פלאנטיר מול Alphabet: מניית AI אחת היא כסף מת, והשנייה מציעה הזדמנות, אומר משקיע
- פלאנטיר הציגה תוצאות חזקות מאוד, כולל צמיחת הכנסות שיא, רווחיות גבוהה ותחזית שנתית משופרת, אבל המשקיע מזהיר מהאטה אפשרית בצמיחה, חולשה בהזמנות החוזים ושווי גבוה מאוד, ולכן שומר על דירוג החזק.
- Alphabet פספסה בתחזיות הרבעוניות, אך עיקר הפגיעה ברווח נבע מהפסד לא ממומש על השקעה ולא מהפעילות עצמה; בזכות הצמיחה החזקה של גוגל Cloud והירידה במניה, המשקיע רואה במניה הזדמנות ומעניק לה דירוג קנייה.
פלאנטיר (פלנטיר) ו-Alphabet (גוגל) מזוהות מאוד עם תחום ה-AI, אבל פועלות בו מזוויות שונות מאוד. פלאנטיר מוכרת את התוכנה שמאפשרת לממשלות ולחברות להפעיל AI בפועל, והמניה שלה נסחרת לפי שווי שמעט מאוד חברות הגיעו אליו אי פעם. Alphabet משקיעה סכומים גדולים במרכזי נתונים, שבבים ומודלים, בניסיון להישאר מובילה במרוץ ה-AI. שתיהן פרסמו לאחרונה דוחות, ובשני המקרים השוק לא אהב את מה שראה.
פלאנטיר פרסמה ביום שני אחרי הסגירה ורשמה את צמיחת ההכנסות המהירה ביותר בתולדותיה כחברה ציבורית. למרות זאת, המשקיעים מכרו. המניה יורדת מוקדם ביום שלישי, בעיקר בגלל חששות שקצב החתימה על חוזים חדשים מאט בחדות. התגובה ל-Alphabet בשבוע שעבר הייתה חריפה יותר. נתוני הכותרת היו מתחת לתחזיות, והירידה במניה מחקה ביום אחד יותר שווי שוק מאי פעם בהיסטוריה של החברה.
אז האם למשקיעים כדאי לחפש הזדמנויות בתוך ההתרסקות? המשקיע בוהדן קוצ'ריאבי בחן את שתי החברות, והגיע למסקנות שונות מאוד.
פלאנטיר
קוצ'ריאבי נותן לפלאנטיר הרבה קרדיט. המכירות עקפו את התחזיות ב-130 מיליון דולר, וההכנסות המסחריות בארה"ב זינקו ב-148% ל-984 מיליון דולר. המגזר הזה עכשיו גדול יותר מהפעילות הממשלתית של החברה בארה"ב. גם הרווחיות נשמרה, עם רווח נקי לפי GAAP של 1.13 מיליארד דולר, ושיעור רווח של כ-49%. ההנהלה העלתה את התחזית השנתית לכ-8.53 מיליארד דולר, ושיעור שימור ההכנסות נטו בדולרים עלה ל-165%. לקוחות חדשים כמו L3Harris, אנבידיה ו-Tampa General בונים על הפלטפורמה של פלאנטיר, ולחברה יש 10.4 מיליארד דולר במזומן וללא חוב.
המשקיע גם מזהה סימני אזהרה. התחזית לרבעון הרביעי מרמזת על צמיחה של כ-88%, מה שיהיה ההאטה הראשונה ביותר משלוש שנים. הזמנות החוזים מפגרות משמעותית אחרי ההכנסות, והתחייבויות הביצוע שנותרו נשארו סביב 4.9 מיליארד דולר במשך שני רבעונים. הצמיחה גם מרוכזת מאוד בארה"ב. ההכנסות מחוץ לארה"ב היו רק כ-376 מיליון דולר, וחלק מהממשלות באירופה נסוגות; לדוגמה, סוכנות המודיעין של צרפת בחרה במקום זאת בספק מקומי. התגמול מבוסס המניות כמעט הוכפל ל-319 מיליון דולר, מה שיוצר פער של 15 נקודות בין שיעור הרווח התפעולי המתואם לבין שיעור הרווח התפעולי לפי GAAP. גם המנכ"ל מכר באוגוסט כמעט 500,000 מניות.
מבחינת שווי, שווי השוק של פלאנטיר, שעומד על כ-459 מיליארד דולר, משקף בערך מכפיל של 63 על המכירות ב-12 החודשים האחרונים, כ-140 על הרווח התפעולי ב-12 החודשים האחרונים, ויותר מ-90 על תזרים המזומנים החופשי שהחברה הנחתה לו השנה. לדעת קוצ'ריאבי, העסק מבצע היטב מאוד, אבל מחיר המניה כבר משקף זאת.
"אם הצמיחה אכן תתייצב בשנה הבאה כפי שההזמנות מרמזות, אז פוטנציאל העלייה מהמחיר הנוכחי עשוי להיות מוגבל גם אם החברה תמשיך לעקוף את התחזיות של עצמה", סיכם קוצ'ריאבי.
לכן, הוא הותיר למניה דירוג החזק (כלומר, ניטרלי). (לצפייה ברקורד של קוצ'ריאבי, לחצו כאן)
Alphabet
Alphabet אכזבה בשני הסעיפים המרכזיים בדוח שלה. הרווח למניה עמד על 2.12 דולר, הרבה מתחת ל-3.01 דולר שוול סטריט ציפתה לו. גם ההכנסות, בסך 127.6 מיליארד דולר, החמיצו את התחזיות ב-330 מיליון דולר, אם כי הן עדיין עלו ב-24.7% לעומת השנה הקודמת. קוצ'ריאבי מציין שרוב הפער ברווח לא נגרם מהעסק עצמו. הפסד של 8.7 מיליארד דולר על החזקות הוניות, שרובו קשור לירידה במחיר המניה של SpaceX, גרע 0.55 דולר מהרווח למניה. זהו הפסד "על הנייר" שיהפוך לממשי רק אם Alphabet תמכור את ההחזקה, והוא גם עשוי להתהפך לרווח אם מניות SpaceX יתאוששו. בינתיים, הרווח התפעולי צמח ב-30% ל-40.6 מיליארד דולר.
גוגל Cloud היא הסיפור המרכזי מבחינתו. ההכנסות שלה הוכפלו ל-30.7 מיליארד דולר, הרווח התפעולי שלה יותר מהוכפל פי שלושה ל-11.1 מיליארד דולר, וצבר ההזמנות שלה עלה ל-561 מיליארד דולר. אם יותר ממחצית מהצבר הזה יהפוך להכנסות בתוך שנתיים, גוגל Cloud לבדה תכניס בערך כמו שכל החברה הכניסה ב-2023. לשבבי TPU של Alphabet כבר יש קרוב ל-100 לקוחות, כולל Anthropic ואפל, ו-Oracle מתכננת להציע אותם בשנה הבאה. הכנסות החיפוש צמחו ב-12%, ואפליקציית Gemini הגיעה למיליארד משתמשים.
הסיכון המרכזי הוא ההוצאה. הוצאות הון של 51.4 מיליארד דולר דחפו את תזרים המזומנים החופשי למינוס 9.1 מיליארד דולר, והוצאות ההון צפויות לעלות בחדות ב-2027. אם ההוצאות ימשיכו לעלות בזמן שהביקוש לשבבים ולענן יתקרר, המשקיע אומר שזו תהיה סיבה אמיתית לדאגה.
מודל תזרים המזומנים שלו מניח צמיחה של כ-25% השנה, ושיפור בשולי הרווח מרמה של כ-34%. תחת ההנחות האלה, השווי ההוגן יוצא הרבה מעל המחיר הנוכחי. לשם השוואה, Alphabet נסחרה במכפיל רווח עתידי של כ-23 ממש לפני הדוח, בערך בהתאם לממוצע שלה בחמש השנים האחרונות, והמניה ירדה מאז. המסקנה של קוצ'ריאבי היא שהמכירה החדה יוצרת הזדמנות נדירה לקנות חברה מובילה בתחום ה-AI והענן בהנחה. "אני מאמין שהשוק הגיב תגובת יתר והתמקד יותר מדי בהחמצה רבעונית שהייתה קשורה בעיקר להפסד לא ממומש על השקעה אחרת", סיכם המשקיע. "אם Alphabet תמשיך להרחיב את פעילות הליבה שלה ולצמוח בקצב דו-ספרתי, אז ההחמצה הרבעונית הזו לא תהיה משמעותית בעתיד."
לכן, קוצ'ריאבי מעניק למניה דירוג קנייה.
וול סטריט מסכימה עם התזה של קוצ'ריאבי רק באופן חלקי. שתי המניות מדורגות קנייה חזקה. פלנטיר צפויה לעלות ב-39% בשנה הקרובה, לפי מחיר יעד ממוצע של 231.52 דולר. מניית גוגל צפויה לעלות ב-42%, לפי מחיר יעד ממוצע של 399.06 דולר. (ראו תחזית מניית פלנטיר או תחזית מניית גוגל)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת החלטת השקעה.