המכירה במניית אפל אחרי הדוח עדיין לא הסתיימה
- אפל הציגה רבעון פיסקאלי שלישי חזק עם עלייה של 16% בהכנסות, זינוק של 29% ברווח למניה, צמיחה חזקה באייפון, במק ובשירותים, אך המניה ירדה לאחר שהתחזית לרבעון הבא הייתה נמוכה מציפיות וול סטריט.
- למרות סימנים לכך שהצמיחה עשויה להימשך בזכות ביקוש חזק, AI ושירותים, הכותב סבור שמניית אפל יקרה מדי במכפיל רווח גבוה, ולכן נשאר עם תחזית שלילית למניה.
אפל (אפל) עדיין מתמודדת, לדעתי, עם גל מכירות אחרי הדוח. ההכנסות ברבעון הפיסקאלי השלישי עלו ב-16% ל-109.4 מיליארד דולר, בעוד שהרווח למניה (EPS) טיפס ב-29% ל-2.02 דולר. בעקבות זאת, טים קוק כינה זאת "רבעון יוני החזק ביותר אי פעם של אפל". למרות זאת, המניה ירדה אחרי הדוח ועדיין נסחרת נמוך יותר היום, לאחר שההנהלה הציגה תחזית לצמיחת הכנסות ברבעון הפיסקאלי הרביעי שהייתה נמוכה מהתחזית של וול סטריט.
מעניין לציין שאפל עדיין נסחרת במכפיל של כ-34 על הרווחים הצפויים השנה. אני מאמין שהמומנטום של אפל חזק, ובינה מלאכותית (AI) יכולה לתמוך בו באמצעות מה שחברת הטכנולוגיה מכנה אפל Intelligence. עם זאת, התמחור משאיר מעט מדי מקום לבעיות רגילות בדרך. לכן, התחזית שלי למניית אפל נשארת שלילית.
הרבעון השלישי היה חזק יותר ממה שגל המכירות מרמז
כדי להיות הוגנים, הרבעון הפיסקאלי השלישי של אפל היה חזק יותר ממה שגל המכירות מרמז. ההכנסות עקפו את קונצנזוס השוק שעמד על כ-109 מיליארד דולר. גם הרווח למניה עקף את ההערכה של 1.89 דולר, אם כי החזרי מכסים תרמו 0.11 דולר למניה וכשתי נקודות אחוז לשיעור הרווח הגולמי של אפל, שעמד על 50.1%. האנליסטים ציפו לרווח למניה של 1.89 דולר.
הרווח הנקי הגיע ל-29.8 מיליארד דולר, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת קבע שיא לרבעון יוני של 34.4 מיליארד דולר. גם אם מוציאים את ההחזר מהחישוב, שיעור הרווח הגולמי הבסיסי עמד על כ-48.1%, לעומת כ-46.5% בשנה שעברה. לכן, אני סבור שזה עדיין היה רבעון רווחי מאוד. אין סימן לכך שהמותג והפעילות של אפל נחלשים.
ייתכן שהפירוט ברמת המוצרים היה אפילו טוב יותר, שכן הכנסות האייפון זינקו ב-22% ל-54.25 מיליארד דולר. הדבר נבע ממכירות גבוהות יותר של דגמי Pro ומשיא לרבעון יוני במספר המשדרגים. הכנסות המק עלו ב-29% ל-10.35 מיליארד דולר, למרות מגבלות אספקה. תחום השירותים צמח ב-12% לשיא של 30.74 מיליארד דולר. זה היה מרשים מאוד, גם אם הנתון החמיץ את יעד השוק שעמד על 31.22 מיליארד דולר.
הנתון החלש היחיד היה ירידה של 6% בהכנסות האייפד. ועדיין, יש הרבה יותר נקודות אור משמעותיות, כמו התאוששות של 22% בהכנסות מסין הגדולה לרמה של 18.82 מיליארד דולר.
אפל גם עברה את רף 2.5 מיליארד המכשירים הפעילים ו-1.5 מיליארד המנויים בתשלום. מה שבולט מבחינתי הוא פער הרווחיות. המוצרים הציגו שיעור רווח גולמי של 40.1%, לעומת 75.6% בתחום השירותים. בפשטות, כל דולר נוסף של הכנסות משירותים מביא כמעט פי שניים יותר רווח גולמי. כאשר גם מספר המכשירים וגם מספר החשבונות בתשלום ממשיכים לגדול, לאפל יש יותר הזדמנויות להפיק הכנסות נוספות מהלקוחות הקיימים.
הצמיחה יכולה להימשך עד 2027 הפיסקאלית
אני מאמין שהצמיחה של אפל יכולה להימשך גם ברבעון הפיסקאלי הרביעי של 2026 וגם לאורך 2027 הפיסקאלית. ההנהלה צופה עלייה של 9%–11% בהכנסות, מתחת לקונצנזוס של כ-12% שהוביל לגל המכירות. היא גם מצפה לצמיחה בשיעור אמצע העשרה במכירות האייפון. תחום השירותים אמור לצמוח בקצב שקרוב לזה של הרבעון השלישי, לאחר התאמה לרוח נגדית נוספת של 2.5 נקודות אחוז משערי מטבע.
חשוב יותר, קוק תיאר מגבלות "משמעותיות מאוד" באספקת שבבים מתקדמים, לאחר שהביקוש עלה על התחזיות של אפל. חשוב לשים לב: הביקוש נשאר חזק, והחוסר נובע כולו ממגבלות אספקה. למעשה, אפילו שיפור מתון בזמינות יכול לשחרר ביקוש שנדחה. רויטרס אישרה שהמגבלה העיקרית הייתה זמינות השבבים.
גם תחזית הרווח הגולמי של 47%–48% נראית כמו ירידה חדה לעומת הרבעון הקודם, אבל הרבעון השלישי נהנה מהחזר מכסים חריג. טווח התחזית לרבעון הרביעי כולל הטבה של נקודת אחוז אחת בלבד מהחזר כזה, ועדיין סופג עלויות זיכרון גבוהות יותר. לכן, התחזית לא מאותתת על קריסה בכוח התמחור.
אפל גם השיקה את אפל Upgrade, שמציעה בארה"ב מסלולי ליסינג לאייפון החל מ-17.99 דולר בחודש, ומעודדת לקוחות להחליף מכשיר אחרי 12 או 24 חודשים. אני מאמין שזה יפחית את בעיית המחיר על המדף ויכול לקצר את מחזורי ההחלפה.
ואז מגיעה בינת המלאכותית של סירי, שהבנת ההקשר האישי שלה, המודעות למה שמופיע על המסך והפעולות בין אפליקציות דורשות iPhone 15 Pro או דגם חדש יותר. זה ישאיר לבעלי מכשירים ישנים יותר סיבה טובה לשדרג. תכונות שדורשות עומס גבוה על שרתים גם יקבלו גישה מוגברת דרך רוב חבילות iCloud+. סביר שזה ייצור אפשרות להגדלת הכנסות בתחום השירותים, לצד ביקוש לחומרה.
דרישות התאימות שאפל הכריזה עליהן מוציאות מחוץ לתמונה מכשירי אייפון ישנים רבים. גם מגבלות זמינות בסין ובאיחוד האירופי אומרות שההשקה תהיה הדרגתית. ועדיין, סירי שימושית שתוטמע על בסיס ההתקנות העצום של אפל יכולה לשמור את הצמיחה של 2027 הפיסקאלית מעל הציפיות הזהירות של היום.
התמחור עדיין גובר על הצמיחה
למרות המומנטום החיובי הזה, התמחור עדיין גובר על הצמיחה. מניית אפל נסחרת כעת במכפיל 34 על קונצנזוס הרווח למניה של 8.80 דולר לשנת הכספים 2026, ובמכפיל 32 על הרווח למניה של 9.51 דולר לשנת הכספים 2027. ההערכה השנייה משקפת צמיחה של 8.04% בלבד, לצד צמיחה צפויה של 9.5% בהכנסות. כך שגם אחרי התיקון, המשקיע משלם בערך ארבע נקודות מכפיל רווח על כל נקודת אחוז של צמיחה צפויה ברווח למניה. בעיניי, קשה להגן על זה עבור חברה שכבר שווה כ-4.45 טריליון דולר.
התמחור היחסי נראה גרוע יותר, שכן מיקרוסופט (מיקרוסופט) נסחרת בסביבות מכפיל 25 על רווחי 2027 הפיסקאלית, בעוד שקונצנזוס השוק צופה צמיחה של 17.9% בהכנסות. מטא (מטא) נסחרת בסביבות מכפיל 19 על רווחי 2026, עם צמיחה צפויה של 26.5% בהכנסות. אנבידיה (אנבידיה) נסחרת בסביבות מכפיל 25 על 2027 הפיסקאלית, ומתחת למכפיל 18 על רווחי 2028 הפיסקאלית, מול צמיחה חזויה ברווח למניה של כמעט 88% ו-43%, בהתאמה.
כל אחת ממניות שבע המופלאות האלה נסחרת במכפיל נמוך יותר, ולדעתי יש לה מסלול צמיחה ברור יותר.
אפל כנראה ראויה לפרמיית מקלט בטוח מסוימת. האקו-סיסטם שלה שומר את הלקוחות בפנים, העסק מייצר כמויות אדירות של מזומנים, והרכישות החוזרות ממשיכות לצמצם את מספר המניות. ובכל זאת, יש גבול למחיר שמשקיעים צריכים לשלם עבור הביטחון הזה. גם במכפיל נדיב יחסית של 28 על רווחי 2027 הפיסקאלית, אני מגיע לשווי של כ-266 דולר למניה, בערך 12% מתחת למחיר הנוכחי. אפל לא צריכה לאכזב כדי שהמניה תרד. ייתכן שהיא פשוט כבר יקרה מדי.
האם אפל היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות התמחור הגבוה שלה, מניית אפל עדיין מחזיקה בדירוג קונצנזוס של קנייה מתונה בוול סטריט. הדירוג הזה מבוסס על 16 המלצות קנייה, 10 המלצות החזק וארבע המלצות מכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של אפל, שעומד על 334.43 דולר משקף פוטנציאל עלייה של כ-10% ב-12 החודשים הקרובים.
מחשבות אחרונות
הרבעון של אפל היה טוב בבירור, והשנה הקרובה עשויה להיות טובה יותר ממה שהשוק מצפה כעת. ועדיין, קשה לי להרגיש בנוח עם המחיר. במכפיל של כ-34 על הרווחים, כבר מגולמת יותר מדי הצלחה. אפל לא צריכה לאכזב בצורה חדה כדי שהמניה תמשיך להיסחף מטה מכאן.