הצמיחה הבלתי פוסקת של מרקדוליברה (MELI) יכולה לדחוף את המניה גבוה יותר
- מרקדוליברה הציגה ברבעון השני צמיחה חזקה מאוד, עם עלייה של 50% בהכנסות לשיא של 10.2 מיליארד דולר, צמיחה חזקה בפעילות המסחר, התשלומים והפרסום, והעמקה של השימוש המשולב באקוסיסטם שלה.
- למרות לחץ על המרווחים וצריכת מזומנים בגלל צמיחה מהירה באשראי ובהשקעות, נתוני ההפסדים נשארו חזקים, התחזיות לרווח למניה מצביעות על צמיחה מהירה בשנים הקרובות, ובוול סטריט למניה יש דירוג קנייה מתונה.
מרקדוליברה (MELI), פלטפורמת האי-קומרס והפינטק, יכולה לדחוף את המניה גבוה יותר בזכות הצמיחה הבלתי פוסקת שלה. אחרי ירידה ראשונית בעקבות לחץ על המרווחים ברבעון השני, המניה התאוששה לרמה של כ-1,931 דולר נכון למועד הכתיבה. החברה נתנה לשוק הרבה סיבות לחדש את המומנטום החיובי. בעיקר, ההכנסות צמחו ב-50% לשיא של 10.2 מיליארד דולר, וזה היה הרבעון ה-30 ברציפות עם צמיחה של יותר מ-30%. בנוסף, היקף הסחורה הגולמי (GMV) הגיע ל-21.9 מיליארד דולר, והיקף התשלומים עבר את 100 מיליארד הדולר.
סמנכ״ל הכספים מרטין דה לוס סנטוס אמר כי "המדד המשמעותי יותר" היה עומק המעורבות לאורך כל האקוסיסטם, ואני מסכים. מרקדוליברה ממשיכה לחבר בין מסחר, תשלומים ואשראי לפלטפורמה אחת, שהולך ונעשה קשה יותר לעזוב. לכן, התחזית שלי למניית MELI נשארת חיובית.
רצף הצמיחה ממשיך להאיץ
רצף הצמיחה של MELI ממשיך להאיץ, וזה מרשים במיוחד עבור חברה שכבר עברה הכנסות רבעוניות של יותר מ-10 מיליארד דולר. ברבעון השני ההכנסות צמחו בקצב המהיר ביותר שלהן בארבע השנים האחרונות, ועקפו את קונצנזוס השוק שעמד על כ-9.7 מיליארד דולר. הכנסות תחום המסחר עלו ב-50% ל-5.8 מיליארד דולר. בנוסף, הכנסות Mercado Pago עלו ב-49% ל-4.4 מיליארד דולר. המטבע סייע, אך גם בנטרול השפעת המטבע ההכנסות הכוללות עדיין צמחו ב-43%.
הפעילות הבסיסית הייתה חזקה בכל התחומים. מספר הפריטים שנמכרו עלה ב-44% ל-795 מיליון, מספר הקונים הייחודיים עלה ב-26% ל-89 מיליון, ומספר הפריטים לכל קונה עלה ב-14%. בברזיל, הורדת סף המשלוח החינמי משנה את הרגלי הקנייה. למעשה, מספר הפריטים שנמכרו שם עלה ב-56%, ומספר הפריטים לכל קונה עלה ב-19%. בנוסף, חשוב לציין ששיעור ההמרה השתפר ב-1.1 נקודות אחוז.
התרשמתי גם מכך שמקסיקו הציגה צמיחה של 34% במספר הפריטים, למרות רפורמת המס, בעוד שבארגנטינה ה-GMV בנטרול מטבע עלה ב-38%.
מעבר לקמעונאות, הכנסות הפרסום צמחו ב-73% בדולרים. כך Mercado Ads כבר עברה נתח של יותר מ-10% מהוצאות הפרסום הדיגיטלי באמריקה הלטינית. ה-GMV החוצה גבולות עלה ב-60%. מספר המשתמשים החודשיים של Mercado Pago צמח ב-30% ל-88 מיליון, והנכסים המנוהלים עלו ב-68% ל-23 מיליארד דולר. גם היקף התשלומים הכולל הגיע ל-101 מיליארד דולר.
אולי הנתון הכי משמעותי הוא שמספר המשתמשים הפעילים גם במסחר וגם בפינטק צמח ב-37%. הם מייצרים GMV גבוה ב-70% לעומת משתמשים שפועלים רק בזירת המסחר, וכמעט 90% יותר היקף תשלומים לעומת משתמשים שפועלים רק בפינטק. קל לראות איך גלגל התנופה הזה ממשיך להאיץ.
הצמיחה באשראי שווה את המזומן
הדוביים עשויים לטעון שהצמיחה של מרקדוליברה בתחום האשראי לא שווה את המזומן שהיא צורכת. אני חושב שהחשש הזה מובן במידה מסוימת. תיק ההלוואות של MELI התרחב ב-75% ל-16.4 מיליארד דולר, כולל עלייה של 91% בחובות כרטיסי אשראי ל-7.7 מיליארד דולר. מתן הלוואה מוציא מזומן מיד, בעוד שהכנסות הריבית מגיעות רק ברבעונים הבאים. לכן, החברה השקיעה 2.1 מיליארד דולר בצמיחת האשראי ברבעון השני, ויצרה רק 214 מיליון דולר של תזרים מזומנים חופשי מתואם, למרות יצירת מזומנים תפעולית של 3.7 מיליארד דולר לפני ההשקעות האלה והתאמות אחרות.
בליעת המזומן הזו יכולה להיראות מדאיגה לצד צמיחה של 50% בהכנסות. גם מרווח תפעולי של 6.7%, לעומת 12.2% בשנה שעברה, עשוי לעורר חשש, כשלהפרשות לחובות מסופקים ולהשקעה במשלוחים חינמיים הייתה השפעה על הרווחים. ועדיין, אני לא חושב שנתוני האשראי דומים להתרחבות פזיזה. שיעור ההלוואות הבעייתיות בטווח של 15 עד 90 יום עמד על 7.0% בסך הכול, ועל 4.6% בתחום הכרטיסים, ושניהם קרובים לשפל היסטורי.
מרווח הריבית נטו לאחר הפסדים השתפר מ-17.8% ברבעון הראשון ל-20.7% ברבעון השני. בנטרול חוב הפינטק, שחלק גדול ממנו מגובה בחייבים, מרקדוליברה שמרה על עמדת מזומן נטו של 1.8 מיליארד דולר.
מעבר לפוטנציאל התשואה על ההלוואות האלה, אני אוהב גם את הזווית האסטרטגית של הגישה הזו. מרקדוליברה רואה רכישות, מכירות של סוחרים והתנהגות תשלומים, בצורה שבנק עצמאי לא יכול לראות. זה, בתורו, משפר את תהליך החיתום, בעוד שהכרטיס נותן למשתמשים עוד סיבה להמשיך לבצע קניות ותשלומים בתוך Mercado Pago. החברה הנפיקה 2.6 מיליון כרטיסים ברבעון הזה, לעומת 1.6 מיליון בשנה שעברה.
צמיחה עכשיו מאפשרת למרקדוליברה לבסס את הקשר הפיננסי הראשי עם הלקוח לפני שהמתחרות יעשו זאת. מיתון יבחן לדעתי את תיק האשראי הצעיר הזה, אבל נכון לעכשיו נתוני ההפסדים תומכים בהחלטת ההנהלה.
המכפיל נשחק במהירות
כעת, המכפיל של המניה נשחק במהירות, אפילו כשהמניה עצמה כבר התחילה להתאושש. MELI עדיין נמצאת בערך 26% מתחת לשיא של 2025. למעשה, המניה כמעט דשדשה במשך תקופה ארוכה, בזמן שההכנסות המשיכו לצמוח בקצב מצטבר. כיום, MELI נסחרת במכפיל של כ-50 על תחזית הרווח למניה (EPS) של 39.07 דולר בקונצנזוס ל-2026. זה נשמע יקר, עד ששואלים מה בעצם כולל הרווח הנוכחי.
באופן ספציפי, מרקדוליברה מסבסדת משלוחים, בונה יכולות לוגיסטיות, מנפיקה כרטיסים, ובנוסף לכך גם מבצעת הפרשות לתיק הלוואות שצומח ב-75%. המרווח התפעולי הוא כמעט חצי מהרמה של השנה שעברה, למרות צמיחה של 50% בהכנסות. הנתונים האלה משקפים שנת השקעות אגרסיבית במיוחד, והם אומרים מעט מאוד על הרווחיות במצב יציב.
בוול סטריט מצפים שה-EPS יקפוץ ב-45% ל-56.83 דולר ב-2027, מה שיוריד את המכפיל ל-34. לאחר מכן התחזיות עולות לכ-82 דולר ב-2028 ול-121 דולר ב-2029. זה משקף צמיחה שנתית של כמעט 48% ב-EPS בין 2026 ל-2029, וגם התחזיות עד 2030 עדיין יושבות ברובן בטווח של 40%–50%.
במחיר של היום, MELI נסחרת בערך במכפיל 23 על תחזית 2028, ורק במכפיל 16 על תחזית 2029. מכפיל רווח של 50 נשמע קיצוני היום. אבל אם נותנים לחברה עוד כמה שנים, ייתכן שזה לא ייראה קיצוני לאורך זמן.
האם MELI היא קנייה, מכירה או החזק?
כיום, ל-MELI יש דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט. זה מבוסס על שמונה המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק. חשוב לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כהמלצת מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של MELI, שעומד על 2,248 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ-16.43% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
MELI כנראה תמשיך להיראות יקרה עוד זמן מה. זה לא ממש מטריד אותי. ההנהלה בוחרת בצמיחה על פני מספרים רבעוניים נקיים יותר, ונתוני האשראי מרמזים שההימור הזה עובד. מעט מאוד עסקים בגודל הזה עדיין מתרחבים כל כך מהר. לדעתי, להתאוששות במחיר המניה יש עוד הרבה לאן להמשיך.