"אל תאמינו לקאמבק", אומר משקיע בכיר על מניית טסלה

"אל תאמינו לקאמבק", אומר משקיע בכיר על מניית טסלה

מרטי שטרובל26 באוקטובר 2026

• מניית טסלה עלתה בחדות לאחר שברקליס שדרג אותה להמלצת קנייה, אך המשקיע Juxtaposed Ideas טוען שהפער בין מחיר המניה לביצועים העסקיים גדל, למרות שיפור בתמהיל ההכנסות וצמיחה ב-FSD ובשירותים.
• לדברי JI, חולשה במסירות, ירידה חדה בהכנסות מזיכויים רגולטוריים, הוצאות גבוהות על AI ותמחור יקר מאוד מצדיקים דירוג מכירה, אף שעל פי קונצנזוס האנליסטים המניה עדיין מדורגת כקנייה מתונה.

טסלה (טסלה) פתחה את השבוע חזק, כשהמניה זינקה בכמעט 6% ביום שני לאחר שברקליס שדרג את יצרנית הרכב החשמלי להמלצת קנייה. הבנק הצביע על התאוששות בפעילות הרכב, סימנים ראשונים להתקדמות ב-Robotaxi, ואפשרות לשילוב עם SpaceX.

המהלך הזה ממשיך את ההתאוששות שהחלה אחרי שהמניה הגיעה לתחתית בסוף יולי. מאז, המניה עלתה ב-33%.

לכן, משקיעי טסלה כמובן היו רוצים לראות את המניה ממשיכה במומנטום האחרון שלה, אך לא כולם קונים את סיפור הקאמבק. משקיע המשתמש בכינוי Juxtaposed Ideas (JI), שמדורג בין 4% העליונים של המשקיעים ב-TipRanks, בחן לעומק את הרבעון האחרון של טסלה וסבור שהפער בין מחיר המניה לבין הפעילות העסקית הבסיסית רק הולך ומתרחב.

JI כן נותן לטסלה קרדיט על שינוי תמהיל ההכנסות שלה. מכוניות מהוות כיום כ-70% מהמכירות, לעומת אמצע טווח ה-80% לפני כמה שנים. מנויי Full Self-Driving (FSD) עלו ב-67% לעומת השנה הקודמת ל-1.74 מיליון, והרווח הגולמי ממגזר השירותים הגיע לשיא של 734 מיליון דולר. המספר הזה היה גבוה יותר מכלל הרווח התפעולי לפי GAAP של החברה, שעמד על 718 מיליון דולר, זו כבר רבעון שני ברציפות.

עם זאת, המשקיע רואה בכך יותר סימן אזהרה מאשר הישג. לדעת JI, ההכנסות מתוכנה בעיקר מכסות על חולשה במקומות אחרים. ההכנסות מזיכויים רגולטוריים, שהיו קרובות לרווח טהור, נפלו בכמעט 73% ל-113 מיליון דולר. המסירות ברבעון השלישי ירדו ב-2.1%, וטסלה מכרה יותר מכוניות מכפי שייצרה. צמצום מלאי בדרך הזו מייפה כרגע את תזרים המזומנים, אך גם משאיר את המפעלים בתת-ניצול, מה שבדרך כלל לוחץ על המרווחים. גם פריסות אגירת האנרגיה של 13.7 ג'יגה-ואט שעה היו נמוכות משמעותית מהציפיות.

בצד ה-AI, הדאגה המרכזית של JI היא ההוצאות. טסלה הורידה את תחזית ההשקעות ההוניות שלה ל-2026 לכ-20 מיליארד דולר, לעומת יותר מ-25 מיליארד דולר קודם לכן, מה שעזר לתזרים המזומנים החופשי לחזור להיות חיובי ולעבור את 1.5 מיליארד הדולר. ובכל זאת, ההנהלה סידרה 30 מיליארד דולר של חוב לטווח קצר יותר, והוצאות המו"פ עלו ב-69%. שבבים וחומרה של מרכזי נתונים נשחקים בתוך שלוש עד חמש שנים, ולכן JI טוען שטסלה מחליפה עסק אחד עתיר הון באחר. הפחת מההקמה הזו, לדבריו, צפוי להכביד על המרווח התפעולי במשך שנים.

ואז מגיע נושא התמחור, התחום שבו JI הכי סקפטי. טסלה נסחרת במכפיל של יותר מ-400 על הרווחים ב-12 החודשים האחרונים, למרות שהרווח התפעולי לפי GAAP והרווח המדולל למניה ירדו ביותר ממחצית מאז סוף 2023. מודל תזרים המזומנים המהוון ההפוך של JI משתמש בשיעור היוון של 9.6%. על בסיס זה, ההכנסות יצטרכו לצמוח בקצב שנתי מצטבר של כמעט 39% במשך בערך עשור רק כדי להצדיק את המחירים האחרונים. זה כמעט לא משאיר מקום לטעויות.

למרות זאת, JI מודה שיש דרכים שבהן התזה השלילית יכולה להתפרק. המרווחים של FSD עשויים להשתפר מהר מהצפוי, Cybercab עשויה לקבל אישורים רגולטוריים, Megapack עשויה להתרחב במהירות, או שמיזוג עם SpaceX עשוי להתחיל לקרום עור וגידים. עם זאת, לדעתו, אלה לא מספיקים כדי לתמוך בתזה חיובית. "מאחר שרוב ההזדמנויות ארוכות הטווח שלה כבר מגולמות במחיר, אני מאמין שהשווי בפרמיה של טסלה מציע למשקיעים המעוניינים מרווח ביטחון מינימלי, עד שתהיה בהירות נוספת לגבי הדיונים על המיזוג", סיכם המשקיע בעל 5 הכוכבים.

לכן, JI מעניק למניה דירוג מכירה. (כדי לעקוב אחר הרקורד של Juxtaposed Ideas, לחצו כאן)

שני אנליסטים בוול סטריט מסכימים, אך לצד זאת יש עוד 14 המלצות קנייה ו-12 המלצות החזק, מה שמסתכם בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה. לפי מחיר היעד הממוצע של 409.49 דולר, המניה צפויה להוסיף עוד 4% מתונים ב-12 החודשים הקרובים. (ראו תחזית למניית טסלה)

הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.