מכירת החיסול במניית AppLovin (APP) הרחיקה לכת מדי
- AppLovin ירדה ביותר מ-50% מהשיא, אחרי החמצת הכנסות ברבעון השני ותחזית מאכזבת לרבעון השלישי, אך הכותב רואה בכך הזדמנות קנייה.
- הסיפור המרכזי נשען על AXON AI והיכולת שלו לצמוח מעבר למשחקים; האנליסטים בוול סטריט עדיין חיוביים מאוד, עם קונצנזוס קנייה חזקה ומחיר יעד גבוה משמעותית מהמחיר הנוכחי.
AppLovin (APP) עברה מאחת מסיפורי הצמיחה החמים ביותר בשוק סביב בינה מלאכותית (AI) לאחת ממכירות החיסול החריפות ביותר שלו. כשהמניה ירדה ביותר מ-50% מהשיא שלה, ייתכן שהעונש עבר את הגבול.
חברת טכנולוגיית השיווק והפרסום למובייל החמיצה את ציפיות ההכנסות ברבעון השני. התחזית לרבעון השלישי אכזבה, והמשקיעים מתחילים לתהות האם ל-AXON AI עדיין יש מספיק מרחב צמיחה כדי לתמוך בסיפור הצמיחה הפרמיום של החברה. לדעתי, התיקון הזה יצר הזדמנות. הצמיחה מתנרמלת מבסיס הרבה יותר גדול, אבל היא עדיין יוצאת דופן, בעוד שהשווי של APP הצטמצם בחדות.
ברמות האלה, יחס הסיכון-סיכוי נראה אטרקטיבי יותר ויותר אם AXON AI תמשיך לספק תוצאות, ואני רואה ב-APP מניית קנייה.
התפקיד של AXON בהתרחבות ההכנסות של AppLovin
AppLovin בנתה את אחד ממנועי הפרסום הביצועיים הטובים בעולם למשחקי מובייל, ו-AXON נמצא בלב המערכת הזו. הוא משמש כמנוע ההמלצות של החברה, ועוזר להחליט אילו מודעות צפויות לייצר את התשואה הכלכלית הגבוהה ביותר למפרסמים.
מבחינה רעיונית, הוא דומה לאלגוריתם שמטא Platforms (מטא) משתמשת בו כדי לחזות אילו משתמשים ילחצו על מודעות. עם זאת, AXON הולך צעד אחד קדימה ומתמקד באופן ישיר יותר בתשואה למפרסם.
ההצלחה של החברה היא יחסית חדשה. המהפך הדרמטי של AppLovin החל ברבעון השני של 2023, אחרי השקת גרסה משופרת משמעותית של האלגוריתם שלה, הידועה בשם AXON 2. משם, המספרים התחילו לזנק. ההוצאה על פרסום בפלטפורמה בערך הוכפלה פי ארבעה, ושווי השוק של AppLovin זינק מ-3.5 מיליארד דולר ב-2022 לכ-116 מיליארד דולר כיום.
השלב הבא של AppLovin חורג מעבר למשחקים
השלב הבא של AppLovin הוא להוכיח ש-AXON יכול לעבוד גם מעבר למשחקים. שלב המשחקים כבר הראה שהמנוע עובד, וגם המוניטיזציה הייתה הצלחה ברורה. ההכנסות צמחו בקצב שנתי ממוצע של 25.8% בחמש השנים האחרונות, ה-EBITDA ב-66%, ותזרים המזומנים החופשי ב-41.5% באותה תקופה. עכשיו מגיע השלב הבא: להפוך את AppLovin לפלטפורמת פרסום רחבה יותר.
אם AXON יוכל לעבוד באותה מידה גם מחוץ לעולם המשחקים, AppLovin עשויה להפוך ליותר מחברת אד-טק נישתית. היא עשויה להתחיל להתחרות על חלק מתקציבי הפרסום העצומים שנשלטים כיום בידי מטא וגוגל (גוגל).
ביוני 2026, החברה שינתה את השם של פלטפורמת הפרסום העצמית שלה מ-AXON ל-AppLovin Ads ופתחה אותה לכל מפרסם. AXON נשאר מערכת ההמלצות מבוססת ה-AI שמפעילה את הפלטפורמה. כיום, AppLovin Ads מציעה שלושה מודלים: ROAS (תשואה על הוצאות פרסום) למסחר אלקטרוני ומשחקים; עלות לכל קונה לעסקים כמו נסיעות שיתופיות ומנויים; ויצירת לידים לתחומים כמו ביטוח רכב, ביטוח בריאות ושירותים לבית.
הרבעון השני שם למבחן את סיפור הביצוע המושלם
השוק כבר לא מתמחר את APP כאילו היא תבצע הכול בצורה מושלמת. המניה כבר איבדה יותר ממחצית משוויה מאז השיא של כל הזמנים בדצמבר האחרון. תוצאות הרבעון השני האחרונות נתנו למשקיעים סיבה נוספת לדאגה. וזה גם מה שהופך את המניה למעניינת במיוחד כרגע.
ברבעון השני של 2026, AppLovin דיווחה על הכנסות של 1.92 מיליארד דולר, עלייה של 53% לעומת השנה שעברה — נתון מרשים כמעט מכל זווית. הבעיה היא שזה היה נמוך מה-1.94 מיליארד דולר שהשוק ציפה להם, והגיע קרוב לקצה התחתון של התחזית.
כדי להחמיר את המצב, התחזית לרבעון השלישי של 2.07 מיליארד דולר באמצע הטווח לא התקבלה היטב בשוק. לפני שלושה חודשים, הציפיות היו גבוהות בכ-0.5 נקודת אחוז, או 50 נקודות בסיס. המשמעות היא שקצב צמיחת ההכנסות צפוי להאט ל-47.7% ברבעון השלישי. השוק כבר מצפה להאטה נוספת ל-39.8% ברבעון הרביעי.
זה חשוב, כי תזת ההשקעה נעשתה תלויה מאוד באיכות הביצועים של AXON AI. כל האטה שקשורה לאלגוריתם מעלה באופן טבעי שאלות לגבי החוזק האמיתי של החפיר התחרותי שלו. זו בדיוק התגובה שמקבלים ממניה שתומחרה כאילו היא תבצע כמעט ללא רבב.
APP כבר לא מתומחרת כאילו תבצע בצורה מושלמת
פרמיית הביצוע המושלם הזו כבר לא בולטת בשווי של APP. המניה נסחרת בכ-19x רווחים עתידיים non-GAAP, כמעט 41% מתחת לממוצע שלה בחמש השנים האחרונות. עם זאת, זה עדיין פרמיה משמעותית לעומת מגזר שירותי התקשורת, שנסחר בכ-13x רווחים עתידיים non-GAAP.
למען ההגינות, הן ההכנסות והן הרווח למניה (EPS) צפויים להאט בהדרגה במהלך שלוש עד חמש השנים הבאות. כשזה קורה בלב בום של AI, שנותר רוח גבית מבנית מרכזית, השוק נוטה להיות הרבה פחות סלחני כלפי סיפורי טכנולוגיה שמאבדים קצב.
ובכל זאת, גם עם ההאטה הזו, עדיין צפוי שה-EPS של AppLovin יצמח בקצב שנתי ממוצע של 33% בשלוש עד חמש השנים הבאות. זה עדיין קצב צמיחה קיצוני. מול מכפיל רווח עתידי של כ-19x, APP נסחרת במכפיל PEG של כ-0.59. זה מצביע על שווי זול במיוחד ביחס לצמיחה.
כעת התזה תלויה במרחב הצמיחה של AXON
השאלה המרכזית עכשיו היא כמה מרחב צמיחה עדיין יש ל-AXON AI. AppLovin צריכה להוכיח שצמיחת הרווחים שלה לא נכנסת לשלב של תשואות פוחתות. לכן, התזה כעת תלויה בביצוע.
ההנהלה ייחסה את החולשה ברבעון השני בעיקר לתזמון. הקצב של שיפורים משמעותיים במודל AXON AI היה איטי מהרגיל במהלך הרבעון השני, בעוד ששדרוג משמעותי יותר הגיע רק אחרי סיום הרבעון. עם זאת, ההנהלה הבהירה שהביקוש מצד המפרסמים לא נחלש. היא גם אמרה שהעסק פתח את הרבעון השלישי חזרה במסלול הצפוי.
עם זאת, ההסבר הזה פועל לשני הכיוונים. סיפור הצמיחה של AppLovin נעשה תלוי מאוד בשיפורים מתמשכים ב-AXON AI. לכן, גם האטה זמנית בביצועי המודל מעלה באופן טבעי שאלות לגבי כמה מרחב צמיחה עוד נותר לאלגוריתם.
האם APP היא קנייה, לפי האנליסטים בוול סטריט?
התחזית של וול סטריט ל-APP היא חיובית מאוד, עם קונצנזוס של קנייה חזקה. מתוך 22 אנליסטים שמסקרים את APP, 19 מדרגים את המניה כקנייה ושלושה כהחזק. מחיר היעד הממוצע של AppLovin עומד על 562.05 דולר, מה שמשקף אפסייד של 65.8% לעומת המחיר הנוכחי.
מניית APP נראית כמו הזדמנות קנייה אחרי המכירה החדה
אני לא מתכוון לשבת על הגדר. בעיניי, מניות AppLovin הן כרגע הזדמנות קנייה טובה. ההכנסות ברבעון השני היו נמוכות מהצפי, והתחזית לרבעון השלישי אכזבה. שניהם מצביעים על האטה עקבית יותר בצמיחה. ובכל זאת, לדעתי זה כבר מתומחר היטב, במכפיל עתידי צנוע הרבה יותר ממה שהיה היסטורית.
אני גם רואה הגזמה בענישה כל כך חריפה של חברות טכנולוגיה כשהצמיחה מתנרמלת. ירידות של יותר מ-50% נראות קשות, במיוחד כשהיסודות עדיין איתנים, וצמיחת הרווחים הצפויה עדיין גבוהה בהרבה מהממוצע בענף.
מבחינתי, הנקודה המרכזית כרגע פשוטה למדי. אם AXON AI יוכיח שיש לו עדיין הרבה מרחב צמיחה קדימה, השוק כנראה הגיב בצורה מוגזמת. שווה לעקוב. גם כך, בשווי הנוכחי, אני רואה יחס סיכון-סיכוי טוב לרמת הצמיחה הזו.