למה המימוש במניית סנדיסק (SNDK) נראה כמו הזדמנות לקנות בירידה
- המימוש האחרון במניית סנדיסק מגיע למרות ביקוש חזק, תוצאות רבעון רביעי חזקות ושיפור בנראות הביקוש, בין היתר בזכות חוזים ארוכי טווח עם לקוחות מרכזיים בתחום מרכזי הנתונים וה-AI.
- לפי המאמר, התמחור הנוכחי כבר מגלם ירידה חדה עתידית ברווחים, אך תזרים מזומנים חזק, הוצאות הון נמוכות יחסית והרחבת ה-NBMs עשויים לתמוך בטענה שמדובר בהזדמנות קנייה בירידה.
המימוש האחרון בסנדיסק (SNDK) נראה כמו הזדמנות לקנות בירידה, משום שהביקוש הבסיסי של החברה נשאר חזק ותחזית הרווח שלה השתפרה. המניה זינקה בכמעט 2,800% לפני שנפלה בכ-46% מהשיא שלה ביוני, גם אחרי הפתעה חיובית נוספת בדוחות. סנדיסק הייתה אחת המרוויחות הגדולות ביותר בשוק מבינה מלאכותית (AI), ואני סבור שהירידה האחרונה לא משקפת את החוזקה של הפעילות הבסיסית שלה.
הסיבה מאחורי העלייה החדה הזו די פשוטה. סנדיסק מייצרת זיכרון פלאש NAND, שמשמש לאחסון מודלי AI, מסדי נתונים ומאגרי נתונים גדולים אחרים. בזמן שחברות הייפרסקייל משקיעות מאות מיליארדי דולרים במרכזי נתונים, הן הפכו פתאום ללקוחות גדולים של סנדיסק. ככל שה-AI מייצר יותר נתונים, כך הוא צריך יותר אחסון.
אבל מה שהופך את התזה למעניינת יותר כיום הוא האופן שבו סנדיסק ענתה על הביקוש הזה. במקום להישאר חשופה לחלוטין למחזוריות ההיסטורית של גאות ושפל בשוק ה-NAND, החברה שכנעה לקוחות גדולים לשריין קיבולת לכמה שנים קדימה.
כתוצאה מכך, לסנדיסק יש עכשיו נראות טובה יותר לביקוש, תזרים מזומנים גדול עם הוצאות הון מוגבלות, ותמחור שכבר מניח היפוך חד ברווחים — אבני היסוד המרכזיות מאחורי המלצת קנייה שלי על SNDK.
סנדיסק נועלת חלק גדול יותר ממחזור ה-NAND
סנדיסק נועלת חלק גדול יותר ממחזור ה-NAND, ותמהיל המוצרים שלה לא משקר. מרכזי נתונים היו אחראים רק ל-12% מהביטים לפני שנה. עד סוף שנת הכספים 2026, החלק הזה קפץ ל-38%, מה שהפך את מרכזי הנתונים לשוק הקצה הצומח ביותר שלה, ושינה משמעותית את העסק.
בניגוד למחשבים אישיים (PCs) ולסמארטפונים, הביקוש ל-NAND מצד מרכזי נתונים של AI נשאר הרבה מעל ההיצע. חברות הייפרסקייל פשוט לא רוצות להסתכן בכך שיישארו בלי קיבולת.
סנדיסק משתמשת בחוסר האיזון הזה כדי לנעול חלק מהמחזור באמצעות חוזים. החברה חתמה על 10 הסכמים ארוכי טווח, או מודלים עסקיים חדשים (NBMs), עם שמונה לקוחות. חמישה מהם פורסמו בעבר. חמישה נוספים נחתמו ברבעון הזה, כולל שלושה עם לקוחות חדשים ושתי הרחבות של חוזים קיימים.
ה-NBMs האלה אמורים לכסות יותר מ-50% מהביטים בשנת הכספים 2027 וכשני שלישים בשנת הכספים 2028. משך החיים הממוצע המשוקלל שלהם עולה על ארבע שנים. יחד, הם מייצגים התחייבויות ביצוע שנותרו בהיקף של 91.1 מיליארד דולר, כלומר צבר הזמנות חוזי. זה שווה ליותר מפי 4.5 מההכנסות של סנדיסק בשנת הכספים 2026, אם כי ההכרה בכך תתפרס על פני כמה שנים.
תזרים המזומנים של סנדיסק מגיע עם הוצאות הון נמוכות באופן מפתיע
מה שאני באמת אוהב בתזה על סנדיסק הוא שתזרים מזומנים חזק יותר דורש מעט מאוד הוצאות הון נוספות. החברה צומחת בעיקר דרך מעברים טכנולוגיים, כמו BiCS 8 ו-BiCS 10, ולא דרך בנייה אגרסיבית של מפעלים חדשים.
ההנהלה שואפת להגדיל את היצע הביטים בשיעור של אמצע עד סוף טווח העשרה באחוזים. במקביל, היא מצפה שעצימות הוצאות ההון תרד לכיוון 6% מההכנסות, מה שיאפשר לחלק גדול מתזרים המזומנים התפעולי להגיע לשורה התחתונה.
השילוב הזה של מחירים גבוהים יותר, עלות נמוכה יותר לכל ביט והוצאות הון מוגבלות מסביר את תזרים המזומנים החריג. משנת הכספים 2025 לשנת הכספים 2026, תזרים המזומנים התפעולי עלה מ-84 מיליון דולר ל-11.67 מיליארד דולר. בינתיים, הוצאות ההון דווקא ירדו מ-204 מיליון דולר ל-177 מיליון דולר. זה אפשר לסנדיסק לייצר כמעט 11.5 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי במהלך שנת הכספים 2026.
הפתעת הרווח של סנדיסק ברבעון הרביעי לא הספיקה
הפתעת הרווח של סנדיסק ברבעון הרביעי פשוט לא הספיקה לשוק. המניה צללה אחרי הדוחות ולא הצליחה לחזור למומנטום. הירידה שלה עומדת עכשיו על כ-46% מהשיא ההיסטורי במחיר הסגירה שנרשם ב-25 ביוני.
לא הייתה שום בעיה במספרים שדווחו. ההכנסות הגיעו ל-8.96 מיליארד דולר, עלייה של 372% לעומת השנה הקודמת ושל 51% לעומת הרבעון הקודם. הן גם היו גבוהות ב-8.7% מעל הקצה העליון של טווח התחזית הקודם של ההנהלה.
בשורה התחתונה, הרווח למניה (EPS) המתואם הגיע ל-39.25 דולר. זה היה בערך 19% מעל הקצה העליון של התחזית. גם שיעור הרווח הגולמי המתואם הגיע ל-84.6% מרשים, לעומת תחזית של 79% עד 81%. לכן, זו הייתה הפתעה חיובית נקייה מתחילתה ועד סופה.
הנקודות החלשות שהשוק לא יכול היה להתעלם מהן
ועדיין, השוק מצא כמה נקודות חלשות שהוא לא יכול היה להתעלם מהן. זה נכון במיוחד למניה שכבר זינקה בכמה מאות אחוזים בתוך תקופה קצרה מאוד.
הראשונה הייתה איכות הצמיחה. בערך שני שלישים מהעלייה הרציפה בהכנסות הגיעו ממחירים, בעוד שרק שליש הגיע מנפחים גבוהים יותר. הרבעון הראה כוח תמחור עצום. אבל הוא גם אישר שהתוצאות הנוכחיות עדיין נתמכות במידה רבה במחירים חזקים בצורה חריגה.
הסוגיה השנייה הייתה התחזית לרבעון הראשון של שנת הכספים 2027. סנדיסק מצפה להכנסות של עד 10.8 מיליארד דולר, לשיעור רווח גולמי של עד 85% ולרווח מתואם למניה של עד 46 דולר.
זה עדיין מרמז על צמיחה רציפה חזקה. עם זאת, תחזית ההכנסות הייתה קרובה, או מעט מתחת, לחלק מהציפיות האגרסיביות יותר. גם בנקודת האמצע, שיעור הרווח הגולמי יורד מ-84.6% ל-84%. לכן, השוק העניש את סנדיסק על היעדר האצה אנכית נוספת.
ה-NBMs של סנדיסק מחזקים את הטיעון לקנייה בירידה
אני מאמין שהחולשה החדה של סנדיסק מאז סוף יוני פתחה חלון די משכנע לאסוף מניות בירידה. הטיעון הראשון שלי מגיע מה-NBMs של החברה, שנותנים לסנדיסק חלון לתוכניות התשתית של חברות הייפרסקייל.
הלקוחות מספקים תחזיות מפורטות לביקוש ולתמהיל המוצרים, שמכסות כל רבעון, ובמקרים מסוימים אפילו כל חודש. התחזיות האלה מאפשרות לסנדיסק להתאים את מפת הדרכים הטכנולוגית שלה בזמן שארכיטקטורות האינפרנס עדיין מוגדרות.
הגישה השיתופית הזו מייצגת שינוי הרבה יותר גדול מאשר רק הוספת צבר הזמנות זמני. בעבר, סנדיסק ניהלה משא ומתן על מחירים ונפחים מול צוותי שרשרת האספקה בכל רבעון. עכשיו, ההנהלה דנה בתשתיות ישירות עם המנכ"לים ומנהלי הכספים של חברות הטכנולוגיה הגדולות בעולם.
התיאום הזה ברמת ההנהלה הבכירה הופך את סנדיסק מספקית עסקאות נקודתית לשותפה אסטרטגית שמעורבת בתכנון ובעיצוב המערכות של הלקוחות שלה. בפועל, מסגרת ה-NBM גם נותנת יותר נראות לביקוש, למחירים ולנפחים — והופכת את העסק לפחות מחזורי מבחינה מבנית.
התמחור של סנדיסק כבר מגלם היפוך מלא ברווחים
הטיעון השני שלי להמלצת "קנייה בירידה" על SNDK נוגע לתמחור. במבט ראשון, המכפילים העתידיים הנוכחיים נראים כמעט זולים באופן אבסורדי. סנדיסק נסחרת בערך לפי מכפיל 5.7 על תחזית הקונצנזוס לרווח למניה בשנת הכספים 2027 ורק לפי מכפיל 4.6 בשנת הכספים 2028. זה נמוך משמעותית מחציון הענף, שעומד על מכפיל רווח של 23.8.
עם זאת, יש כאן הסתייגות חשובה. כוח הרווח הנוכחי של סנדיסק נהנה ממחירים חזקים בצורה חריגה. תחזיות הקונצנזוס כבר משקפות את הסיכון הזה. הרווח למניה צפוי להגיע לכ-261 דולר בשנת הכספים 2028, ואז לרדת בכ-30% בשנת הכספים 2029 ובכמעט 60% בשנת הכספים 2030.
במילים אחרות, היפוך מלא ברווחים כבר מגולם בתמחור הנוכחי. בדיוק כאן ה-NBMs עשויים לעשות את ההבדל. אם החוזים האלה יתמכו בנפחים יציבים יותר, ברצפות מחיר ובשולי רווח, הירידה החזויה ברווח למניה ל-74 דולר בלבד בשנת הכספים 2030 עשויה להתברר כשמרנית מדי.
אפילו מכפיל של 12 עד 15 על רווחים מנורמלים יכול לתמוך באפסייד משמעותי. זה עדיין ייראה סביר עבור עסק עם חוזים רב-שנתיים, מזומן נטו ותזרים מזומנים חופשי חזק.
האם SNDK היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
גם אחרי המימוש האחרון, הביטחון של וול סטריט במניות סנדיסק נשאר חזק מאוד, עם דירוג של קנייה חזקה למניה. מתוך 16 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 13 הם קנייה ושלושה הם החזק.
מה שקצת פחות יציב הוא מחיר היעד של סנדיסק, שחלק מהאנליסטים הורידו אחרי דוחות הרבעון הרביעי. מחיר היעד הממוצע של SNDK עומד עכשיו על 2,220 דולר, ועדיין משקף אפסייד של כ-83.14% לעומת הרמות הנוכחיות.
SNDK נראית כמו הזדמנות לקנות בירידה
אני חיובי על סנדיסק אחרי המימוש האחרון, ורואה בחולשה הנוכחית הזדמנות משכנעת לקנות בירידה.
השוק כבר מתמחר היפוך חד ברווחים, בעוד שה-NBMs מרמזים שסנדיסק עשויה להפוך לעסק פחות מחזורי מבחינה מבנית. כשמוסיפים לזה תזרים מזומנים חזק, צורכי הוצאות הון מוגבלים ושנים של ביקוש חוזי, אני מאמין שיחס הסיכון-סיכוי שוב הפך לאטרקטיבי.