שיא ברווחי סיטיגרופ (C) מעוּבָּר על־ידי החשיפה לכרטיסי אשראי
- סיטיגרופ הציגה רווח רבעוני מתואם שיא והפתיעה חיובית מול ציפיות האנליסטים, עם שיפור ברוב מגזרי הפעילות, שימור יחס הון CET1 גבוה ורכישות חוזרות שהקטינו את מספר המניות, לצד יעד ROTCE של 10%–11% לשנת 2026 ותמחור אטרקטיבי ביחס לענף.
- למרות התוצאות החזקות, מניית סיטיגרופ ירדה בשל חשיפה משמעותית להלוואות בכרטיסי אשראי והצעות להגבלת הריבית ל-10%, אך הכותב נותר חיובי על המניה ורואה בירידה הזדמנות קנייה, כאשר יום המשקיעים במאי 2026 עשוי לשמש כמנוע עליות אם ייקבעו בו יעדי רווחיות גבוהים יותר.
הבנק הקמעונאי הגדול ביותר בארה"ב, סיטיגרופ (C), דיווח אתמול על רווח רבעוני שיא, שעלה על ציפיות האנליסטים בזכות ביצועים חזקים ברוב מגזרי הפעילות. מגזר השווקים (Markets) היה היחיד שבו ההכנסות לא הצליחו לצמוח מהר יותר מההוצאות. למרות שהכותרות הושפעו ממכירת הפעילות של סיטי ברוסיה, לדעתי הסיבה העיקרית לתגובה השלילית של השוק היא החשיפה של הבנק להלוואות בכרטיסי אשראי – תחום שנמצא תחת בחינה גוברת על רקע הצעות להגביל את שיעורי הריבית בכרטיסי אשראי ל-10%.
למרות שהדבר מוסיף חוסר ודאות בטווח הקצר, התמחור האטרקטיבי של סיטי, והאפשרות ליעד רווחיות גבוה יותר – שעשוי להתפרסם ביום המשקיעים של החברה ב-7 במאי 2026 – מציבים את המניה בעמדה טובה להכות את המתחרות בטווח הבינוני והארוך.
עיקרי תוצאות סיטיגרופ לרבעון הרביעי של 2025
סיטיגרופ הציגה רווח מדולל למניה (EPS מתואם) של 1.81 דולר ברבעון הרביעי של 2025, גבוה ב-9.7% מתחזית הקונצנזוס שעמדה על 1.65 דולר למניה. בהשוואה לרבעון הרביעי של 2024, ה-EPS המתואם זינק ב-35%. בדיווח הרשמי (לא מתואם), ה-EPS עמד על 1.19 דולר למניה, כאשר המכירה של הפעילות ברוסיה העיקה על התוצאה.
הביצועים הבסיסיים היו חזקים בכל המגזרים, בעיקר במגזר הבנקאות (Banking), שנהנה מהתאוששות בפעילות הבנקאות להשקעות. גם בשירותים (Services), בעושר (Wealth) ובבנקאות האישית בארה"ב, צמיחת ההכנסות הייתה גבוהה מצמיחת ההוצאות. האכזבה המשמעותית היחידה הייתה במגזר השווקים (Markets), שדיווח על הכנסות נמוכות יותר והוצאות גבוהות יותר, כאשר ההכנסות ממסחר באג"ח ומניות ירדו שתיהן ב-1% לעומת השנה הקודמת.
בסיכום מאוחד, סיטיגרופ הציגה צמיחת הכנסות של 2% לעומת השנה הקודמת ברבעון הרביעי של 2025, אם כי התוצאות הושפעו לרעה ממכירת הפעילות ברוסיה. ההוצאות עלו ב-6%. הבנק הוסיף ברבעון רק 30 מיליון דולר להפרשה להפסדי אשראי, וירידה של 2% בהפסדי האשראי נטו תרמה לירידה של 14% בכלל ההפרשה להפסדי אשראי.
תוכנית הרכישות החוזרות האגרסיבית של מניות סיטיגרופ במהלך השנה הקטינה את מספר המניות הקיימות ב-7%. למרות החזרת ההון הזו, החברה סיימה את הרבעון הרביעי של 2025 עם יחס CET1 של 13.2%, שמשקף כרית ביטחון של 1.6% מעל דרישות הרגולציה המינימליות.
השווי המוחשי למניה (Tangible Book Value) עלה ל-97.06 דולר למניה בסוף 2025, עלייה של 1.4% לעומת הרבעון הקודם. התשואה על ההון המוחשי (ROTCE) הייתה 5.1% ברבעון, או 7.7% במונחים מתואמים, ללא ההשפעה של יציאת הפעילות מרוסיה.
בסך הכול, סיטיגרופ הציגה ביצוע חזק ברבעון הרביעי של 2025 ואישרה מחדש את יעד ה-ROTCE של 10%–11% לשנת 2026, יעד הנשען על שיפור ביעילות – בעיקר כתוצאה ממכירות פעילות – ועל מומנטום חזק בעסקים הבסיסיים.
החשיפה לכרטיסי אשראי מעיבה
למרות הביצועים החזקים, מניית סיטיגרופ ירדה ב-3% במסחר אתמול לאחר פרסום הדוחות. לדעתי, הסיבה העיקרית לכך היא החשיפה של הבנק להלוואות בכרטיסי אשראי, שעלולות להיות מושפעות מהצעות להגבלת הריבית ל-10%. סך ההלוואות בכרטיסי אשראי ברבעון הרביעי של 2025 עמד על 121.5 מיליארד דולר, כ-16% מסך תיק ההלוואות של הבנק בהיקף 752.2 מיליארד דולר.
לא הצלחתי למצוא בדוחות סיטיגרופ נתון חד-משמעי לגבי הריבית הממוצעת בכרטיסי האשראי של הבנק. עם זאת, שחקניות ענק בתחום כרטיסי האשראי כמו קפיטל וואן פייננשל (Capital One Financial, סימול COF) גובות ריביות בסביבות 17.99%, מה שמצביע על כך שהשפעת המכסה המוצעת על רווחיות הענף תהיה חריפה מאוד אם תחול.
הציפייה שלי היא שנראה שינויים רגולטוריים מסוימים בתחום כרטיסי האשראי, אך לא דרמטיים כמו מגבלת ריבית גורפת של 10%. לכן, מגזר הבנקאות האישית של סיטיגרופ בארה"ב צפוי לעמוד במרכז תשומת הלב של המשקיעים כאשר תתבהר התמונה הרגולטורית.
תמחור מניית סיטיגרופ
בהתעלם מחוסר הוודאות הרגולטורי, יעד ה-ROTCE של סיטיגרופ, 10%–11% בשנת 2026, אמור להניב רווח למניה (EPS) של כ-10.50 דולר. המשמעות היא מכפיל רווח (P/E) צפוי לשנת 2026 של כ-10.7, דיסקאונט רחב ביחס למכפיל רווח היסטורי (P/E נגרר) של 18.15 עבור מגזר הפיננסים הרחב בארה"ב.
מעבר לכך, סיטיגרופ צפויה לקיים יום משקיעים ב-7 במאי 2026, שבו תוכל להציב יעדי רווחיות לטווח הבינוני. בהתחשב בתשואות ה-ROTCE הגבוהות משמעותית שמציגות מתחרות כמו ג'יי.פי.מורגן צ'ייס (JPM) ובנק אוף אמריקה (BAC), אני רואה מרווח גדול לשיפור התשואות של סיטיגרופ אחרי 2026.
לכן, סיפור ההשקעה בסיטיגרופ הוא שילוב של תמחור נוכחי אטרקטיבי יחד עם אופציה לשיפור רווחיות עתידי – שאינו מגולם כיום במחיר המניה. חוסר הוודאות הרגולטורי ככל הנראה יגביל את העליות בטווח הקצר, אך כשהתמונה לגבי עתיד הריבית על כרטיסי אשראי תתבהר, ובמקביל ייקבעו יעדי רווחיות חדשים לטווח הבינוני, הדבר עשוי לאפשר תשואה כוללת אטרקטיבית לבעלי המניות בטווח הבינוני והארוך.
בסיכומו של דבר, אני נשאר חיובי (Bullish) על סיטיגרופ, והירידה האחרונה במחיר המניה עשויה להוות הזדמנות קנייה.
האם סיטיגרופ היא קנייה או מכירה?
בוול סטריט, סיטיגרופ נהנית מדירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, המבוסס על 15 המלצות קנייה ושלוש המלצות החזק במהלך שלושת החודשים האחרונים. ראוי לציין כי אף אנליסט לא מדרג את מניית סיטיגרופ כמכירה. נכון לעכשיו, מחיר היעד הממוצע למניית סיטיגרופ עומד על 130.12 דולר, ומשקף פוטנציאל עלייה של כ-11% בשנת 2026.
הפתעת הרווח של סיטיגרופ יוצרת פוטנציאל למנוע צמיחה ביום המשקיעים
סיטיגרופ הציגה רווח מתואם גבוה מהצפי, שנתמך בחוזקה רחבה בכל מגזרי הפעילות, כאשר מגזר השווקים היה תחום החולשה המשמעותי היחיד. למרות הרבעון החזק, המניה ירדה לאחר פרסום הדוח, כאשר הסנטימנט של המשקיעים הושפע מהחשיפה של סיטי לכרטיסי אשראי – כ-16% מסך תיק ההלוואות – על רקע בחינה גוברת והצעות להגביל את הריבית בכרטיסי אשראי ל-10%.
לדעתי, חוסר הוודאות הרגולטורי הזה צפוי להגביל את פוטנציאל העליות בטווח הקצר, עד ליום המשקיעים של החברה ב-7 במאי 2026, שבו אני מצפה שההנהלה תכריז על יעד רווחיות גבוה יותר לטווח הבינוני. בהתחשב בתמחור הנמוך מאוד של סיטיגרופ ביחס ל-ROTCE הצפוי של 10%–11% בשנת 2026, עדכון מעלה של היעד יכול לשמש כמנוע משמעותי לעלייה במניה.
כתוצאה מכך, אני רואה את הירידה האחרונה במניית סיטיגרופ כהזדמנות קנייה, נתמכת גם על ידי דירוג הקונצנזוס של קנייה חזקה.