אנרג'י קפיטל שולחת מכתב לדירקטוריון של פולר

אנרג'י קפיטל שולחת מכתב לדירקטוריון של פולר

דה פליי (TheFly)16 באוגוסט 2026

אנרג'י קפיטל, שמחזיקה בכ-2% ממניות הרגילות של פולר (FUL), פרסמה את המכתב הבא שנשלח לדירקטוריון החברה. “כידוע לכם, ב-10 ביוני 2026 כתבנו לדירקטוריון באופן פרטי כדי להביע את החששות המשמעותיים שלנו לגבי הרכישה האפשרית של Advanced Medical Solutions Group plc על ידי פולר. החששות האלה כללו: המכפיל הגבוה שמשתמע מההצעה של החברה, הרבה מעל המכפיל שבו פולר נסחרת בעצמה; סיכון הביצוע הגבוה שבהובלת מיזוג גדול חוצה גבולות, בזמן שההנהלה צריכה להתמקד בשיפור העסק הקיים דרך Project Quantum Leap; המינוף הגבוה שפולר הייתה נוטלת כדי להשלים את הרכישה, מה שהיה מעלה את המינוף נטו לכ-4x; והאמונה שלנו שבעלי המניות היו מרוויחים יותר אם ההון הזה היה מופנה לרכישה חוזרת של מניות פולר, עסק איכותי שנסחר בהנחה משמעותית לשוויו הפנימי. למרות החששות שלנו ואלו שהעלו בעלי מניות אחרים, הדירקטוריון אישר את העסקה עם AMS, והודיע עליה יחד עם תוצאות הרבעון השני של החברה. המניה ירדה בכ-11% במהלך חמשת ימי המסחר שלאחר מכן, למרות רבעון חזק והעלאה בתחזית ה-EBITDA והרווח למניה לשנה כולה, משום שהמשקיעים התמקדו במכפיל הגבוה ששולם עבור AMS, במינוף הגבוה ובסיכון האינטגרציה, ולא בתוצאות התפעוליות של הרבעון. אם עסקת AMS לא הייתה מוכרזת, אנחנו מאמינים שהתגובה של השוק לתוצאות הרבעון השני לבדן הייתה דוחפת את המניה לעלייה משמעותית, ולא לירידה. אנחנו כותבים היום לגבי ההצעה של Ancora החזקות Group, LLC מה-12 באוגוסט 2026 לרכוש את עסקי Building Adhesive Solutions של החברה תמורת בין 1.1 מיליארד דולר ל-1.2 מיליארד דולר במזומן. אנחנו מבינים ש-Ancora פנתה באופן פרטי לנשיאה והמנכ״לית Celeste Mastin וליו״ר הדירקטוריון Teresa Rasmussen ב-7 ביולי 2026, ולאחר שלא קיבלה תגובה מהותית במשך חמשת השבועות שלאחר מכן, הפכה את העניין לציבורי… אנחנו מבינים שלדירקטוריון יש החלטות קשות לקבל, ואנחנו לא ממעיטים במורכבות של ניהול סקירת תיק פעילות לצד עסקת רכישה טרנספורמטיבית שעדיין לא הושלמה. אבל אנחנו מאמינים שאירועי החודשים האחרונים - עסקת AMS, התגובה השלילית של השוק אליה, הביצועים החלשים של המניה בטווח הארוך, ועכשיו ההצעה של Ancora לגבי BAS - כולם מצביעים לאותו כיוון: בעלי המניות ייטיבו אם הדירקטוריון יבדוק את השוק כדי לוודא שהוא פועל עם מלוא המידע לגבי השווי של חטיבת BAS ושל החברה כולה בעיני גורמים חיצוניים.”