY27 עומדת כעת על 25.88 דולר — מעט מעל הקצה העליון של התחזית המעודכנת.
מה עומד מאחורי ההתרחבות הדרמטית בשולי הרווח של דל
שולי הרווח של דל השתנו בצורה דרמטית בתוך 90 ימים בלבד. הסיבה המרכזית מסתכמת במילה אחת: קנה מידה.
כשנשאל מאיפה הגיע שולי הרווח של 15% ב-ISG, סמנכ"ל הכספים דייוויד קנדי היה ברור. הוא אמר שה"מנוע מספר אחת" היה קנה מידה. לפי קנדי, קנה המידה לבדו הוסיף יותר מ-400 נקודות בסיס לשולי הרווח של ISG ב-Q2. דל טכנולוג'יז כעת מצפה שהוא יתרום יותר מ-650 נקודות בסיס לאורך כל FY27.
כדי להבין מה זה אומר בפועל, צריך להסתכל על המערך הקיים של דל טכנולוג'יז. לחברה כבר היו מפעלים, שרשרת אספקה, צוותי הנדסה וכוח מכירות. לכן, כשביקוש לשרתי AI הופך להכנסות, העלויות האלה לא צריכות לעלות באותו קצב. ב-Q2, סך ההכנסות של דל טכנולוג'יז עלה ב-58% לעומת השנה הקודמת. במקביל, ההוצאות התפעוליות ירדו ל-8.5% בלבד מההכנסות, ירידה של 250 נקודות בסיס לעומת השנה שעברה.
דל טכנולוג'יז כעת מצפה שהנתון הזה יעמוד על כ-8% לכל השנה — הרמה הנמוכה ביותר ב-42 שנות ההיסטוריה שלה.
אפשר לטעון שקנה מידה הוא אחד הדברים שהכי קשה להעריך מראש, במיוחד כשהצמיחה מואצת במהירות כפי שקרה אצל דל טכנולוג'יז. הסיבה לכך היא שמינוף תפעולי — מצב שבו הרווחים גדלים מהר יותר מההכנסות כי העלויות עולות לאט יותר — אינו תהליך ליניארי. אם ההכנסות גדלות ב-58%, אי אפשר פשוט להניח שהרווח התפעולי יגדל ב-50%, 70% או 100%. זה תלוי בגורמים רבים בתוך מבנה העלויות, ובמיוחד בכמה כוח תמחור החברה מצליחה לשמור.
מה דל פספסה בתחזית של עצמה
במקרה של דל טכנולוג'יז, החברה "פספסה את היעד" בתחזית של עצמה, משום שכמה גורמים שכעת נראים ברורים לא נלקחו במלואם בחשבון לפני שלושה חודשים. הדוגמה הברורה ביותר היא היקף הביקוש ל-AI. ב-Q1, דל דיווחה על 24.4 מיליארד דולר בהזמנות AI ועל צבר הזמנות של 51.3 מיליארד דולר. ב-Q2, הזמנות ה-AI זינקו ל-60.9 מיליארד דולר, בעוד שצבר ההזמנות הגיע ל-95 מיליארד דולר.
במילים אחרות, צבר ההזמנות של דל טכנולוג'יז כמעט הוכפל בתוך שלושה חודשים בלבד. זה משקף את הסביבה הנוכחית, שבה לקוחות משקיעים יותר — וגם מוקדם יותר מהמתוכנן — בתשתיות AI. זה אולי לא מפתיע, אבל מפתיע עד כמה מהר הביקוש הזה העניק לדל טכנולוג'יז נראות הרבה יותר גבוהה.
אולי הכי חשוב, Q2 הראה שדל טכנולוג'יז לא פשוט שוחקת צבר הזמנות סופי של AI. ביקוש חדש מגיע בקצב מהיר מספיק כדי לחדש אותו, ולפחות כרגע, הרבה יותר מהר ממה שדל יכולה להמיר אותו להכנסות.
הטוב משני העולמות עבור השווי של דל
אחרי Q2, דל טכנולוג'יז נכנסה למצב נוח במיוחד עבור המניה שלה. הערכות הרווח עולות הרבה יותר מהר ממחיר המניה. במקביל, גם האיכות הנתפסת של הרווחים האלה השתפרה.
החלק הראשון הוא עדכוני הרווח. אחרי האיפוס האחרון בתחזיות, DELL נסחרת כעת במכפיל של בערך פי 19 על הרווחים העתידיים, על בסיס הערכות EPS לשנת FY27 של 25.89 דולר, מעט מתחת למכפיל של בערך פי 20 שבו המניה נסחרה לפני Q2.
החלק השני הוא איכות הרווחים. לדל טכנולוג'יז יש כעת מינוף תפעולי חזק הרבה יותר וצבר הזמנות של 95 מיליארד דולר. זה הופך את הרווחים שלה לא רק לגדולים יותר, אלא גם לגלויים יותר קדימה. בשוק המניות, נראות גבוהה יותר לעתיד בדרך כלל תומכת במכפיל גבוה יותר.
עם זאת, אם דל פשוט תחזור למכפיל של בערך פי 20 על הרווחים, על בסיס הערכת הקונצנזוס הנוכחית ל-EPS של 25.89 דולר, שווי המניה יהיה בערך 518 דולר. אם השוק יתחיל לראות את דל פחות כחברת חומרה מסורתית ויותר כחברת תשתיות AI בקנה מידה רחב עם צמיחה מתמשכת, מכפיל של פי 22 ישקף מחיר מניה של כ-570 דולר. אפילו אם משתמשים בקצה העליון של תחזית דל עצמה, 25.50 דולר, אותם מכפילים ישקפו בערך 510 דולר ו-561 דולר למניה, בהתאמה.
האם DELL היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
הקונצנזוס על מניית דל נשאר חיובי, עם דירוג כולל של קנייה מתונה לפי תחזית וול סטריט של TipRanks. מתוך 21 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 14 הם קנייה ושבעה הם החזק. גם תחזית DELL השתפרה, לאחר שכמה אנליסטים העלו את היעדים שלהם בעקבות Q2. מחיר היעד הממוצע של דל עומד כעת על 584.05 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-18.66% ממחיר המניה הנוכחי.
דל הוכיחה שיש לה יותר מסתם ביקוש ל-AI
ה-Q2 של דל טכנולוג'יז שינה את הסיפור בצורה חשובה. בעוד שהביקוש ל-AI כבר היה ברור, עוצמת הרווחים שמאחוריו לא הייתה ברורה. קנה מידה, שולי רווח חזקים יותר וצבר הזמנות שצומח במהירות מעניקים לדל טכנולוג'יז הרבה יותר נראות ממה שהייתה לה רק רבעון אחד קודם לכן.
זה לא אומר שכל רבעון ייראה כל כך חזק. אבל עם הערכות FY27 שממשיכות לעלות בחדות, והמניה עדיין נסחרת במכפיל עתידי סביר, אני חושב שיחס הסיכון-סיכוי השתפר. נכון לעכשיו, אני מאמין שלדל מגיע שווי גבוה יותר, ואני נשאר בנוח עם דירוג של קנייה ל-DELL.