כיצד נתוני דצמבר חיזקו את התזה החיובית למניית קוסטקו (COST)
- מכירות דצמבר של קוסטקו מצביעות על האצה מחדש בצמיחה, עם עלייה חדה במכירות זהות, גידול גם בתנועה בחנויות וגם בגובה הקנייה הממוצעת, והמשך ביצועים חזקים בכל הקטגוריות – כולל קטגוריות דיסקרציונריות ועסקים נלווים.
- מודל המנויים הרווחי והדביק של קוסטקו, יחד עם צמיחה חזקה במנויי Executive ומצב תחרותי חזק, תומכים בתחזית חיובית לטווח ארוך ולתמחור פרמיה; למרות שהמניה נראית קרובה לשווי הוגן, קיים קונצנזוס אנליסטים של קנייה מתונה ואפסייד מחיר יעד של כ־14%.
מניית Costco Wholesale (COST) ירדה בכ-1% ב־12 החודשים האחרונים, ירידה שמסמלת תת־ביצוע ברור ביחס למדד S&P 500 (SPX), שטיפס בכמעט 17% באותה תקופה. בעיניי, הפער הזה משקף בעיקר סנטימנט שוק ולא את הנתונים הפונדמנטליים, והוא יצר נקודת כניסה מעניינת למשקיעים לטווח ארוך.
העסק הבסיסי של קוסטקו נשאר חזק באופן יוצא דופן. מגמות המכירות האחרונות מצביעות על האצת מומנטום מחדש, בעוד שהתנועה בחנויות ושיעורי החידוש של המנויים ממשיכים להוכיח את העמידות של מודל המנויים שלה. המודל הזה לא רק תומך בתזרים מזומנים יציב ובכוח תמחור, אלא גם מחזק את נאמנות הלקוחות בסביבה קמעונאית תחרותית יותר ויותר.
על רקע סביבה צרכנית לא אחידה ולפעמים שברירית, קוסטקו בולטת כאחת הרשתות הקמעונאיות האיכותיות בעולם. היקף הפעילות שלה, הצעת הערך והביצוע הדיסציפלינרי מציבים את החברה בעמדה טובה להתמודד עם אי־הוודאות המאקרו־כלכלית טוב מרוב המתחרות. בשל כל אלה, אני נשאר חיובי לגבי התחזית לטווח ארוך של קוסטקו וחיובי על המניה ברמות המחיר הנוכחיות.
נתוני דצמבר מצביעים על האצה מחדש
תוצאות מכירות דצמבר שפורסמו בחודש שעבר מצביעות על כך שקוסטקו פתחה את התקופה החדשה מעמדה חזקה, והן אמורות לסייע להפיג חששות של משקיעים לאחר מגמות מעט רכות יותר בתחילת הסתיו. מכירות זהות בארה"ב בנטרול דלק עלו ב־6.3% בדצמבר – האצה לעומת נובמבר. במונחי "שנתיים מצטברים" (two-year stacked), המגמות השתפרו משמעותית ל־14.6%, לעומת 11.6% בנובמבר ו־12.5% באוקטובר. ההאצה הזו מעידה שקוסטקו לא מאבדת רלוונטיות או כוח תמחור, גם כאשר דפוסי ההוצאה של הצרכנים נשארים לא אחידים.
ביצועי הקטגוריות בדצמבר היו מאוזנים ובריאים. מזון ומוצרים נלווים רשמו צמיחה חד־ספרתית בינונית, מזון טרי הציג צמיחה חד־ספרתית גבוהה, ומוצרים שאינם מזון גם צמחו בקצב חד־ספרתי בינוני. חשוב לציין, קטגוריות הדיסקרציונר (שאינן הכרחיות) נשארו חיוביות, מה שמחזק את התפיסה שקוסטקו מגדילה את נתח ההוצאה של הלקוחות גם מעבר להוצאות החובה. גם העסקים הנלווים צמחו בקצב חד־ספרתי בינוני, ותרמו למומנטום הכולל.
סך המכירות נטו בדצמבר הגיע ל־29.86 מיליארד דולר, עלייה של 8.5% משנה לשנה. התנועה בחנויות (Traffic) עלתה ב־2.7% במהלך החודש, בעוד שהכרטיס הממוצע (Average ticket) עלה ב־4.2%. שני המדדים הללו האיצו גם בהשוואות מצטברות לשנתיים ולשלוש שנים. הנתונים הללו מחזקים את הסיפור שקוסטקו מצליחה להביא יותר ביקורים וגם להגדיל את ההוצאה בכל ביקור – שילוב חזק במיוחד בתחום הקמעונאות.
מודל המנויים נשאר יתרון תחרותי מרכזי
מנוע המנויים של קוסטקו נשאר אחד ממקורות הרווח החזקים והעמידים ביותר בקמעונאות. דמי המנוי מהווים יותר מ־65% מהרווח התפעולי הנקי, ומהווים זרם הכנסות חוזר ובעל מרווח גבוה, שתומך במשמעת תמחור ובהשקעה מחדש בערך ללקוח.
בספטמבר 2024 קוסטקו העלתה את דמי המנוי: מנוי Gold Star עלה מ־60 ל־65 דולר, ומנוי Executive עלה מ־120 ל־130 דולר. למרות ההעלאה, שיעורי החידוש נשארו יוצאי דופן. ברבעון הראשון, שיעור החידוש בארה"ב ובקנדה עמד על 92.2%, בעוד ששיעור החידוש הגלובלי הגיע ל־89.7%. זה מדגיש עד כמה מודל המנויים של קוסטקו "דביק" וחזק.
אמנם קצב הצמיחה הכולל של מספר המנויים משלמים הואט מעט, אבל הנהלת החברה הצליחה להגדיל את חלקם של מנויי Executive בעלי הערך הגבוה. מנויי Executive גדלו ביותר מ־9% מאז השנה שעברה, וכעת הם מהווים בערך 48% מכלל המנויים המשלמים. עם זאת, הם אחראים לכ־74% מהמכירות. ללא ההשפעה של העלאת דמי המנוי, הכנסות מדמי מנוי עדיין צמחו ביותר מ־7%, מה שמעיד על מעורבות בסיסית חזקה.
מהלכים כמו הרחבת ההטבות למנויי Executive, כולל שעות קנייה מוקדמות יותר וזיכויי Instacart חודשיים, צפויים להמשיך לתמוך בשדרוג לקוחות למסלול היקר יותר. למרות שצמיחה איטית יותר במספר המנויים עלולה להישאר דאגה בטווח הקצר עבור משקיעים, האיכות והרווחיות של בסיס המנויים נשארות חזקות מאוד.
התחזית לטווח הארוך נשארת אטרקטיבית
מבט קדימה מראה שהפוטנציאל לטווח הארוך של קוסטקו עדיין מאוד מושך. לקוחות ממשיכים להימשך למותג בזכות שילוב כמעט בלתי ניתן לחיקוי של מחיר אטרקטיבי, איכות וסחורה מובחנת. לקוסטקו יש כמה מהזדמנויות הצמיחה הטובות ביותר ביחידות (חנויות) בקנה מידה גלובלי בקמעונאות, והיא נתמכת בהמשך הרחבת הרשת בארה"ב ובעולם. זאת גם כאשר פתיחות חדשות מתמקדות יותר במיקומי "אינפיל" (השלמת כיסוי בשווקים קיימים).
הגישה הדיסציפלינרית של ההנהלה, ההשקעה העקבית בערך ללקוח והיסטוריה חזקה של החזרי ערך לבעלי מניות מחזקים את האמון בצמיחה יציבה הן בשורה העליונה (מכירות) והן בשורה התחתונה (רווח). גם בסביבה קמעונאית תחרותית יותר, הגודל של קוסטקו, הקשרים עם ספקים ובסיס המנויים הנאמן שלה מציבים אותה בעמדה להמשיך ולגזול נתח שוק.
מכפילים יקרים – ובצדק
הערכת השווי ההוגן של קוסטקו נעשתה באמצעות ממוצע של 12 שיטות הערכת שווי, כולל מכפילי מכפיל רווח (P/E), מכפילי EV/EBIT ומודל DCF לחמש שנים עם הנחת יציאה לפי הכנסות. הניתוח הזה מניב שווי הוגן של כ־900 דולר למניה, שמשקף כ־1% ירידה פוטנציאלית ביחס למחיר המסחר הנוכחי. בסך הכול, מסגרות הערכת שווי מסורתיות מציעות שקוסטקו נסחרת כיום קרוב לשווי ההוגן שלה.
אין מחלוקת על כך שקוסטקו נסחרת בפרמיה משמעותית ביחס לענף. המניה נסחרת כיום במכפיל רווח (P/E) של 49.03, לעומת חציון ענפי של 16, ובמכפיל EV/EBITDA (TTM) של 30.27, לעומת חציון ענפי של 10.89.
עם זאת, לדעתי הפרמיה הזו מוצדקת. הוודאות הגבוהה יחסית לגבי הצמיחה של קוסטקו, פרופיל המרווחים העמיד והמודל הייחודי של רווחיות מבוססת מנויים – כולם יחד תומכים בביצועי יתר מתמשכים. לאור איכות החברה, היציבות ויתרונותיה התחרותיים ארוכי הטווח, אני מצפה שהשוק ימשיך לתמחר את קוסטקו במכפילים גבוהים מהממוצע לאורך זמן.
מהי התחזית למניית קוסטקו?
לפי TipRanks, לקוסטקו דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate Buy), המבוסס על 18 המלצות קנייה, 4 המלצות החזק ו־1 המלצת מכירה. מבין 23 אנליסטים בוול סטריט שנותנים מחיר יעד ל־12 חודשים, מחיר היעד הממוצע עומד על 1,052.38 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ־14% ב־12 החודשים הקרובים.
עסק איכותי יוצר הזדמנות חיובית אטרקטיבית
לסיכום, מגמות המכירות האחרונות של קוסטקו מצביעות על האצת מומנטום מחדש, בעוד שמודל המנויים שלה ממשיך לייצר רווחיות עמידה ואיכותית. הצעת הערך של החברה רלוונטית במיוחד בסביבה הצרכנית הנוכחית, והיא מחזקת את נאמנות הלקוחות ותומכת בצמיחה לטווח הארוך.
למרות שהמניה אינה זולה לפי מדדי הערכת שווי מסורתיים, אני סבור שהאיכות יוצאת הדופן של העסק, הפוזיציה התחרותית והפוטנציאל הארוך לצמיחה מצדיקים תפיסה חיובית. ברמות המחיר הנוכחיות, אני רואה בקוסטקו הזדמנות אטרקטיבית למשקיעים לטווח ארוך ונשאר בטוח ביכולתה לייצר ערך מצטבר לאורך זמן.