תנועות שוק: צמיחת ה-AI כבר לא משלמת את החשבונות
- מניות הטכנולוגיה הובילו את הירידות בשוק, למרות צמיחה חזקה בכלכלה ובפעילות ה-AI, כאשר אלפאבית ואמזון פגעו בסנטימנט בעקבות חששות מתזרים מזומנים חלש והוצאות הון כבדות.
- השווקים כבר לא מסתפקים בצמיחת הכנסות ובביקוש גבוה ל-AI, אלא דורשים לראות תשואה על ההשקעה ותזרים מזומנים, בזמן שהשקעות הענק בתשתיות AI נשענות יותר ויותר על מימון והלוואות.
אלפאבית, אמזון ומיקרוסופט ממשיכות להאיץ בענן, אבל השווקים עכשיו רוצים תזרים מזומנים, לא רק צמיחה
המניות נפלו ביום שישי וסיימו את השבוע בירידות. מדד דאו ג'ונס (DJIA) ירד ב-0.85% בשבוע, בעוד S&P 500 (SPX) נחלש ב-0.57% ונאסד"ק-100 (NDX) איבד 1.98%. מדד הטכנולוגיה של החברות הגדולות נכנס לתיקון הטכני השלישי שלו השנה.
בחירות האמצע הקרובות בארה"ב מוסיפות הרבה תנודתיות לשווקים שגם כך כבר עצבניים. גם סנטימנט הסיכון נפגע בעקבות גניבת הקריפטו הגדולה בהיסטוריה, לאחר שבינאנס, בורסת הקריפטו הגדולה בעולם, דיווחה על פריצה שהשפיעה על נכסים בשווי 6.3 מיליארד דולר. בורסות מרכזיות – בניגוד לרעיון המבוזר המקורי של הקריפטו – הוכיחו שוב שהן החוליה החלשה. ועדיין, למרות ממדי האירוע, הפריצה לבינאנס רק הוסיפה לסערה שכבר נבנתה בשוק, כאשר עיקר תשומת הלב התמקדה במובילות ה-AI.
ירידות בסוף השבוע כבר הופכות למסורת, והשבוע שעבר לא היה חריג. ביום שני נרשמה אופטימיות מחודשת בטכנולוגיה בזכות הגשת התשקיף להנפקה של Anthropic, שחשפה, בין היתר, צמיחה יוצאת דופן בהכנסות. תוכניות המימון הגדולות של מטא פלטפורמס (מטא) ל-AI צוינו, אך לא שלטו במסחר, כאשר המשקיעים עיכלו את המספרים המרשימים בדיווח הראשון של Anthropic והסתכלו קדימה לעבר שבוע עמוס של דוחות וישיבת המדיניות של הפדרל ריזרב.
הובלת הטכנולוגיה נמשכה גם בימים הבאים, כאשר עסקת תשתיות ה-AI הענקית של ברודקום (AVGO) תמכה במסחר סביב ה-AI. בנקים בוול סטריט ובלקסטון ארגנו מימון של 63 מיליארד דולר לרכישת מאיצי AI מותאמים אישית וציוד רשת של ברודקום עבור Anthropic, כאשר מובילת הסיליקון המותאם סייעה להבטיח את המימון באמצעות גיבוי הערך העתידי של הציוד המושכר.
ביום רביעי, קובעי המדיניות בפד תיארו את הכלכלה כ"חזקה" – שדרוג לעומת התיאור הקודם של התרחבות "יציבה" – והוסיפו ששוק העבודה נשאר חזק. מאחר שהצמיחה נתפסת כחזקה מספיק כדי לשמור את האינפלציה גבוהה, הפד הותיר את הריבית ללא שינוי, כצפוי. החוזק הכלכלי הזה בלט גם ביום שאחרי, כאשר התמ"ג הריאלי צמח בקצב חד של 3.4% ברבעון השלישי, הרבה מעל הציפיות. ההפתעה החיובית נבעה מהוצאה צרכנית חזקה ובמיוחד מהשקעות עסקיות הקשורות ל-AI.
אבל השווקים כמעט התעלמו מהצמיחה העמידה, שנתמכה ב-AI. תשואות האג"ח הממשלתיות ירדו על רקע זינוק בסנטימנט של הימנעות מסיכון, כאשר ירידות במניות ענקיות הטכנולוגיה הגבירו את הביקוש למקלטים בטוחים. אלפאבית (גוגל) הציתה את גל המכירות, כשהמניה צנחה ביותר מ-12% ביום חמישי ורשמה את היום הגרוע בתולדותיה. הנפילה מחקה בערך חצי טריליון דולר משווי השוק, המחיקה היומית השנייה בגודלה בהיסטוריה אחרי הצניחה של כמעט 600 מיליארד דולר של אנבידיה (אנבידיה) בתחילת 2025.
האירוניה היא שאלפאבית סיפקה כמעט בכל תחום, חוץ מאשר בליבת הפעילות שלה. הצמיחה בענן שוב זינקה, והייתה המהירה ביותר מבין ספקיות הענן הגדולות. החברה גם חזרה להוביל בחזית מודלי ה-AI, ומכירות הסיליקון המותאם התקדמו מאוד. ובכל זאת, דווקא החיפוש הוא שנחלש. תחום הדגל שמייצר עבורה מזומנים רשם צמיחה איטית יותר בהכנסות, משום שחיפושי AI Mode, שמייצרים כרגע פחות הכנסות, תפסו את ההובלה. באופן רחב יותר, עיקר התשואות שנדרשות כדי להצדיק את מחזור ההשקעות המצטבר של מאות מיליארדי דולרים עדיין נמצאות בעתיד, בעוד שהוצאות ההון שנדרשות כדי לשמר ולהעמיק את ההובלה ב-AI ממשיכות לייצר תזרים מזומנים חופשי שלילי.
אמזון (אמזון) החריפה עוד יותר את הפגיעה בסנטימנט, לאחר שחשפה את קצב הצמיחה האיטי ביותר שלה במסחר האלקטרוני זה שלוש שנים, בזמן שהיא מוציאה על AI יותר מהצפוי. עסקי הענן של אמזון משגשגים: AWS – ספקית הענן הגדולה בעולם – האיצה רבעון שישי ברציפות על רקע ביקוש ל-AI, והמנכ"ל אנדי ג'סי חזה עסקי ענן של טריליון דולר בתוך חמש עד 10 שנים. עם זאת, הוצאות הון של 77 מיליארד דולר ברבעון השלישי בלבד, כאשר ההוצאה השנתית צפויה להגיע ל-220 מיליארד דולר, הובילו ליציאה גדולה של מזומנים חופשיים. המצב הזה, גם בגוגל וגם באמזון, הגביר את החשש שעסקים ותיקים, רווחיים ומייצרי מזומנים, נפגעים בגלל הימורי ה-AI של החברות.
בזמן שענקיות הטכנולוגיה מוציאות סכומי עתק כדי להגיע לחזית מרוץ ה-AI, רבות מהן עוברות ממכונות של תזרים מזומנים לחברות שלוקחות הלוואות גדולות. זה תורם לחולשה של המסחר סביב ה-AI בחודשים האחרונים. סבלנות המשקיעים נשחקת, ואפילו מיקרוסופט (מיקרוסופט), שדיווחה על צמיחה מהירה בעסקי הענן Azure תוך שמירה על הוצאות בשליטה ותזרים מזומנים חיובי, לא הצליחה להימנע מההשפעה.
כבר מזמן עברנו את השלב שבו ביקוש מזנק לבדו יכול היה להזין אופטימיות אצל המשקיעים. נראה שברבעון הזה גם עברנו את השלב שבו צמיחת הכנסות לבדה יכולה לשאת את הסיפור. כל שלוש מובילות ה-AI בענן האיצו, ורק מגבלות קיבולת מנעו מהן הישגים גדולים עוד יותר. כולם מבינים שקיבולת דורשת הוצאות הון, אבל המשקיעים מתחילים לתהות אם ההאצה המתמשכת שווה את הוויתור על תשואה על ההשקעה כרגע. כן, AI היא מהפכה טכנולוגית עמוקה והזדמנות פיננסית של פעם במאה. אבל כמה זמן עוד השווקים יוכלו לשאת בניית תשתיות AI ששוחקת תזרים מזומנים חופשי ונשענת על הלוואות כבדות?