למה ההוצאות של מניית עליבאבא (BABA) על AI עשויות להשתלם
- עליבאבא משקיעה לפחות 380 מיליארד יואן בתשתיות ענן ו-AI, ובינתיים כבר מציגה ביקוש חזק בפעילות הענן עם צמיחה של 45% בהכנסות המגזר ושיפור חד ברווחיותו.
- לצד הצמיחה, ההשקעות הכבדות פוגעות בטווח הקצר ברווחיות ובתזרים המזומנים החופשי, אך הכותב סבור שהתמחור הזול והפוטנציאל לשיפור מוניטיזציה ויעילות תומכים בגישה חיובית למניה.
ההוצאות של עליבאבא גרופ הולדינג לימיטד (BABA) על בינה מלאכותית (AI) עשויות להשתלם, משום שעסקי הענן שלה כבר רואים ביקוש חזק. ענקית הטכנולוגיה הסינית מתכננת להשקיע לפחות 380 מיליארד יואן (53 מיליארד דולר) בתשתיות ענן ו-AI, בעוד שההכנסות החיצוניות של Alibaba Cloud צמחו ב-45% ברבעון האחרון. הצמיחה הזו מרמזת שהחברה משקיעה בעסק עם ביקוש משמעותי, ולא פשוט רודפת אחרי גל ה-AI.
עליבאבא איבדה 8% משווי השוק שלה ב-21 באוגוסט, יום אחרי שהחברה פרסמה את דוחות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 (רבעון יוני). גם ההחלטה של עליבאבא לגייס 10 מיליארד דולר באמצעות מכירת מניות בהונג קונג הלחיצה משקיעים. גיוס ההון החדש הזה מגיע במקביל לתוכנית ההשקעה שהוזכרה קודם לכן, בהיקף של 380 מיליארד יואן, בתשתיות ענן ו-AI.
מעניין לציין כי מייקל ברי, שהתפרסם לאחר שחזה את המשבר הפיננסי העולמי ב-2008, מכר מניות של עליבאבא כדי להשקיע ב-JD.com (JD) על רקע ההוצאות האגרסיביות האלה על AI. עם זאת, אני חיובי לגבי עליבאבא, כי לדעתי החברה מתומחרת בזול מדי מכדי להתעלם ממנה.
החוזקה התפעולית של עליבאבא חוזרת
העמדה החיובית שלי לגבי עליבאבא מתחזקת בזכות השיפור בביצועים התפעוליים של החברה. ברבעון הראשון, ההכנסות עלו ב-9% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-268.95 מיליארד יואן. גולת הכותרת האמיתית של הרבעון הייתה הביצועים החזקים של מגזר שירותי הענן והמחשוב של AI. ההכנסות מהמגזר הזה עלו ב-45% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-48.4 מיליארד יואן. הכנסות חיצוניות היוו גם הן 45% מהכנסות המגזר, התפתחות חיובית שמאשרת את ההשפעה של גיוון מקורות ההכנסה.
מבט קרוב יותר על מגזר ענן ה-AI מאשר שהביצועים שלו שיקפו צמיחה איכותית. ברבעון הראשון, EBITA מתואם מהמגזר הזה עלה ב-133% לעומת השנה שעברה והגיע ל-5.63 מיליארד יואן. שיעור ה-EBITA התרחב ל-11.6% לעומת 7.2% בלבד לפני שנה, מה שמאשר שהמגזר הזה מתרחב בצורה רווחית.
בהתייחסו לפרופיל הצמיחה החיובי של מוצרים הקשורים ל-AI, המנכ"ל אדי וו אמר: “מוצרים הקשורים ל-AI מייצרים שיעורי רווח גולמי גבוהים משמעותית מהממוצע של תיק שירותי הענן שלנו. ההכנסות החוזרות שלנו ממוצרים הקשורים ל-AI משתרעות על פני כמה שכבות: מחשוב AI, MaaS ויישומי AI. השילוב הרב-שכבתי הזה של מקורות הכנסה ומודלים של מוניטיזציה בתחום ה-AI אומר שביקוש גובר מצד לקוחות בכל שכבה מתורגם ישירות להזדמנות מסחרית עבורנו.”
מעבר לחוזקה בתחום ה-AI, התרשמתי גם מהצמיחה במגזרי פעילות אחרים, במיוחד מגזר המסחר המהיר בסין, שדיווח על עלייה של 45% בהכנסות לעומת השנה שעברה ל-53.3 מיליארד יואן. הצמיחה הזו נבעה מהתקדמות חזקה במיוחד ב-Taobao Instant Commerce וב-Freshippo. גם AliExpress הגיעה לרווחיות תפעולית במהלך הרבעון, מה שמסמן מהפך מלא.
הירידה ברווחיות תמשיך להלחיץ את המשקיעים
למרות שאני חיובי לגבי עליבאבא, אי אפשר להתעלם מכך שהרווחיות שלה נשחקה בצורה משמעותית בשנתיים האחרונות. לדעתי, ההידרדרות הזו ברווחיות תמשיך להשפיע לרעה על סנטימנט המשקיעים כלפי החברה. ברבעון הראשון, EBITA מתואם ירד ב-30% לעומת השנה שעברה ל-27.33 מיליארד יואן, בעקבות כיווץ של 600 נקודות בסיס בשיעור ה-EBITA המתואם ל-10%.
הכנסה תפעולית נמוכה יותר פגעה גם ברווח הנקי Non-GAAP, שירד ב-38% לעומת השנה שעברה ל-20.72 מיליארד יואן. בעוד שתזרים המזומנים מפעילות שוטפת עלה ב-11% לעומת השנה שעברה ל-22.95 מיליארד יואן, החברה דיווחה על הפסד בתזרים מזומנים חופשי (FCF) של 44.67 מיליארד יואן, לעומת FCF חיובי של 18.8 מיליארד יואן לפני שנה. הירידה החדה הזו ב-FCF נבעה מעלייה של 75% לעומת השנה שעברה בהוצאות ההוניות, ל-67.68 מיליארד יואן.
אסטרטגיית ה-AI של עליבאבא היא בבירור עתירת הון. הסיכון העיקרי באסטרטגיה הזו הוא שההוצאות על תשתיות AI יישארו גבוהות לאורך זמן, בזמן שקיבולת המחשוב המקומית תיכנס לעודף היצע. מצב כזה יאלץ את עליבאבא להסתפק בתשואות חלשות על השקעות ה-AI שלה.
אסטרטגיית ה-AI הדו-מסלולית של עליבאבא נראית מבטיחה
למרות הסיכון שהוזכר קודם לכן לעודף קיבולת בשוק המקומי, אני מאמין שאסטרטגיית ה-AI של עליבאבא תיצור ערך ארוך טווח לבעלי המניות. זו אחת הסיבות המרכזיות לעמדה החיובית שלי כלפי החברה. אסטרטגיית ה-AI של עליבאבא פועלת בשני מסלולים. מצד אחד, החברה מנסה להשתמש ב-AI כדי לשפר את הכלכלה של עסקי המסחר האלקטרוני הקיימים, את המעורבות ואת המוניטיזציה. מצד שני, עליבאבא מנסה לבנות את פעילות הענן כמנוע רווח עצמאי.
רבעון יוני שכנע אותי שהגישה הזו יכולה לייצר ערך בטווח הארוך. מוניטיזציה של הענן, כפי שהודגש קודם, כבר ניכרת בדוחות הכספיים. במבט עמוק יותר, ברור שגם שיפור במסחר ובפריון צפוי בהמשך. למשל, עליבאבא ממקמת את Qwen כשכבת מודל וסוכנים עבור האקוסיסטם שלה. עליבאבא כבר שילבה את Qwen Shopping Assistant בתוך Taobao כדי לחזק השראה למוצרים, גילוי מוצרים וגם יכולות תמיכה לאחר מכירה.
עליבאבא גם מטמיעה יכולות סוכנים בכלים לסוחרים. זה כולל אוטומציה של פונקציות מרכזיות כמו רשימות מוצרים, ניהול חנויות ופרסום. גם ההשקה של אפליקציית Qwen מוכיחה אסטרטגיית מוניטיזציה עקיפה. לפי החברה, 250 מיליון משתמשים כבר חוו קניות מבוססות AI דרך יכולות הסוכנים של Qwen מאז ההשקה. בסך הכול, אני מאמין שההשקעות ב-AI מציבות את עסקי הליבה של עליבאבא בעמדה טובה לצמיחה חזקה במוניטיזציה בחמש השנים הקרובות.
תמחור זול משאיר מרווח ביטחון גבוה
התמחור האטרקטיבי של עליבאבא הוא גם אחת הסיבות המרכזיות לעמדה החיובית שלי. החברה נסחרת כיום במכפיל רווח עתידי של 18.03. זה הופך את עליבאבא לזולה ביחס למתחרות המערביות שלה, שלהן פרופיל צמיחה ותפעול דומה. לשם השוואה, אמזון.com, Inc. (אמזון) נסחרת במכפיל רווח עתידי של בערך 21.
אני מאמין שעליבאבא תיהנה מהערכת שווי מחדש כשההשקעות האגרסיביות שלה ב-AI יתחילו לספק שיפורי יעילות ומוניטיזציה שניתנים למדידה בעסקי הליבה שלה. נכון לעכשיו, נראה שהמשקיעים מחכים לאיתות ברור של צמיחה במוניטיזציה של עסקי הליבה כדי לתגמל את החברה.
האם עליבאבא היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על הדירוגים של 11 אנליסטים מוול סטריט, BABA היא קנייה חזקה, עם מחיר יעד ממוצע של 189.11 דולר למניית עליבאבא, שמשקף אפסייד של 62.59% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
סיכום
עליבאבא מתקדמת בכיוון הנכון עם התמקדות בתשתיות AI. עם זאת, ההשקעות האגרסיביות ב-AI מכבידות בטווח הקצר על FCF, על ההכנסה התפעולית ועל הרווחים. ההיחלשות הזו בביצועים התפעוליים בטווח הקצר הלחיצה את המשקיעים. עם זאת, יש ראיות ברורות לכך שעסק הענן וה-AI של עליבאבא צומח חזק, בסיוע ההשקעות האגרסיביות. אפשר לצפות להערכת שווי מחדש כאשר עסקי המסחר האלקטרוני בליבה יתחילו להראות שיפורי יעילות וצמיחה במוניטיזציה.