Cerebras Systems Class A (CBRS) היא אחת ההימורים הנדירים ב-AI, אבל אני הייתי מחכה
- Cerebras Systems Class A מציעה ארכיטקטורת שבב בקנה-וייפר ייחודית שמכוונת לצוואר הבקבוק של אינפרנס ב-AI, נתמכת בצבר הזמנות עצום של 24.6 מיליארד דולר (כולל כ-20 מיליארד דולר מ-OpenAI) וצפי לצמיחת הכנסות חדה בשנים הקרובות.
- למרות התזה הטכנולוגית המבטיחה והאופטימיות של האנליסטים (דירוג קנייה חזקה ומחיר יעד ממוצע עם אפסייד של כ-56%), מניית CBRS נסחרת במכפילי הכנסות גבוהים מאוד שמגלמים המון קרדיט להמרת צבר ההזמנות, ולכן הכותב מעדיף להמתין ומדרג את המניה כהחזק.
Cerebras Systems Class A (CBRS) היא אחת ההימורים הנדירים בתחום הבינה המלאכותית (AI). למרות זאת, הייתי מחכה לפני שרודפים אחרי מניה עם היסטוריית מסחר ציבורית כל כך קצרה, מאז ההנפקה שלה בנאסד"ק במאי. חברת הסמיקונדקטור נותנת למשקיעים אחת הדרכים הציבוריות הבודדות להשקיע ישירות בתשתיות חישוב ל-AI מעבר לאנבידיה (אנבידיה). הארכיטקטורה בקנה-וייפר שלה הופכת את הסיפור לשונה מאוד מתזה מסורתית המבוססת על שבבי GPU.
הסיפור ללא ספק מרגש. Cerebras Systems Class A מתמודדת עם אחד צווארי הבקבוק הגדולים ב-AI – מהירות ועלות האינפרנס. זהו התהליך שבו ה-AI "חושב" ונותן תשובות בזמן אמת. כבר היום לחברה צבר הזמנות עצום בהיקף של מיליארדים רבים, כולל הסכם משמעותי עם OpenAI. עם זאת, בשווי השוק הנוכחי, השוק כבר נותן לחברה הרבה קרדיט על המרת צבר ההזמנות הזה בעתיד. לכן אני רואה ב-CBRS סיפור מרתק של תשתיות AI, אבל לא מניה שהייתי קונה בצורה אגרסיבית היום. אני מדרג את המניה בהמלצת החזק.
למה Cerebras שונה מחישובי AI המבוססים על GPU
Cerebras Systems Class A שונה משום שהיא לא מנסה להתחרות בחישובי AI באמצעות ארכיטקטורה מסורתית המבוססת על GPU. עבור מי שלא מכיר את המודל העסקי של החברה: Cerebras מספקת תשתית חישוב ל-AI. המטרה שלה היא לטפל באחד צווארי הבקבוק הגדולים בשוק הזה – מהירות ועלות האינפרנס. זהו התהליך שבו ה-AI מעבד מידע ומפיק תגובות בזמן אמת.
בשוק הנשלט על ידי אנבידיה, שהיא כיום החברה הגדולה בעולם לפי שווי שוק, Cerebras Systems Class A מבדילה את עצמה באמצעות גישה ארכיטקטונית שונה מאוד. במקום פשוט למכור שבבי GPU מסורתיים, החברה בנתה את הפלטפורמה שלה סביב Wafer-Scale Engine – שבב ענק בגודל כמעט של וייפר סיליקון שלם.
מוצר הדגל של Cerebras הוא ה-WSE-3, שהחברה מתארת כמעבד ה-AI המסחרי הגדול בעולם. הוא גדול בכ-58 פעמים מ-GPU מוביל, וכולל 4 טריליון טרנזיסטורים ו-900 אלף ליבות המותאמות ל-AI. בפועל, המשמעות של אותם טריליוני טרנזיסטורים היא שחלק גדול בהרבה מהסיליקון מוקדש לפתרון בעיות AI.
מאות אלפי הליבות המותאמות ל-AI חשובות גם משום שהן מאפשרות רמת פרלליות גבוהה מאוד. במילים אחרות, במקום לעבד משימה גדולה במספר קטן של בלוקים, השבב יכול לחלק את עומס העבודה למאות אלפי חישובים קטנים שרצים במקביל. בפועל, זה יכול להוביל לתפוקה גבוהה יותר. זו בדיוק הסיבה שהארכיטקטורה של Cerebras Systems Class A רלוונטית כל כך בעולם שבו אינפרנס ב-AI צריך להיות מהיר וזול יותר.
למה Cerebras חשובה לתשתיות AI
Cerebras Systems Class A חשובה משום שהיא נותנת למשקיעים אחת הדרכים הישירות המעטות להשקיע בחישובי AI מעבר לאנבידיה. אפשר לסכם את החשיבות של החברה כיום בשלוש נקודות עיקריות.
הנקודה הראשונה היא נדירות. אין הרבה חברות ציבוריות שנותנות חשיפה ישירה לתשתיות חישוב AI מחוץ לאנבידיה. לכן, בשוק שבו שבבי GPU עדיין נדירים, יקרים ונשלטים במידה רבה על ידי אנבידיה, כל אלטרנטיבה אמינה שיכולה לסייע בטיפול בצוואר הבקבוק הזה מושכת באופן טבעי תשומת לב.
הנקודה השנייה היא שהשוק של AI עצמו משתנה. התעשייה עוברת ממצב שבו פשוט מאמנים מודלים גדולים, למצב שבו מריצים את אותם מודלים מיליוני פעמים, ואף מיליארדי פעמים, בתוך מוצרים אמיתיים. כאן בדיוק ההבדל של Cerebras γίνεται רלוונטי יותר. ככל שסוכני AI, חיפוש, וידאו ו-AI לארגונים ממשיכים להתרחב, צוואר הבקבוק אינו רק אימון המודל. הוא הולך ונהיה קשור יותר ליכולת לספק תגובות מהירות, ניתנות להרחבה, ובעיקר – בעלות נמוכה.
הנקודה השלישית, ואולי החשובה ביותר, היא של-Cerebras כבר יש חוזים ואימותים משחקנים גדולים. בשנת הכספים 2025 החברה דיווחה על הכנסות של 510 מיליון דולר, עלייה של 76% משנה לשנה. חשוב יותר, היא סיימה את השנה עם צבר הזמנות של 24.6 מיליארד דולר. מתוך סכום זה, כ-20 מיליארד דולר מגיעים מהסכם עם OpenAI לספק קיבולת חישוב ל-AI.
צבר ההזמנות הוא ליבת התזה החיובית
צבר ההזמנות הוא ליבת התזה החיובית על המניה. בהתבסס על כך שהכנסות FY25 עברו את רף חצי המיליארד דולר, יחד עם צבר הזמנות של יותר מ-24 מיליארד דולר, ייתכן ש-Cerebras Systems Class A נכנסת לשלב צמיחה מהירה למשך מספר שנים.
הערכות הקונצנזוס כיום מצפות ש-Cerebras תדווח על הכנסות של 842 מיליון דולר בשנת הכספים 2026, שיעלו ל-2.91 מיליארד דולר בשנת הכספים 2027. במילים אחרות, זה מרמז שהשוק מצפה שכ-15% מצבר ההזמנות יוכר כהכנסה במהלך שתי השנים הקרובות.
כיום, עם שווי שוק תפעולי (Enterprise Value) של 50.8 מיליארד דולר, Cerebras Systems Class A נסחרת במכפיל EV/מכירות בדיעבד של כ-99.76, שנראה יקר מאוד ביחס לממוצע בתעשיית הסמיקונדקטור שעומד על 3.64. עם זאת, המכפיל הזה יורד לכ-60.3 ו-17.5 בשנתיים הקרובות, בהנחה שהקונצנזוס צודק לגבי הקצב שבו צבר ההזמנות העצום הזה יזוהה כהכנסה.
האם השווי עדיין סביר?
שאלת המפתח לגבי השווי היא האם הרמה הזו עדיין סבירה עבור תזה השקעה כל כך ייחודית. לדעתי, צבר ההזמנות של 24.6 מיליארד דולר מסביר חלק מהמכפיל, אבל לבדו הוא לא מספיק כדי לתמוך בתזה חיובית חזקה. כדי להיות באמת חיוביים, המשקיעים צריכים להאמין ששנת הכספים 2027 היא רק ההתחלה של המרת צבר ההזמנות, ולא השיא.
לפי נתוני שווי אחרונים, אנבידיה נסחרה סביב מכפיל EV/הכנסות של כ-20 ביוני 2026. אנבידיה היא למעשה סטנדרט הזהב לתמחור חברות סמיקונדקטור בתחום ה-AI. כלומר, עד שנת הכספים 2027, CBRS תיסחר כמעט באותו מכפיל EV/מכירות שבו אנבידיה נסחרת כיום.
ההבדל הוא שאנבידיה נסחרת סביב מכפיל 20 על בסיס הכנסות בפועל, עם רווחים אמיתיים ושולי רווח גבוהים מאוד. Cerebras Systems Class A תיסחר סביב מכפיל 19 על בסיס הכנסות עתידיות, שתלויות עדיין בהמרת צבר ההזמנות, בביצוע וביכולת אספקה. המשמעות היא שהשוק כבר נותן הרבה קרדיט להמרת צבר ההזמנות לפני שהוא מופיע במלואו בתוצאות.
האם CBRS היא קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
אנליסטים בוול סטריט חיוביים באופן גורף על מניות Cerebras Systems Class A, כאשר למניה דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה (קנייה חזקה). מתוך 10 האנליסטים שמסקרים את CBRS, כל 10 מדרגים אותה כהמלצת קנייה. מחיר היעד הממוצע עומד על 299.30 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 56.33% ביחס למחיר המניה האחרון.
סיפור מרתק, אבל לא בכל מחיר
Cerebras Systems Class A היא חברה ציבורית חדשה מאוד, שכבר נכנסה לשווקים עם ציפיות גבוהות במיוחד על כתפיה. הציפיות האלו משתקפות בבירור במכפיל ההכנסות שבו המניה נסחרת. צבר ההזמנות האדיר לתשתיות AI, בשוק מצומצם מאוד, עם צוואר בקבוק שמשך את תשומת הלב של השוק והזין מומנטום חיובי, הוא ללא ספק מרגש.
עם זאת, לדעתי CBRS מתומחרת כיום בצורה אגרסיבית מאוד ודורשת ביצוע כמעט מושלם. בעיניי אין מספיק ודאות כדי לבסס תרחיש רב-שנתי שמתקרב לכך. הייתי מחכה לתיקון חד יותר שיצור נקודת כניסה אטרקטיבית יותר, ולכן אני מדרג את המניה כהמלצת החזק.