אס-קיי הייניקס מול מיקרון: מניית זיכרון אחת בתחום ה-AI שווה קנייה, ועל השנייה עדיף בינתיים להמתין, אומר משקיע מוביל
- Envision Research העניק ל-SKHY דירוג קנייה לאחר שאס-קיי הייניקס הציגה תוצאות שיא, שיפור חזק במחזור המלאי, ביקוש נעול מראש מצד לקוחות גדולים, ומכפיל EV/מכירות שנחשב סביר ביחס להיסטוריה של הענף.
- למרות תוצאות חזקות ופוטנציאל משמעותי מרכישות עצמיות, Envision מדרג את מיקרון כהחזק בגלל חששות משווי גבוה יחסית ב-EV/מכירות וסיכונים לביקוש, אף שדירוג הקונצנזוס של האנליסטים לשתי המניות הוא קנייה חזקה.
במשך עשרות שנים, שבבי זיכרון היו החלק הפשוט והסחיר יותר בעסקי השבבים, ונמכרו בתקופות גאות שבדרך כלל הסתיימו בעודף היצע. ה-AI שינה את זה. הפעלת המודלים של היום דורשת כמויות עצומות של זיכרון ברוחב פס גבוה, ושתי הספקיות הגדולות בתחום, הדרום-קוריאנית אס-קיי הייניקס (NASDAQ:SKHY) ומיקרון (מיקרון), נסחרות כעת גם בבורסות בארה"ב לאחר הופעת הבכורה של אס-קיי הייניקס בנאסד"ק ביולי.
שתיהן דיווחו כעת על רבעונים שוברי שיאים. בסוף אוקטובר, אס-קיי הייניקס דיווחה על הכנסות רבעוניות של 104.6 טריליון וון ברבעון השלישי, עלייה של 327.9% לעומת השנה שעברה, בעוד שהרווח התפעולי זינק ביותר מפי שבעה ל-83.3 טריליון וון, עם שיעור רווחיות של כ-80%. מיקרון, שדיווחה בסוף ספטמבר, רשמה הכנסות של 54.23 מיליארד דולר ברבעון הפיסקלי הרביעי, עלייה של 379% משנה לשנה, ורווח למניה של 32.87 דולר. היא סיפקה תחזית להכנסות של כ-61.5 מיליארד דולר ברבעון הנוכחי, ולאחר מכן העלתה את אישור הרכישה העצמית שלה ל-35.16 מיליארד דולר.
לכן, שתיהן פועלות במלוא הכוח, אף שהמניות שלהן היו תחת לחץ לאחרונה בגלל חששות מבועת הוצאות בתחום ה-AI וטענות של מתחרה סינית על פריצת דרך בתכנון זיכרון.
עם זאת, לאחר בחינת הדוחות של השתיים, משקיע 5 כוכבים Envision Research הגיע למסקנות שונות לגבי כל אחת מהמניות.
במקרה של אס-קיי הייניקס, Envision דילג על המספרים הראשיים ועבר ישר למלאי. לפי החישוב של המשקיע, מחזור המלאי, שמודד כמה מהר שבבים שנמצאים על המדף הופכים למכירות, עלה לכ-4.8x ברבעון השלישי, הרמה הגבוהה ביותר לפחות בשלוש השנים האחרונות. לשם השוואה, אנבידיה הציגה ממוצע של כ-4.0x בשלוש השנים האחרונות. במקביל, החייבים הגיעו לשיא של יותר מ-43 מיליארד דולר, עלייה של 321% לעומת שנה קודם לכן.
Envision מפרש את שני הנתונים האלה יחד כסימן לכך שלקוחות גדולים נועלים אספקה מראש, והדברים שהחברה עצמה אמרה תומכים בכך. לאס-קיי הייניקס יש הסכמים ארוכי טווח עם 14 לקוחות מרכזיים, שמכסים יותר ממחצית מכושר הייצור שלה לשנים 2027 ו-2028, והיא אומרת ששבבי ה-DRAM וה-HBM שלה מכורים מראש עד 2029.
גם ההוצאות עולות במהירות, כאשר Envision מעריך שהוצאות ההון ברבעון השלישי עמדו על יותר מ-9.3 מיליארד דולר, עלייה של 265% לעומת השנה שעברה. המשקיע לא מודאג, משום שתזרים המזומנים החופשי למניה צמח אפילו מהר יותר, לכמעט 43 דולר, והמזומנים ושווי המזומנים הגיעו ל-114.5 טריליון וון בסוף הרבעון. מבחינת שווי, Envision מתעלם ממכפיל הרווח העתידי של כ-5.5x, משום שמכפילי רווח נמוכים עלולים להטעות בענף מחזורי, ומתמקד במקום זאת ב-EV/מכירות. במחזורים קודמים, היחס בענף ה-DRAM נע בין כ-0.7x ליותר מ-3.2x. אס-קיי הייניקס נמצאת סביב 2.57x, מתחת ל-3.36x הנוכחי של הענף ובהתאם לממוצעים ההיסטוריים. יחד, זה מקנה ל-SKHY דירוג קנייה מצד המשקיע. (לצפייה ברקורד של Envision Research, לחצו כאן)
הטיעון של Envision לגבי מיקרון נשען על תאריך אחד: 9 בדצמבר. במסגרת הסכמי המימון שלה לפי חוק CHIPS, כל רכישה עצמית במסגרת התוכנית החדשה תתבצע החל מאותו יום. התשואה לבעלי המניות כמעט שלא הורגשה עד כה, עם תשואת דיבידנד של כ-0.07% ותשואת רכישה עצמית של כ-0.19%, לפי המשקיע.
Envision מצפה שזה ישתנה במהירות. האישור החדש לבדו, בגובה 35.16 מיליארד דולר, שווה לכ-3.7% משווי השוק של מיקרון, שעומד על כ-943 מיליארד דולר, והמשקיע סבור שתזרים המזומנים החופשי המזנק יכול לאפשר רכישות עצמיות במשך שנים. זה חשוב, משום שלדעת Envision, וול סטריט עדיין לא תימחרה את זה. תחזית הקונצנזוס צופה שרווח למניה יגיע לשיא של 176.50 דולר בשנת הכספים 2027, לפני שיירד ל-138 דולר עד 2030.
התחזית הזו משקפת חששות שלפיהם ספקיות הענן הגדולות, שלרבות מהן יש כיום תזרים מזומנים חופשי שלילי, ירסנו את ההוצאות, ושמערכי Rubin Ultra של אנבידיה עם פחות זיכרון יפחיתו את הביקוש. Envision חושב שהחששות האלה מוגזמים, ומחשב שבתסריט האגרסיבי ביותר שלו, ארבע שנים של רכישות עצמיות עקביות עשויות להעלות את הרווח למניה ביותר מ-37% לבדן, בלי שינוי בכל השאר.
עם זאת, דווקא בנושא השווי Envision נעשה זהיר, למרות המספר הראשי שנראה זול. מיקרון נסחרת במכפיל רווח עתידי של 4.7x בלבד, מעט מתחת לזה של אס-קיי הייניקס, אבל בעסק כל כך מחזורי, המשקיע מעדיף EV/מכירות. לפי המדד הזה, 3.18x של מיקרון נמצא קרוב לרמות שנראו בשיאי מחזורים קודמים, דבר ש-Envision רואה כסימן לסיכון מוגבר. עם פוטנציאל הרכישה העצמית מצד אחד, וחששות לגבי הביקוש והשווי מצד שני, Envision סבור שהסיכונים והסיכויים מאוזנים, ומדרג את מיקרון כהחזק (כלומר, נייטרלי).
בעוד שהגישה של Envision שונה לגבי כל אחת מענקיות הזיכרון, דירוג הקונצנזוס של האנליסטים רואה בשתיהן קנייה חזקה. מחיר היעד הממוצע של SKHY עומד על 268.50 דולר, נתון שמגלם פוטנציאל עלייה של 78% ב-12 החודשים הקרובים. מניית מיקרון צפויה לעלות ב-90%, בהתבסס על מחיר יעד ממוצע של 1,621.67 דולר. (ראו תחזית מניית SKHY או תחזית מניית מיקרון)
הצהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.