הכללת Reddit Class A (RDDT) במדד עדיין משאירה אותי ניטרלי ביחס למניה
מניית Reddit Class A (RDDT) זינקה ב-13% ב-14 באוגוסט, לאחר שהמשקיעים בירכו על החדשות בדבר הכללתה הצפויה במדד S&P 500 (SPX). עם זאת, הדבר אינו משנה את עמדתי הניטרלית. אף שהכללה במדד יוצרת בטווח הקצר רכישות מחייבות מצד קרנות פסיביות, נתונים היסטוריים מראים שהיא כמעט שאינה משנה את מסלולה ארוך הטווח של מניה. כאשר השווי של Reddit Class A גבוה ואין כמעט מרווח ביטחון, העלייה הנובעת מהכללה במדד לבדה אינה מספיקה כדי להצדיק כניסה חיובית להשקעה.
עם זאת, למפעילת פלטפורמת המדיה החברתית מסן פרנסיסקו יש נתונים עסקיים בסיסיים חזקים. דוח הרבעון השני, שפורסם ב-30 ביולי, הראה שההכנסות צמחו ב-61% לעומת הרבעון המקביל אשתקד והגיעו ל-805 מיליון דולר, הרבה מעל תחזית וול סטריט של 732 מיליון דולר.
השפעת ההכללה במדד צפויה להימשך זמן קצר בלבד
הכללה במדד צפויה שלא להיות זרז משמעותי עבור Reddit Class A בטווח הארוך. לאחר הודעה על הכללה במדד S&P 500, מניית החברה צפויה לעלות בטווח הקצר, מכיוון שקרנות פסיביות נאלצות לרכוש את המניה כדי להתאים את משקלי ההחזקות שלהן למדד הייחוס. תופעה זו מכונה בדרך כלל אפקט המדד. גם Reddit Class A חוותה את התופעה הזו, כאשר מנייתה זינקה לאחר פרסום החדשות על ההכללה.
אף שחברות נהנות מאפקט המדד בטווח הקצר, במיוחד בין מועד ההודעה למועד ההכללה בפועל, מחקרים מצביעים על כך שהחגיגה אינה נמשכת זמן רב. על פי ממצאים שפורסמו בפברואר 2026 בכתב העת Journal of Investing, חברות שנוספות למדד S&P 500 מציגות באופן עקבי ביצועי חסר מול חברות מקבילות שאינן כלולות במדד בטווח הארוך.
במסמך מחקר כתבו ניל ראסל סנדיפר, ג'ואי סמית ויוהנס אימפינק: “המחקר שלנו מספק ראיות חזקות לכך שבהשוואה לחברות מקבילות שאינן כלולות במדד, הכללה במדד S&P 500 מובילה ל-CARs נמוכים יותר, לתנודתיות גבוהה יותר ולביצועים עסקיים בסיסיים נמוכים יותר לעומת החברות המקבילות שאינן כלולות במדד.”
למרבה הצער, נראה שביצועי החסר האלה מחריפים עם הזמן. לדוגמה, המחקר מצביע גם על כך שבשנה הראשונה מאז ההכללה במדד, החברות שנוספו אליו הציגו ביצועי חסר של 28% לעומת החברות המקבילות להן. עם זאת, לאחר חמש שנים הגיע ביצועי החסר ל-55.2% עצומים.
הצמיחה החריגה של Reddit Class A מתמודדת עם בסיסי השוואה קשים
אף שאני ניטרלי ביחס ל-Reddit Class A, אי אפשר להתכחש לצמיחה החזקה שהחברה הציגה לאחרונה. לצד צמיחה של 61% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל אשתקד ברבעון השני, גם הרווח הנקי יותר מהוכפל והגיע ל-253 מיליון דולר. תזרימי המזומנים מפעילות שוטפת, ה-EBITDA המתואם ותזרימי המזומנים החופשיים הוכפלו גם הם לעומת השנה הקודמת, ואישרו את המומנטום התפעולי החזק של Reddit Class A. מספר המשתמשים הפעילים מדי יום צמח ב-18% לעומת השנה הקודמת והגיע ל-130.3 מיליון.
הצמיחה הזו מרשימה מאוד, אך היא גם יוצרת סיכון לבסיסי השוואה קשים ברבעונים הקרובים. התחזית לרבעון השלישי מצביעה על צמיחה של כ-48% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל אשתקד. זאת, לעומת צמיחה מדווחת של 61% ברבעון השני ושל 68% ברבעון השלישי של 2025. התחזית של Reddit Class A מצביעה על האטה בקצב הצמיחה. אף שהדבר מובן, מדובר בסימן מדאיג מנקודת מבט של שווי החברה.
האתגר הזה בולט אפילו יותר בצמיחת מספר המשתמשים הפעילים מדי יום. ברבעון השני, מספר המשתמשים הייחודיים הפעילים מדי יום בארה"ב נותר ללא שינוי לעומת הרבעון הראשון, ברמה של 53.2 מיליון. מכיוון ששמירה על צמיחה חריגה תדרוש התממשות של גורמים רבים, כולל צמיחה חזקה בהכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU), יישום חלק של טכנולוגיית הפרסום והמרת משתמשי ווב למשתמשים באפליקציה לנייד, נראה ש-Reddit Class A נכנסת לתקופה שבה המשקיעים יבחנו את החברה מקרוב.
השווי אינו מותיר מרווח ביטחון
העמדה הניטרלית שלי ביחס ל-Reddit Class A נובעת בעיקר מהשווי היקר שלה בהשוואה למתחרותיה הקרובות ביותר. Reddit Class A נסחרת כיום לפי מכפיל רווח עתידי של כ-21.75x. מטא (מטא), שהיא רווחית וגדולה משמעותית מ-Reddit Class A, נסחרת לפי מכפיל רווח עתידי של 18x בלבד. סנאפ (SNAP) נסחרת לפי מכפיל רווח עתידי של כ-8x. בהשוואה אליהן, Reddit Class A נסחרת בפרמיה לעומת חברות המדיה החברתית המבוססות יותר.
השוואה פשוטה למטא מספיקה כדי להבין עד כמה Reddit Class A יקרה. מטא, שנסחרת בדיסקאונט לעומת Reddit Class A, מעניקה למשקיעים חשיפה לעסק תפעולי גדול בהרבה ולפלטפורמת פרסום מבוססת היטב. מטא מחזיקה בכמה פלטפורמות בקנה מידה עולמי, בהן פייסבוק ואינסטגרם, ויש לה משאבים פיננסיים גדולים משמעותית, גישה לנתוני פרסום, יכולות הפצה ויכולת להשקיע בכלים מבוססי בינה מלאכותית למיקוד פרסומות ולהגברת מעורבות המשתמשים.
אני סבור שהפער בשווי בין מטא ל-Reddit Class A יצר מצב לא favorable עבור האחרונה. Reddit Class A נדרשת להציג צמיחה חזקה במיוחד רק כדי להצדיק את הפרמיה שלה לעומת מטא.
צמיחה המונעת מתמחור הופכת את Reddit Class A ליקרה עוד יותר
Reddit Class A יקרה גם כך. עם זאת, השווי שלה נראה יקר עוד יותר כאשר בוחנים את מרכיבי הצמיחה ברבעון השני. במקום צמיחה בסיסית במספר המשתמשים, התמחור היה אחראי לחלק הגדול ביותר מהצמיחה ברבעון השני. על פי דיווחי החברה, מחירי הפרסום עלו בכ-40% לעומת הרבעון המקביל אשתקד ברבעון השני, בעוד שמספר החשיפות לפרסומות עלה ב-17% בלבד. משמעות הדבר היא שהתמחור היה המרכיב המרכזי שפורסם בכל הנוגע לצמיחה בפרסום.
הניגוד בולט במיוחד בארה"ב, שם ההכנסות צמחו ב-56%, אף שמספר המשתמשים הייחודיים הפעילים מדי יום בארה"ב (DAUq) עלה ב-6% בלבד. התרחבות המונעת מתמחור מספקת מומנטום בטווח הקצר, אך יש לה מגבלות טבעיות. ככל ש-Reddit Class A מעלה את עלויות הפרסום, יהיה קשה יותר ויותר לזכות בתקציבי משווקים מול מתחרות ישירות כמו מטא, שמציעה חשיפה רחבה יותר וכלי גילוי טובים יותר המבוססים על בינה מלאכותית עבור משווקים.
האם Reddit Class A היא מניית קנייה לפי אנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על הדירוגים של 24 אנליסטים בוול סטריט, דירוג הקונצנזוס הכולל נותר קנייה מתונה. מחיר היעד הממוצע של Reddit Class A הוא 217.74 דולר, נתון המצביע על פוטנציאל עלייה של כמעט 33% ממחיר השוק הנוכחי.
סיכום
Reddit Class A הציגה צמיחה חזקה ברבעונים האחרונים. גם הכללתה במדד S&P 500 שיפרה את סנטימנט המשקיעים. עם זאת, ראיות אמפיריות מצביעות על כך שההכללה במדד לא תסייע במידה רבה להמשך העלייה במחיר המניה של Reddit Class A.
מנקודת מבט עסקית בסיסית יותר, נראה ש-Reddit Class A נסחרת בפרמיה לעומת חברות מדיה חברתית מבוססות, ולכן אינה מותירה למשקיעים מרווח ביטחון. מסיבה זו, אני ניטרלי ביחס לסיכויים של Reddit Class A.