כיצד שיחת המשקיעים בשבוע הבא עשויה לחשוף את קיר התמחור של Reddit (RDDT)
- Reddit מציגה מנועי צמיחה חזקים בפרסום ובתחום רישוי נתוני AI, עם צמיחה מהירה בהכנסות, שיפור ב-ROAS, עלייה חדה במספר המשתמשים והכנסה למשתמש, ועסקאות רישוי נתונים עתירות שוליים שעשויות לבסס אותה כעסק DaaS ולהוות רצפה לרווחים בשנים הקרובות.
- למרות סיפור הצמיחה המרשים ודירוג קונצנזוס של קנייה מתונה עם אפסייד תחזיתי של כ-24%, מניית RDDT נסחרת במכפילים גבוהים מאוד ביחס לסקטור, מה שמשאיר מרווח קטן לטעויות נוכח תלות בחיפוש של גוגל וסיכונים רגולטוריים סביב רישוי נתוני AI, ולכן הכותב נשאר ניטרלי וממתין לתמחור אטרקטיבי יותר.
Reddit (RDDT) נמצאת כרגע בנקודה מעניינת מאוד, כשהיא מתכוננת לחשוף את תוצאות הרבעון הרביעי ביום חמישי הבא. במהלך השנה האחרונה הפלטפורמה השקיעה מאמצים רבים כדי להוכיח לוול סטריט שהיא כבר לא רק לוח הודעות שקשה לייצר ממנו הכנסות, אלא כוח רציני בתחום הפרסום הדיגיטלי. עם זאת, למרות סיפור הצמיחה המרשים, המניה נסחרת ברמות שמשאירות מעט מאוד מקום לטעויות, ולכן אני נשאר ניטרלי כלפיה, למרות הפוטנציאל הברור.
מגמות בפרסום חייבות להפוך לצמיחת הכנסות
ל-Reddit יש הרבה מה להוכיח בדוח של השבוע הבא. וול סטריט מצפה לדוח מרשים, עם תחזית קונצנזוס לרווח למניה (EPS) של 0.93 דולר – עלייה של 157% משנה לשנה – על הכנסות של 667 מיליון דולר, מה שמרמז על עלייה נוספת של 56%. מאחר שהתחזית של הנהלת החברה לרבעון הסתיימה ב־665 מיליון דולר, השוק כבר מתמחר "ביט" חזק מעל התחזית.
ראוי לציין שמנוע הצמיחה המרכזי – הכנסות מפרסום – עובד יפה. באופן ספציפי, יכולות ה־contextual targeting של Reddit, כלומר היכולת להציב מודעה לנעלי טיולים בתוך קהילה של מטיילים, סוף סוף מתחילות להשתלם בעולם שבו שינויים בתחום הפרטיות פגעו קשות בענקיות רשתות חברתיות אחרות.
אנחנו רואים "בריחה לאיכות" מצד מפרסמים שחוששים מפלטפורמות פרסום ענקיות מסורתיות כמו Meta Platforms (META) ו-Alphabet (GOOGL), ומחפשים קהלים עם "כוונת רכישה גבוהה", כלומר קונים פוטנציאליים. צמיחת המשתמשים נשארת חזקה במיוחד, מה שמושך עוד מפרסמים, כאשר מספר ה־DAU (משתמשים יומיים פעילים) הגיע ל־116 מיליון ברבעון האחרון.
למרות שיש דיבורים על חולשה מאקרו־כלכלית שמשפיעה על שוק הפרסום הרחב, המיקום הייחודי של Reddit כ"חלופה לחיפוש" מעניק לה כרית ביטחון יפה. בנוסף, שינוי האלגוריתם האחרון של הפלטפורמה, שהקפיץ משמעותית את התשואה על הוצאות פרסום (ROAS), הפך אותה ל"קנייה חובה" עבור עסקים קטנים ובינוניים. אם החברה תראה שמוניטיזציה בינלאומית מתחילה סוף סוף להדביק את ארה"ב, ייתכן שנראה העלאה משמעותית בתחזיות לשנת 2026 – מה שיכול להצית מחדש סנטימנט חיובי (bullish) כלפי המניה.
רישוי נתוני AI הופך למנוע צמיחה ב־2026
מעבר לפרסום, רישוי נתונים צפוי להיות ה"קבריאר" עתיר השוליים של Reddit. בשנה שעברה Reddit הפכה ל"נפט הדיגיטלי" של בום ה־AI. כשמודלי AI מסתכנים בקריסה תחת משקל התוכן שהם עצמם מייצרים, הארכיון בן 18 השנים של Reddit, שמלא בשיחות אנושיות אמיתיות, הפך למשאב הכי יקר בעולם הטכנולוגיה.
היופי בעסקאות רישוי מהסוג הזה – שכוללות שיתופי פעולה עם גוגל, OpenAI ואולי גם אחרים – הוא שהן כמעט ואינן יוצרות עלויות נוספות. מדובר בהכנסות טהורות, בעלות שוליים גבוהים, שזורמות כמעט ישר לשורת הרווח התחתונה, ובמקביל גם מגוונות את העסק הרחק מהמחזוריות הבלתי צפויה של שוק הפרסום. זה גם אמור להוביל לצמיחה מהירה בהכנסה למשתמש, שכבר נמצאת במגמת עלייה חדה בכל האזורים הגאוגרפיים.
אני מאמין שזה יהיה גורם שיחולל שינוי בתמחור המניה השנה. ככל שהיקף העסקאות האלה יגדל, הן יספקו רצפה לרווחים – כזו שלרוב חברות המדיה החברתית פשוט אין. במקום להיות רק "רשת חברתית", Reddit מתפתחת לעסק של data-as-a-service (DaaS). מבחינת משקיעים, לראות את אפיק ההכנסות הזה עובר מ"סקרנות" למרכיב משמעותי בשורת ההכנסות הכוללת – זה החלק הכי חיובי (bullish) בסיפור של 2026, בעיניי. זה למעשה מסבסד את התרחבות הפלטפורמה לשווקים חדשים ולפיצ’רים של חיפוש משולב AI.
צמיחת הרווחים עלולה להתקשות להצדיק את התמחור הגבוה
כאן סיפור הצמיחה החיובי פוגש את המציאות הניטרלית של התמחור. גם אחרי ביצועי חסר יחסיים של המניה לאחרונה, קשה לומר ש־Reddit היא מציאה. המניה נסחרת כעת במכפיל מרהיב של כ־94 על רווח למניה הצפוי לשנת 2025, בסך 2.33 דולר, ובמכפיל מחיר־מכירות של 19.3 על הכנסות צפויות של 2.15 מיליארד דולר ב־2025. המשקיעים משלמים פרמיה עצומה ביחס כמעט לכל שחקן גדול אחר בתחום המדיה האינטראקטיבית.
לזכותם של האופטימיים, צריך לומר שמומנטום הצמיחה באמת מרשים. וול סטריט צופה צמיחה של 66% ברווח למניה ו־39% בהכנסות בשנת 2026. אם Reddit תעמוד בתחזיות האלה ותצליח לשמר בערך את קצב הצמיחה הזה גם לאחר מכן, היא תוכל "לצמוח אל תוך" התמחור שלה יחסית מהר. אבל ה"אם" הזה עושה כאן עבודה קשה מאוד. הסיכונים בהחלט לא זניחים.
ראשית, יש תלות כבדה במערכת החיפוש של גוגל. שינוי אחד באלגוריתם החיפוש יכול להשפיע משמעותית על תנועת המשתמשים החדשים ש־Reddit תלויה בה לצמיחת בסיס המשתמשים שלה. שנית, ייתכן שמאגר הנתונים לרישוי AI אינו מוגן ובעל "חפיר" רחב כפי שנדמה, אם מאבקים משפטיים סביב שימוש הוגן (fair use) יתחילו להיטיב יותר עם המפתחים מאשר עם בעלי התוכן. אם אחד מהגורמים הללו יוריד את שיעורי הצמיחה שבקונצנזוס, המניה עלולה לספוג מכה חדה.
בסופו של דבר, אם מאמצים גישה מונחית־נתונים, התמחור של Reddit נראה מתוח יחסית לסקטור כמעט בכל מדד מרכזי. על בסיס Non-GAAP, RDDT נסחרת במכפיל של 57.8 על הרווחים ההיסטוריים ובמכפיל של 48.9 על הרווחים העתידיים, פרמיה של כ־310% וכ־190% בהתאמה ביחס לחציון הסקטור. הפער גדל עוד יותר במדדי GAAP, כאשר המניה מתומחרת כמעט במכפיל 120 על רווחי GAAP היסטוריים וכ־92 על רווחי GAAP עתידיים, מה שמשקף פרמיות של בערך 587% וכ־400% לעומת העמיתים.
אמנם יחס ה־PEG העתידי על בסיס Non-GAAP של RDDT, העומד על 1.13, נמוך מעט מחציון הסקטור שעומד על 1.23, אבל נקודת האור היחידה הזו לא משנה את התמונה הכוללת. בסך הכול, פרופיל התמחור מרמז ש־RDDT מתומחרת גבוה בהרבה מהסקטור שלה, עם מרווח ביטחון קטן מאוד לטעויות, ומחזק את ההתרשמות שהמניה נסחרת ברמות שמניחות ביצוע יוצא דופן גם בהמשך.
האם RDDT היא קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית Reddit נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate Buy), המבוסס על 15 המלצות קנייה ושבע המלצות החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של RDDT, העומד על 264.73 דולר, משקף אפסייד פוטנציאלי של כמעט 24% ב־12 החודשים הקרובים, מה שמרמז שהאנליסטים רואים ב־RDDT מניה מתומחרת בחסר, למרות מכפילי המכירות והרווח הגבוהים לכאורה.
RDDT: סיפור מצוין במחיר תובעני
Reddit היא ללא ספק אחת ממניות הצמיחה המרגשות ביותר בשוק כיום. יחד עם זאת, למרות שורת מנועי צמיחה מרשימים, נראה שהמניה מתומחרת כאילו החברה תבצע בצורה מושלמת במשך שנים קדימה. אני מאוד אוהב את מסלול הצמיחה ארוך הטווח, אבל ברמות המחיר הנוכחיות, כמעט שאין מקום לטעויות – ולכן כרגע אני מעדיף להישאר על הגדר ולהמתין לתמחור שייתן מעט יותר מרווח נשימה.