מניית ורייזון (VZ): האם תשואה של 6.6% שווה את הסיכון?
- הדיבידנד של ורייזון נראה כיום מכוסה היטב בזכות תזרים מזומנים חופשי חזק, אך החברה נושאת חוב גדול מאוד וצריכה להמשיך בהוצאות הוניות גבוהות, מה שמגביל את הגמישות הפיננסית שלה.
- הכותב חושש שהמהלכים של SpaceX ו-Starlink בתחום הסלולר והספקטרום עלולים להגביר את התחרות לאורך זמן, לפגוע בשולי הרווח ובתזרים המזומנים של ורייזון, ולכן נשאר שלילי על המניה.
התשואה של ורייזון (VZ) בשיעור של 6.6% נראית מושכת, אבל אני חושש מהסיכון. ספקית האלחוט והפס הרחב האמריקאית משפרת את הביצועים התפעוליים שלה. המנכ"ל דן שולמן חזר לאחרונה על "מחויבות בלתי מתפשרת לדיבידנד". עם זאת, עסקת הספקטרום של SpaceX מאוקטובר (SPCX) שינתה את הדרך שבה אני רואה את סיפור ההכנסה. מניה זולה צריכה תזרימי מזומנים אמינים, במיוחד עם חוב בהיקף כזה. אני שלילי מפני שהאמינות הזאת ניצבת עכשיו מול אתגר ארוך טווח אמין.
הדיבידנד תלוי בתזרים מזומנים אמין
הדיבידנד של ורייזון תלוי בתזרים מזומנים אמין, וכיסוי הדיבידנד כיום נראה מרגיע. במחצית הראשונה, תזרים המזומנים החופשי של 10.2 מיליארד דולר כיסה דיבידנדים בהיקף של 5.9 מיליארד דולר. התשלומים השנתיים מסתכמים ב-2.83 דולר למניה, ומשקפים תשואה של 6.6% לפי מחיר המניה הנוכחי. בנוסף, העלאות דיבידנד בוצעו באופן עקבי במשך 20 שנים רצופות. לכן, מדובר לכאורה בהכנסה משמעותית מעסק מבוסס.
עם זאת, בעלי המניות מקבלים את ההכנסה הזאת אחרי נטל עצום של מימון והשקעות. ורייזון סיימה את הרבעון השני עם חוב לא מובטח של 136.5 מיליארד דולר. החוב הלא מובטח נטו עמד על 128.7 מיליארד דולר, בערך פי 2.5 מ-EBITDA מתואם. ההנהלה עדיין מצפה להוצאות הוניות של 16 עד 16.5 מיליארד דולר השנה. רשת אלחוטית דורשת הוצאות קבועות כדי לשמור על איכות השירות. זה מגביל את המהירות שבה ורייזון יכולה להפחית את החוב.
בסיס הלקוחות העצום של ורייזון ועסקי הסיבים המתרחבים שלה עוזרים לתמוך בהתחייבויות האלה. גם דירוגי האשראי שלה ברמת השקעה תומכים בגישה למימון. ובכל זאת, המבנה הזה תלוי מאוד ביציבות במחירים ובשולי הרווח. אם התחרות תפגע בכלכלה הזאת, עדיין יהיה צורך לממן את שירות החוב ואת ההשקעה ברשת. וחשוב לציין, מכפיל רווח נמוך כמעט לא משנה את החשיפה הזאת.
השאיפות הסלולריות של Starlink מעלות את רמת הסיכון
השאיפות הסלולריות של Starlink מעלות את רמת הסיכון הרבה מעבר לכיסוי באזורים מרוחקים ללא קליטה. ב-8 באוקטובר, SpaceX הסכימה לרכוש את פורטפוליו הספקטרום הארצי בתדר 800 MHz של Grain Management. המחיר שדווח הוא כ-8 מיליארד דולר. זה מגיע אחרי הסכמי ספקטרום קודמים עם EchoStar בהיקף כולל של כ-20 מיליארד דולר.
Grain מתארת במפורש את Starlink Mobile כמגיעה ללקוחות גם מהקרקע וגם מהחלל. נראה ש-SpaceX אוספת את המרכיבים לעסק סלולרי רחב יותר. אני לא הייתי מבטל את זה כתוספת כפרית בלבד. במקביל, ה-FCC אישר 15,000 נוספים של לוויינים ישירים למכשיר. הפריסה עדיין לוקחת זמן. ב-29 באוקטובר, הסוכנות גם צפויה לבחון הצעות חדשות לספקטרום ישיר למכשיר. כיוון הרגולציה תומך יותר ויותר בתחרות מוגברת מצד שירותי לוויין.
הרשת הקרקעית של ורייזון אמורה לשמור על יתרונות משמעותיים בקיבולת ובביצועים, במיוחד באזורים צפופים. רוחב הפס של לוויינים עדיין מוגבל. SpaceX גם חייבת לבנות את התשתית הקרקעית שנדרשת לשאיפות שלה. בנוסף, עסקת Grain עדיין דורשת את אישור ה-FCC. הסגירה הסופית של רכישת EchoStar עדיין מיועדת לסוף 2027. וכמובן, בעלות על ספקטרום לבדה לא יוצרת מפעיל ארצי.
עם זאת, הדאגה שלי היא מהלחץ שמתחרה נוסף יכול להפעיל עוד לפני שישיג נתח שוק גדול. אפילו הפסדים מתונים עלולים לעודד את ורייזון להציע יותר מבצעים או להוריד מחירים. הוצאות רשת גבוהות יותר עלולות להחריף את הלחץ, וכבר ראינו לאחרונה את שיעור הנטישה של החברה עולה.
הדיבידנדים השנתיים כבר סופגים בערך 12 מיליארד דולר. תזרים מזומנים תפעולי חלש יותר ישאיר פחות כסף אחרי הוצאות הוניות וריבית. אחרי הדיבידנדים, יישאר פחות להפחתת חוב או להשקעה נוספת. צמצום רכישות עצמיות של מניות יעזור, אבל את הרשת והחוב קשה יותר להתאים. עם הזמן, זה עלול לשחוק את הגמישות שמשקיעים צריכים ממניית הכנסה.
המכפיל הנמוך של VZ מעלה שאלה אמיתית
המכפיל הנמוך של VZ מעלה שאלה אמיתית לגבי מידת העמידות של הרווחים שלה. במחיר הנוכחי, תחזיות הקונצנזוס לרווח למניה הן 5.02 דולר ל-2026, 5.27 דולר ל-2027 ו-5.75 דולר ל-2028. אלו משקפים מכפילי רווח עתידיים של 8.5, 8.1 ו-7.4, בהתאמה. אלו נראים תמחורים לא תובעניים ומספקים כרית ביטחון אמיתית.
גם הביצועים האחרונים של ורייזון ראויים להערכה. ברבעון השני נרשפו 184,000 תוספות נטו של מנויי טלפון בתשלום חודשי ו-EBITDA מתואם שיא של 13.7 מיליארד דולר. תזרים המזומנים החופשי במחצית הראשונה עלה ב-16% ל-10.2 מיליארד דולר. ההנהלה העלתה את התחזית השנתית לצמיחת תזרים המזומנים החופשי ל-9%–10%. כתוצאה מכך, הדיבידנדים הנוכחיים מהווים בערך 57% מתחזית הרווח למניה ל-2026.
אם ההתקדמות הזאת תימשך, קונים יוכלו ליהנות מהכנסה יציבה בתמחור הזה. התחזיות האלה נראות בסדר. הדאגה שלי היא מה יקרה בהמשך. שיבוש בשוק האלחוט עלול להתפתח לאט, כשהפגיעה תופיע קודם כול בשולי הרווח. העמידות של תזרים המזומנים בעשור הבא חשובה יותר מצמיחת הרווח למניה בשנה הבאה. ייתכן שהמכפיל הנמוך בשוק כבר משקף את חוסר הוודאות הזה.
וול סטריט נשארת חיובית
וול סטריט נשארת חיובית, עם דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה עבור ורייזון ב-TipRanks. זה משקף שש המלצות קנייה ותשע המלצות החזק. מחיר היעד הממוצע של VZ שעומד על 49.77 דולר משקף אפסייד של 16.34% לעומת מחיר המניה הנוכחי, לא כולל דיבידנדים.
סיכום
אני מבין את המשיכה של התשואה של ורייזון. הדיבידנד נראה כרגע ממומן היטב. עם זאת, SpaceX יוצרת סיבה נוספת להטיל ספק ברווחיות ארוכת הטווח בתחום האלחוט. עם חוב בהיקף כזה והוצאות נדרשות כאלה, אני רוצה יותר ודאות לגבי הכלכלה הזאת. לעת עתה, אני נשאר שלילי על VZ.