אנבידיה מול מיקרון: להחזיק מניית AI אחת, אבל להתרחק מהשנייה, אומר משקיע
- אנבידיה נהנית מביקוש חזק לתשתיות AI, מהכנסות וצמיחה מרשימות, ומדורגת כקנייה על ידי המשקיע.
- מיקרון הציגה תוצאות חזקות מאוד ומנסה להפחית את המחזוריות דרך הסכמים ארוכי טווח, אך המשקיע נשאר ספקן ומדרג אותה כמכירה.
אנבידיה (אנבידיה) ומיקרון (מיקרון) ניצלו שתיהן היטב את הזדמנות ה-AI, אף שהן נהנו ממנה בדרכים שונות.
אנבידיה הפכה לספקית הדומיננטית של ה-GPU וטכנולוגיית הרשת שנדרשות כדי להפעיל מרכזי נתונים של AI, כאשר ענקיות הענן וחברות נוספות מוציאות סכומים גבוהים על השבבים החדשים שלה. מיקרון, לעומת זאת, נהנתה מהזינוק בביקוש לזיכרון ביצועים גבוהים, ובמיוחד לזיכרון ברוחב פס גבוה (HBM), שהוא חיוני להזנת מאיצי AI בנתונים. ככל שמודלי ה-AI נעשים מתוחכמים יותר ועומסי העבודה במרכזי הנתונים גדלים, הטכנולוגיות של שתי החברות נעשות חשובות עוד יותר לבניית תשתית ה-AI.
העליות במניה של אנבידיה הובילו אותה למעמד של החברה בעלת השווי הגבוה בעולם, ואילו לאחרונה מניית מיקרון הניבה תשואות עצומות שסייעו לה להצטרף למועדון החברות עם שווי שוק של יותר מטריליון דולר.
אבל למי יש סיכויים טובים יותר בהמשך? המשקיע ברונו מונטויה אמדור בחן את שתיהן, ולדעתו רק אחת מהן ראויה כרגע לכסף של המשקיעים.
בבחינה של ענקית השבבים אנבידיה, החברה ממשיכה ליהנות מהוצאות עתק של ענקיות הענן וחברות שמתמקדות ב-AI, והדוחות האחרונים שלה מראים כמעט בלי סימן להאטה. ברבעון השני של שנת הכספים 2027, ההכנסות, הרווח הגולמי, הרווח התפעולי והרווח הנקי עלו ב-106%, 113%, 124% ו-126%, בהתאמה, לעומת התקופה המקבילה אשתקד. גם הוצאות על תשתיות AI צפויות להגיע לכ-800 מיליארד דולר ב-2026, מה שמהווה זרז חזק לעסקי אנבידיה.
החשש המרכזי הוא כמה זמן יוכלו ענקיות הענן להמשיך בהוצאות הון כל כך גדולות. חברות כמו אמזון, גוגל, מטא ומיקרוסופט מפתחות שבבי AI משלהן, בין היתר כדי להפחית את התלות באנבידיה ובמערכת האקולוגית CUDA שלה. מונטויה אמדור רואה בכך איום לטווח ארוך, במיוחד אם פיתוח שבבים מותאמים אישית יהפוך לזול ונגיש יותר. כרגע, עם זאת, קשה מאוד להזיז את אנבידיה הצידה. ההכנסות מלקוחות ענקיות הענן שלה עלו ב-102% משנה לשנה ל-48.7 מיליארד דולר, וגם עסקי ה-AI cloud, התעשייה והארגונים שלה צמחו במהירות.
הקשר ההולך ומתחזק של אנבידיה עם ספקיות ה-NeoCloud הוא עוד תחום שכדאי לעקוב אחריו. החברה סייעה לעסקים האלה להשיג מימון באמצעות התחייבות לרכוש יכולת מחשוב דרך הסכמי take-or-pay, ובפועל העניקה למלווים ביטחון רב יותר בתזרימי המזומנים העתידיים. מונטויה אמדור סבור שההסדר יוצר סיכון מסוים, כי אנבידיה יכולה לפעול בו-זמנית כמשקיעה, מוכרת, ערבה, וגם כרוכשת פוטנציאלית של מוצא אחרון. למרות זאת, הוא לא רואה בהתחייבויות שנחשפו, בהיקף של 56 מיליארד דולר, משהו מדאיג במיוחד ביחס להכנסות של כ-300 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים. מבחינתו, השאלות הגדולות יותר הן האם ההוצאות של ענקיות הענן יישארו חזקות, והאם ההשקעות האלה ימשיכו להניב תשואה סבירה.
בסך הכול, הוא מדרג את אנבידיה כקנייה, תוך הדגשת החשיבות של מעקב אחרי הוצאות ההון של ענקיות הענן, התשואות על ההשקעה והצמיחה של ההתחייבויות של אנבידיה. (כדי לעקוב אחרי הרקורד של מונטויה אמדור, לחצו כאן)
מיקרון מציגה תמונה שונה. החברה פרסמה תוצאות חריגות ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026, עם זינוק של 346% בהכנסות משנה לשנה וקפיצה של כמעט 1,400% ברווח הנקי. ועדיין, המניה נותרת זולה יחסית בהשוואה לחברות מוליכים למחצה רבות אחרות, על רקע החשש של המשקיעים מהאופי המחזורי מאוד של שוק הזיכרון.
מיקרון מנסה לצמצם את המחזוריות הזו באמצעות הסכמי SCA חדשים לחמש שנים (הסכמי לקוח אסטרטגיים). 16 הסכמים מכסים כ-20% מנפח ה-DRAM שלה וכשליש מנפח ה-NAND שלה עד 2030, והחברה מצפה שכמחצית מההכנסות שלה, או יותר, ייכנסו בסופו של דבר תחת ההסדרים האלה. החוזים כוללים סעיפי take-or-pay וכ-100 מיליארד דולר בהכנסה מינימלית מחויבת מ-14 הסכמים, מה שמעניק למיקרון הרבה יותר נראות מבעבר.
עם זאת, מונטויה אמדור נשאר ספקן. סימן השאלה המרכזי הוא כמה מההתחייבויות האלה באמת קשור לזיכרון ברוחב פס גבוה, או HBM, המוצר שנמצא בלב הצמיחה של מיקרון מונעת ה-AI. הניסוח של ההנהלה, שלפיו ההסכמים כוללים “HBM לפי הצורך”, לא משכנע אותו שחלק משמעותי מההתחייבויות אכן מכסה HBM. אם החוזים מכסים בעיקר DRAM ו-NAND שהם יותר סחורתיים, ייתכן שהם לא יגנו על מיקרון מפני ירידה עתידית במחירי HBM.
יש גם שאלה של אכיפה. חברות מוליכים למחצה נמנעו היסטורית מלאכוף על לקוחות לעמוד בהתחייבויות ארוכות טווח לא נוחות כשהמחירים יורדים, כי פעולה כזו עלולה לפגוע ביחסי לקוח יקרים ערך. מבחינתו של מונטויה אמדור, החוזים מבטיחים, אבל עדיין לא שקופים מספיק כדי לבטל את הסיכונים הבסיסיים של מחזור הזיכרון.
כתוצאה מכך, הוא מדרג את מיקרון כ-Mכירה.
בוול סטריט מסכימים רק עם 50% מהתזה הזו. שתי המניות מדורגות כ-קנייה חזקה וצפויות להניב תשואות חזקות. מחיר היעד הממוצע של אנבידיה עומד על 329.32 דולר, מה שמרמז על עלייה של 47% במניה בשנה הקרובה. מחיר היעד הממוצע של מיקרון, 1,556.55 דולר, מציע פוטנציאל עלייה של 63% ב-12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית המניה אנבידיה או תחזית המניה מיקרון)
הבהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.