כיצד שיחת המשקיעים של השבוע הבא עלולה לחשוף את קיר התמחור של Reddit (RDDT)
- Reddit מציגה צמיחה חזקה בפרסום ובהכנסות מרישוי נתוני בינה מלאכותית, עם ציפיות לשיפור משמעותי בהכנסות וברווח למניה ב-2025–2026, והופכת מפלטפורמת רשת חברתית בלבד לעסק Data-as-a-Service בעל שולי רווח גבוהים ומנועי צמיחה מגוונים.
- למרות הפוטנציאל, מניית RDDT נסחרת בפרמיה גבוהה מאוד לעומת הסקטור, עם מכפילים חריגים ותלות בסיכונים כמו שינויי אלגוריתם בגוגל ואתגרים משפטיים ב-AI, ולכן אף שהקונצנזוס בוול סטריט הוא של קנייה מתונה עם פוטנציאל עלייה של כ-24%, הכותב נשאר ניטרלי בשל התמחור התובעני ומיעוט מרווח הטעות.
Reddit נמצאת כרגע בנקודה מרתקת, כשהיא מתכוננת להסיר את הלוט מעל תוצאות הרבעון הרביעי שלה ביום חמישי הבא. במהלך השנה האחרונה, הפלטפורמה השקיעה מאמצים גדולים כדי להוכיח לוול סטריט שהיא כבר לא רק לוח הודעות שקשה למונטז, אלא שחקנית רצינית ומוכחת בתחום הפרסום הדיגיטלי. עם זאת, למרות שסיפור הצמיחה משכנע, המניה נסחרת ברמות שמשאירות מעט מאוד מקום לטעויות, ולכן אני נשאר ניטרלי למרות הפוטנציאל הברור.
מגמות בהכנסות מפרסום חייבות להתבטא בהכנסות בפועל
Reddit צריכה להוכיח הרבה בדוח של השבוע הבא. וול סטריט מצפה לתוצאות מרשימות: קונצנזוס האנליסטים צופה רווח למניה (EPS) של 0.93 דולר, עלייה של 157% משנה לשנה, על הכנסות של 667 מיליון דולר, שמשמעותן עלייה נוספת של 56%. מאחר שהתחזית של ההנהלה לרבעון הגיעה עד 665 מיליון דולר, השוק כבר מתמחר היכה חזקה של הציפיות.
המאיץ המרכזי לצמיחה הוא ההכנסות מפרסום. בפרט, יכולות ה-"contextual targeting" של Reddit – כלומר היכולת להציב מודעה לנעלי טרקים בתוך קהילה של מטיילים – סוף סוף מתחילות להשתלם, בעולם שבו שינויים בתחום הפרטיות פגעו קשות בענקיות רשתות חברתיות אחרות.
אנחנו רואים "בריחה לאיכות" מצד מפרסמים שחוששים מפלטפורמות הפרסום הענקיות המסורתיות כמו Meta Platforms (META) ו-Alphabet (GOOGL), ומחפשים קהלים בעלי "כוונת קנייה" גבוהה, כלומר גולשים שסביר שיהפכו לקונים. צמיחת המשתמשים נשארת חזקה מאוד וממשיכה למשוך מפרסמים, כאשר מספר המשתמשים היומיים הפעילים (DAU) הגיע ברבעון האחרון ל-116 מיליון.
למרות שיש דיבורים על חולשה מאקרו-כלכלית שפוגעת בשוק הפרסום הרחב, המיקום הייחודי של Reddit כ"אלטרנטיבה לחיפוש" מספק לה כרית ביטחון נאה. בנוסף, עדכון האלגוריתם האחרון של הפלטפורמה, שהגדיל משמעותית את החזר ההשקעה בפרסום (ROAS), הפך אותה לכמעט חובה עבור עסקים קטנים ובינוניים. אם החברה תצליח להראות שהמונטזציה בשווקים הבינלאומיים מתחילה סוף סוף להתקרב לרמות של ארה"ב, ייתכן שנראה העלאה משמעותית בתחזית ל-2026, שיכולה להצית מחדש סנטימנט חיובי במניה.
רישוי נתוני בינה מלאכותית הופך לזרז צמיחה ב-2026
מעבר לפרסום, רישוי נתונים צפוי להפוך ל"קוויאר" בעל שולי הרווח הגבוהים של Reddit. בשנה שעברה הפכה Reddit ל"נפט הדיגיטלי" של הבום ב-בינה מלאכותית. בזמן שמודלים של AI מסתכנים בקריסה תחת משקל התוכן שהם עצמם מייצרים, הארכיון בן 18 השנים של שיחות אנושיות אמיתיות ב-Reddit הפך למשאב היקר ביותר בעולם הטכנולוגיה.
היתרון בעסקאות רישוי מהסוג הזה, הכוללות שיתופי פעולה עם שחקנים כמו Google, OpenAI ואולי אחרים, הוא שהן כמעט לא מוסיפות עלויות. מדובר בהכנסות בעלות שולי רווח גבוהים מאוד, שכמעט כולן זורמות ישירות לשורה התחתונה, ובמקביל מגוונות את העסק הרחק מתנודתיות מחזור הפרסום. זה גם אמור להוביל לצמיחה מהירה בהכנסה למשתמש, שכבר נמצאת במגמת עלייה בכל האזורים הגאוגרפיים.
להערכתי, זה יהיה זרז ל"תמחור מחדש" של המניה השנה. כאשר העסקאות הללו יגדלו בהיקפן, הן יספקו רצפת רווחים שרוב חברות המדיה החברתית פשוט אינן נהנות ממנה. במקום להיות רק "רשת חברתית", Reddit מתפתחת לעסק של Data-as-a-Service (DaaS). עבור משקיע, לראות את מקור ההכנסה הזה עובר מסוג של סקרנות לשיעור משמעותי בשורת ההכנסות העליונה, זו החלק החיובי ביותר בסיפור של 2026, בעיניי, משום שהוא למעשה מסבסד את הרחבת הפלטפורמה לשווקים חדשים וליכולות חיפוש המשלבות AI.
צמיחת הרווחים עשויה להתקשות לטפס על צוק התמחור
כאן נפגש סיפור הצמיחה החיובי עם מציאות תמחור ניטרלית. גם אחרי הפיגור האחרון בביצועי המניה, קשה לומר ש-Reddit היא מציאה. המניה נסחרת כיום במכפיל מרקיע של כ-94 על רווח למניה הצפוי לשנת 2025, שעומד על 2.33 דולר, ובמכפיל מחיר־למכירות של 19.3 על הכנסות צפויות ל-2025 של 2.15 מיליארד דולר. משקיעים משלמים היום פרמיה אדירה לעומת כמעט כל שחקן גדול אחר בתחום המדיה האינטראקטיבית.
מצד שני, המשקיעים האופטימיים מצביעים על מומנטום צמיחה יוצא דופן. וול סטריט צופה צמיחה של 66% ברווח למניה ושל 39% בהכנסות בשנת 2026. אם Reddit תעמוד בתחזיות האלה ותמשיך לצמוח בקצב דומה גם לאחר מכן, היא יכולה "לגדול" לתוך התמחור שלה יחסית מהר. אבל ה-אם הזה נושא על גבו משקל כבד מאוד. הסיכונים אינם זניחים.
ראשית, קיימת תלות כבדה במערכת החיפוש של Google. שינוי אחד באלגוריתם החיפוש יכול להשפיע משמעותית על התנועה בראש המשפך (top-of-funnel) ש-Reddit תלויה בה לצמיחת משתמשים חדשים. שנית, ייתכן שחומת ההגנה סביב רישוי נתוני AI אינה גבוהה כפי שנדמה, אם אתגרים משפטיים סביב שימוש הוגן (fair use) יתחילו להעדיף מפתחי מודלים על פני בעלי התוכן. אם גורמים כאלה או אחרים יורידו את שיעורי הצמיחה הצפויים בקונצנזוס, המניה עלולה לספוג מכה חדה.
בסופו של דבר, אם מאמצים גישה מבוססת נתונים, התמחור של Reddit נראה מתוח ביחס לסקטור כמעט בכל מדד מרכזי. על בסיס non-GAAP, RDDT נסחרת במכפיל של 57.8 על רווחים היסטוריים ו-48.9 על רווחים עתידיים, פרמיות של כ-310% וכ-190% לעומת חציון הסקטור, בהתאמה. הפער אפילו גדל במדדי GAAP, כשהמניה מתומחרת בכמעט פי 120 על רווחי GAAP היסטוריים וכ-פי 92 על רווחי GAAP עתידיים, מה שמתרגם לפרמיות של בערך 587% ו-400% מול המתחרות.
אמנם יחס ה-PEG קדימה על בסיס non-GAAP, שעומד על 1.13, מעט נמוך מחציון הסקטור שעומד על 1.23. אבל נקודת אור בודדת זו לא משנה בהרבה את התמונה הכוללת. באופן כללי, פרופיל התמחור מצביע על כך ש-RDDT מתומחרת משמעותית מעל הסקטור שלה, עם מעט מאוד מרווח לטעויות, ומחזק את התחושה שהמניה נסחרת ברמות שמניחות ביצוע יוצא דופן קדימה.
האם RDDT היא מניית קנייה, מכירה או החזק?
בוול סטריט, מניית Reddit נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה, המבוסס על 15 המלצות קנייה ושבע המלצות החזק. אף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע למניית RDDT, שעומד על 264.73 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כמעט 24% ב-12 החודשים הקרובים, מה שמרמז שהאנליסטים רואים ב-RDDT מניה מתומחרת בחסר, למרות המכפילים הגבוהים לכאורה על מכירות ורווחים.
RDDT בולטת כסיפור מצוין במחיר תובעני
Reddit היא ללא ספק אחד מסיפורי הצמיחה המלהיבים ביותר בשוק כיום. יחד עם זאת, למרות שורה של מנועי צמיחה משכנעים, נראה שהמניה מתומחרת כאילו החברה תבצע בצורה מושלמת במשך שנים קדימה. אני מאוד מחבב את המסלול ארוך הטווח, אבל ברמות המחיר הנוכחיות יש מעט מאוד מקום לטעויות — ולכן כרגע אני מעדיף להישאר על הגדר ולחכות לתמחור שמציע קצת יותר מרווח נשימה.