ההימור של פורד (F) על אוטונומיית 'Eyes-Off' משאיר את המניה בניוטרל
- פורד מבצעת פיבוט אסטרטגי: היברידיות וטנדרים מייצרים מזומנים ומממנים פיתוח פלטפורמת UEV, אוטונומיית Eyes-Off ברמת 3 עד 2028 ומעבר למודל הכנסות מתוכנה ומנויים, תוך הורדת עלויות באמצעות "מוח רכב" מרכזי וארכיטקטורה חשמלית חדשה.
- למרות ראלי של כ-36% במניה ב-2025 ומכפילי רווח שנחשבים סבירים, המאזן הכבד עם חוב מעל 160 מיליארד דולר, הסיכון בביקוש לאוטונומיה בתשלום והרגולציה הלא יציבה מובילים לגישת החזק, כשקונצנזוס האנליסטים הוא החזק ומחיר היעד הממוצע אף מניח ירידה קלה במניה ב-2026.
כשמסתכלים היום על פורד (F), קשה לא להרגיש קרועים. מצד אחד, נבנית כאן תמונה הרבה יותר נקייה: ההיברידיות הן אלו שמובילות את הרווחים, ואסטרטגיית הרכב החשמלי (EV) הפכה זולה וממוקדת יותר. בנוסף, יש דחיפה אמינה לתחום התוכנה ולאוטונומיית “eyes-off” עד 2028.
מצד שני, המאזן עדיין כבד. כל פגיעה בביצוע או שינוי לרעה בסביבה המאקרו-כלכלית עלולים לכאוב יותר ממה שהשווי הנוכחי של המניה משקף. לכן אני נשאר ניטרלי. הפוטנציאל אמיתי, המכפיל נראה באופן כללי הוגן, אבל צד ההתחייבויות במאזן מונע מהסיפור הזה להפוך להשקעת לונג ברורה ופשוטה עם רמת ביטחון גבוהה.
טכנולוגיית Eyes-Off להמונים הוצגה בתערוכת CES 2026
תערוכת CES 2026 בשבוע שעבר נתנה לפורד הזדמנות קריטית להפוך את סיפור האוטונומיה שלה למשהו מוחשי. BlueCruise, שכיום היא מערכת נהיגה ללא ידיים ברמת אוטונומיה 2, מפותחת כך שתגיע לרמת 3 – נהיגה “eyes-off” – בשנת 2028. היא תושק על פלטפורמת רכב חשמלי אוניברסלית חדשה (UEV), ולא על רכב SUV יוקרתי במחיר בן שש ספרות. ה-UEV הראשון יהיה טנדר חשמלי בינוני בשנת 2027, בעלות של כ-30,000 דולר – ניגוד חריף לקאדילק Escalade IQ, שמתחיל סביב 130,000 דולר.
העלות היא חלק משמעותי מהדיון כאן. פורד עוברת ל"מוח רכב" מרכזי ולארכיטקטורה חשמלית אזורית שמחליפה עשרות יחידות בקרה במחשב עוצמתי אחד. מאחר שהיא בונה את מערך BlueCruise בתוך החברה על גבי החומרה הזו, החברה טוענת שהיא יכולה לספק מערכות סיוע לנהג מתקדמות יותר, בכ-30% פחות מעלות מערכת של ספק חיצוני. כך אפשר להביא רמות אוטונומיה 2 ובהמשך 3 לרכבים המיועדים לשוק הרחב, ולא רק לדגמים יוקרתיים במחירי עתק.
מעל כל זה מגיע עוזר קולי מבוסס בינה מלאכותית, שאמור להופיע לראשונה באפליקציות של פורד ולינקולן ב-2026, ובתוך הרכבים החל מ-2027. בשילוב עם BlueCruise, נראה שזה הופך את הרכב לשירות מבוסס מנוי – עבור אוטונומיה, ניווט, נתונים ושירותי צי. מודל המכירה החד-פעמית של הרכב כנראה יתחיל להיעלם מכאן והלאה. השילוב בין "אינטליגנציה" לרכבים חשמליים במחיר נגיש יכול להיות התשובה הטובה ביותר של פורד מול מותגים סיניות זולות ומותגים מערביים יוקרתיים יותר.
ההיברידיות כמנוע המזומנים של פורד
בינתיים, הגשר בין החזון מלאז וגאס לבין המציאות בפועל נשען על היברידיות וטנדרים. מכירות פורד בארה"ב ב-2025 עלו ב-6% בשנה החולפת לכ-2.2 מיליון רכבים, הרמה הטובה ביותר של פורד מאז 2019. חשוב לציין שהיקפי המכירות של ההיברידיות זינקו כמעט ב-22% לשיא של 228,072 יחידות. מכירות Maverick עלו בכ-18% ל-155,051 רכבים, וה-F-150 Hybrid הגיע לכ-84,900 רכבים, ושמר על מעמדו כטנדר ההיברידי במידות מלאות הנמכר ביותר בארה"ב. זה מוכיח ש"חשמול חלקי" נמכר היטב כשהחישוב החודשי (עלות כוללת) עובד עבור הלקוח.
אם נהיה כנים, קו הרכבים החשמליים המלאים הרבה פחות מחמיא. מכירות הרכבים החשמליים המבוססים על סוללה (BEV) ירדו ב-14.1% במהלך השנה, לאחר שהזיכויים במס נעלמו ותשתית הטעינה נותרה חלקית ולא אחידה. בנוסף, היקף המכירות של F-150 Lightning ירד ב-18.5%, ואילו מכירות ה-E-Transit צנחו כמעט ב-60%. המספרים האלה עמדו בבסיס מחיקת ערך של 19.5 מיליארד דולר וההחלטה לבטל מספר תוכניות EV גדולות, כולל ה-Lightning החשמלי לגמרי, לטובת היברידיות ורכבים חשמליים קטנים וזולים יותר עם כלכלה ברורה יותר.
המפנה הזה הוא הסיבה לכך שההיברידיות הפכו היום לנכס אסטרטגי חשוב מאוד עבור החברה. הרווחים מחטיבות Ford Blue ו-Pro – כמו סדרת ה-F, Maverick, רכבי הוונ המסחריים והגרסאות ההיברידיות שלהם – למעשה מממנים את פלטפורמת ה-UEV, את המהפכה במערכות החשמל והאלקטרוניקה, ואת מפת הדרכים של BlueCruise. ההיברידיות הן גשר המזומנים שמאפשר לפורד להמשיך להשקיע בתוכנה ובאוטונומיה בזמן שהתעשייה עוברת את מחזור הבום–אחר כך-נפילה הראשון של שוק ה-EV.
פורד היא מניה מחזורית עם אופציית טכנולוגיה
אם מסתכלים על מחיר המניה, ברור שהשוק כבר התחיל לתגמל את המפנה הזה. המניה זינקה בכ-36% במהלך 2025. ובכל זאת, גם אחרי הריצה הזו, המניה נסחרת סביב מכפיל של 13 על רווח למניה (EPS) קונצנזואלי של 1.07 דולר לשנת 2025 (דוח רבעון רביעי צפוי ב-20 בפברואר), ומכפיל של 9.6 על רווח למניה קונצנזואלי של 1.48 דולר לשנת 2026. בעיניי, אלה לא מכפילים תובעניים אם החברה תצליח להפוך את פעילות התוכנה שלה לתזרים מזומנים חוזר. זה טבעי שיצרנית רכב תיסחר במכפילים חד-ספרתיים בגלל האופי המחזורי של העסק, אבל מהנקודה הזו ייתכן שהמצב יתחיל להשתנות בהדרגה.
מה שיכול לשבור את הסיפור הוא החוב העצום של פורד והיכולת לבצע. לפורד יש יותר מ-160 מיליארד דולר חוב כולל. חלק גדול ממנו נמצא בפעילות Ford Credit, אבל הקבוצה כולה נשארת רגישה לריביות, לשווקי האשראי ולכל מיתון ממושך בארה"ב. תוסיפו לכך ביקוש שעדיין לא הוכח ליכולת אוטונומיה בתשלום מסוג "eyes-off" ורגולציה לא אחידה סביב אישורי רמת אוטונומיה 3, ותקבלו סיפור רה-רייטינג (שינוי תמחור) שלא יכול לשרוד הרבה טעויות מהותיות.
האם מניית פורד היא קנייה טובה?
נכון להיום, וול סטריט מפוצלת לגבי המניה. לפורד יש דירוג קונצנזוס של החזק , המבוסס על שלוש המלצות קנייה, אחת-עשרה החזק, ומכירה אחת. למרות זאת, מחיר היעד הממוצע למניית פורד, 13.59 דולר, מרמז שהמניה אולי רצה קדימה מדי, והצפי הוא לירידה של כ-3% ב-2026.
הפיבוט הדיגיטלי של פורד מגיע עם מטען במאזן
פורד נמצאת בעיצומו של תהליך מודרניזציה של עסק ותיק מאוד, לכיוון מודל שמבוסס יותר על תוכנה וטכנולוגיה. בינתיים, ההיברידיות והטנדרים עושים את מה שנדרש – תומכים ברווחים וקונים זמן עבור אסטרטגיית EV זולה יותר ומפת הדרכים של אוטונומיית “eyes-off” לשנת 2028 כדי להבשיל.
השאלה היא האם המניה עדיין קנייה לאחר הראלי האחרון. לדעתי, התמחור עדיין נראה באופן כללי סביר ביחס לשילוב נקודות החוזקה הזה. אבל המאזן עדיין מספיק כבד, כך שקשה מאוד להיות אגרסיביים מדי כאן. מבחינתי, זו עדיין החזק.