חלון ההנפקות פתוח. עכשיו מגיע המבחן האמיתי
- שוק ההנפקות בארה"ב נפתח מחדש בעוצמה, עם גיוסים גבוהים וביצועים טובים לאחר ההנפקה, אך עיקר המומנטום עדיין מרוכז סביב חברות AI וספייס אקס יוצאת דופן בהיקפה.
- ההנפקה הקרובה של Jersey Mike’s צפויה לשמש מבחן מרכזי לשאלה האם יש בשוק ביקוש גם לחברות צרכניות מסורתיות ללא חשיפה ל-AI, במיוחד מצד קרנות פרייבט אקוויטי שמחפשות מסלול יציאה.
חלון ההנפקות הראשוניות לציבור (IPO) פתוח בבירור. ברבעון השני, 48 הנפקות גייסו שיא של 104.8 מיליארד דולר, והביאו את הסכום למחצית הראשונה של השנה ל-114.7 מיליארד דולר, אחרי פתיחה איטית של 9.9 מיליארד דולר ברבעון הראשון. כן, ספייס אקס (SPCX) אחראית לרוב הסכום הזה. ספייס אקס גייסה 75 מיליארד דולר, יותר מכל ההנפקות בארה"ב בשתי השנים הקלנדריות הקודמות יחד, והגיעה לשווי שוק של 1.7 טריליון דולר בעת הרישום למסחר — ההנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה לפי היקף הגיוס.
אילון מאסק פועל בליגה משלו. המשמעות היא שדינמיקת השוק שסופגת רישום היסטורי של 75 מיליארד דולר כמעט לא אומרת דבר על התנאים לעסקאות מסורתיות של מיליארד דולר. ועדיין, גם אם מוציאים את ספייס אקס מהחישוב, הרבעון השני היה עדיין הגדול ביותר בגיוסי IPO מאז 2021, עם תשע עסקאות נוספות שגייסו מיליארד דולר או יותר.
עכשיו, כשהשוק להנפקות פתוח, השאלה היא עד כמה החלון הזה רחב. ביום חמישי, 30 ביולי, Jersey Mike’s, רשת סנדוויצ'ים מניו ג'רזי שפועלת כבר 70 שנה, תעמיד את השאלה הזו בדיוק למבחן. היא תספק את פסק הדין האמיתי הראשון של השוק בשאלה האם למשקיעים יש תיאבון לצמיחה צרכנית מסורתית, מחוץ לבועת הבינה המלאכותית (AI).
הקצב מספר את הסיפור
הקצב ברמת המאקרו מוכיח שחלון ההנפקות פתוח, אבל המסחר אחרי הרישום יראה עד כמה השוק באמת עמוק. בעוד שהיקפי ההנפקות ומספר העסקאות שצוינו למעלה מצביעים על ביקוש ראשוני חזק, גם הביצועים בשוק המשני מאשרים את המגמה. קבוצת החברות האמריקאיות שהונפקו השנה, בלי לכלול SPACs, הציגה עד כה תשואות משוקללות של קרוב ל-16%, ובכך עקפה את S&P 500 (SPX) בערך ביחס של שניים לאחד.
הביצועים החזקים האלה בשוק המשני נתמכים בסביבה נוחה. רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) מצמצמת כללי גילוי שאינם חיוניים, בזמן שהתנודתיות בשוק נמצאת קרוב לשפל של חמש שנים.
סיכון הריכוזיות ב-AI
בתוך תחום הטכנולוגיה, צינור ההנפקות מעוצב סביב AI. CoreWeave (CRWV) קבעה את הטון עם שווי של 23 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2025, בעוד Cerebras (CBRS) סיפקה את קפיצת הפתיחה הבולטת של השנה אחרי שעברה את הבדיקה הרגולטורית של CFIUS. Cerebras גם הובילה את קבוצת ההנפקות של מיליארד דולר ומעלה.
Databricks צפויה באופן נרחב להמשיך את המגמה במחצית השנייה, כאשר OpenAI ו-Anthropic כבר הגישו מסמכים באופן חסוי. שחקניות ה-AI האלה הן המנפיקות היחידות שעבורן ספייס אקס היא מדד ייחוס רלוונטי. המסחר התנודתי שלה אחרי ההנפקה עשוי להזהיר אותן מפני ריצה מהירה מדי לשוק. חלון ההנפקות לטכנולוגיה ללא ספק עמוק, אבל הוא גם צר בצורה יוצאת דופן. הוא לא אומר דבר על השאלה האם עסק שאין לו יחידות עיבוד גרפיות (GPUs) יכול לעבור את מבחן השוק.
נותני החסות מסתדרים בתור
חברות פרייבט אקוויטי (PE) מניעות חלק עצום מהמומנטום החדש בהנפקות. לפי נתוני PitchBook, רישום למסחר בבורסה היווה 30% מכלל מימושי ההשקעה של פרייבט אקוויטי בארה"ב ברבעון השני, כמעט פי שלושה מהחלק שלהן ברבעון הראשון. מחוץ לטכנולוגיה, נותני החסות מציבים בתור אחזקות מסורתיות ללא כל חשיפה ל-AI: Cumberland Farms (TDR), Inspire Brands (Roark), Delinea (TPG), לצד רשימת החברות של בלקסטון (BX) שכוללת את Copeland ו-PGP Glass.
עוד באפריל, נשיא בלקסטון ג'ונתן גריי כינה את 2026 "שנת ההנפקות", והצביע על תשע חברות פורטפוליו של בלקסטון שכבר נמצאות בהגשה. יש דרכי יציאה חלופיות, אבל הן מוגבלות. רוכשים אסטרטגיים עדיין בררניים מאוד, ומשלמים פרמיה רק על נכסים נדירים ומבוקשים, כמו במקרה של (SYY) הרכישה של Jetro על ידי Sysco. מכירות משניות בין קרנות פרייבט אקוויטי הואטו בגלל תנאי מימון חוב הדוקים. כשדלתות אחרות ברובן סגורות, נותני החסות נשענים על רישום למסחר בבורסה כדי לשאת את העומס.
מבחן העומק מעבר ל-AI
אחת מתשע חברות הפורטפוליו של ג'ונתן גריי תעמיד את השוק למבחן ביום חמישי, 30 ביולי. בלקסטון רכשה שליטה ב-Jersey Mike’s, רשת סנדוויצ'ים, בסוף 2024 לפי שווי מוערך של 8 מיליארד דולר. ההנפקה שלה עכשיו, הרבה לפני תקופת ההחזקה המקובלת של פרייבט אקוויטי שנעה בין שלוש לחמש שנים, היא מהלך מכוון שנועד להאיץ תשואות.
יציאה מהירה מגדילה את שיעור התשואה הפנימי (IRR), גם אם היא לא מספקת מיד חלוקות מזומן בפועל (DPI) למשקיעי הקרן. בלקסטון שומרת על 76.5% מזכויות ההצבעה ומוכרת רק חלק מהאחזקה שלה, כך שה-IPO הזה אינו אקזיט מלא. העסקה יוצרת מניה סחירה עם תמחור ציבורי, שבלקסטון תוכל למכור ממנה בהדרגה לאורך זמן באמצעות הנפקות המשך ומכירות בלוקים. תנאי העסקה משקפים את האסטרטגיה הזאת.
עם הצעה של 43.5 מיליון מניות במחיר של 21 עד 25 דולר, העסקה שואפת לגייס עד 1.1 מיליארד דולר. כ-301 מיליון דולר ילכו לחברה כדי לפרוע חוב, בעוד שהיתרה תלך ישירות לבעלי המניות המוכרים — בלקסטון ורשות ההשקעות של אבו דאבי. טווח היעד משקף שווי הון של עד 7.9 מיליארד דולר, ומעלה את שווי הפעילות הכולל לכ-10 מיליארד דולר לאחר הכללת החוב.
העסק הבסיסי הוא מהסוג הכי מסורתי שיש: הוקם ב-1956, היה בבעלות משפחתית במשך עשרות שנים עד שבלקסטון השתלטה עליו, ו-כיום פועל בהיקף של 3,300 סניפים עם מכירות מערכתיות של 4.3 מיליארד דולר ב-2025. אם השווקים הציבוריים יספגו רשת סנדוויצ'ים מסורתית לפי שווי של 10 מיליארד דולר, סוף סוף נדע אם חלון ההנפקות פתוח גם לשאר הכלכלה הריאלית.
הקריאה ביום חמישי
הקצב כבר ענה על השאלה האם החלון פתוח. ההנפקה ביום חמישי ותנועות המניה אחרי הרישום למסחר יענו עד כמה הוא רחב. נותני חסות לא מגישים תשע חברות, ולא מוציאים לבורסה השקעה בת שנתיים, אלא אם הם מצפים לקונים גם עבור עסקים שאין להם שום קשר ל-AI. יום חמישי יקבע את המחיר, אבל התשקיפים כבר הציגו את הטיעון.