"יש נקודת שבירה", אומר משקיע בכיר על מניית ספייס אקס

"יש נקודת שבירה", אומר משקיע בכיר על מניית ספייס אקס

מרטי שטרובל28 באוקטובר 2026

• המשקיע Yiannis Zourmpanos מזהיר שלמרות עסקת המחשוב הענקית של Anthropic עם ספייס אקס, ההכנסות אינן מובטחות, והחברה עלולה להתמודד עם לחץ אם הלקוחה תבחר בעתיד בחלופות כמו אמזון, גוגל ומיקרוסופט.
• לדבריו, מניית ספייס אקס כבר מתומחרת לפי ביצוע יוצא דופן, ולכן למרות שהוא חיובי לגבי העסק, הוא מעדיף גישת החזק עד שיוכח שהחברה יכולה לשמור על תשואות גבוהות גם כשיתווספו חלופות ללקוחות.

כל בעל נכס חולם על שוכר שישלם את המחיר הגבוה ביותר וייקח כל מטר פנוי שמוצע לו. העניין הוא ששוכרים לא נשארים לחוצים לנצח. זה בערך האתגר שעומד בפני ספייס אקס (NASDAQ:SPCX), שפעילות המחשוב הצומחת במהירות שלה נשענת כעת על לקוח עצום אחד.

הלקוח הזה הוא Anthropic. לפי תשקיף ההנפקה שלה, שפורסם השבוע, מעבדת ה-AI הסכימה להוציא עד 120.5 מיליארד דולר על שירותי המחשוב של ספייס אקס עד 2029, הרבה מעל הדיווחים הקודמים.

המשקיע Yiannis Zourmpanos, שנמצא בין 1% המשקיעים המובילים ב-TipRanks, חושב שגודל העסקה לבדו מחייב תשומת לב. כאשר כל הקיבולת תסופק, מה ש-Anthropic מצפה שיקרה בדצמבר, התשלומים אמורים להגיע לכ-3.1 מיליארד דולר בחודש, או בערך 37 מיליארד דולר בשנה. הוא מציין שזו לא הכנסה מובטחת, אבל קשה להתעלם מזה.

השאלה הגדולה יותר מבחינתו היא מה Anthropic תעשה ברגע שיהיו לה חלופות. למעבדת ה-AI יש גם התחייבויות הוצאה מינימליות מול אמזון, גוגל ומיקרוסופט, והיא מפזרת את המודלים שלה על פני שבבים של אנבידיה, אמזון, גוגל ואחרים. מעבר של עומסי עבודה עצומים בין סוגי חומרה שונים אינו חלק, מודה Zourmpanos. אבל ברגע שקיבולת מתחרה תגיע מהר יותר מקצב צמיחת הביקוש, יש מעט סיבות להמשיך לשלם לספק שאפשר לצמצם אצלו, בזמן שקיבולת שכבר התחייבת אליה נשארת לא מנוצלת. כל אחד מהצדדים יכול לצאת מההסכם בהתראה של 90 יום לאחר תחילת 2027, והוא רואה בזה את ההזדמנות של Anthropic לחדש, לקצץ או להסיט את ההוצאה שלה.

אילון מאסק היה מתנגד לטענה הזאת. בשיחת המשקיעים של הרבעון השלישי הוא אמר שספייס אקס יכולה להשכיר את יכולות המחשוב שלה כמה פעמים יותר, ושחידושי חוזים מגיעים במחירים גבוהים יותר לכל ואט. אם זה אכן יימשך, קיבולת ש-Anthropic תחזיר עשויה פשוט להיות מושכרת מחדש במחיר גבוה יותר. Zourmpanos רוצה לראות הוכחה לכך שהרווחים נשמרים גם אחרי שבלוק גדול של קיבולת משתחרר.

הוא גם רוצה יותר פירוט על חישוב זמן ההחזר. סמנכ"ל הכספים Bret Johnsen אמר שפריסות חדשות מחזירות את עצמן בתוך פחות משנה, עם תמחור שנמצא מעט מעל החלק העליון של טווח של 30 עד 50 דולר לוואט, ומאסק העלה אפשרות של שישה חודשים כבר בשנה הבאה. בינתיים, ההוצאות ההוניות הגיעו ל-19.6 מיליארד דולר ברבעון השלישי, עם תחזית של 35 עד 40 מיליארד דולר לרבעון הרביעי. מבחינת המשקיע, ההוצאה הכבדה לא מפריכה את טענות ההנהלה, אבל האם נתון זמן ההחזר כולל ציוד חשמל, רשתות, מימון והחלפה עתידית של שבבים יקרים? הוא נותן קרדיט לספייס אקס על היכולת שלה להסיר צווארי בקבוק, ומזכיר את טענתו של מאסק שלפיה יכולות יציקת מנועי הרקטות של החברה יכולות לחבר אספקת חשמל 12 עד 18 חודשים מהר יותר. אבל בנייה מהירה אינה בהכרח אותו דבר כמו תגמול לבעלי המניות.

התמחור משאיר מעט מאוד מרווח ביטחון. Zourmpanos מציין שעל בסיס תחזיות הקונצנזוס, המניה נסחרת במכפיל רווח של כ-63 על רווחי 2027 ובמכפיל של 11 על מכירות 2027, מחיר שמניח שפעילות המחשוב, Starlink והשיגורים יתרחבו יחד, בלי שהתשואות מתשתיות AI יתקררו.

אז מה המסקנה? בעוד שהמשקיע בדירוג 5 כוכבים מאמין שספייס אקס היא "אחת מההשקעות המעניינות ביותר כיום בתשתיות AI", הוא חושב שהמניה כבר מגלמת "ביצוע יוצא דופן".

"אני הייתי נשאר חיובי לגבי העסק, אבל רגיש לתמחור", סיכם Zourmpanos. "הזרז המרכזי הוא האם ספייס אקס תצליח לשמור על תשואות גבוהות במחשוב כאשר חלופות ללקוחות יהפכו לזמינות. עד אז, אני רואה יותר סיבות להחזיק מאשר לרדוף אחרי המניה." (לצפייה ברקורד של Zourmpanos, לחצו כאן)  

בוול סטריט, 5 אנליסטים גם נמצאים על הגדר, בעוד ש-29 המלצות קנייה והמלצת מכירה אחת מביאות יחד לדירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה. במחיר של 250.34 דולר, מחיר היעד הממוצע מרמז שהמניה תעלה ב-74% בחודשים הקרובים. (ראו תחזית למניית SPCX)

כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע שמופיע בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.