אנבידיה או SpaceX: מניית AI אחת היא קנייה חזקה, והשנייה מכירה חזקה, אומרת משקיעה
- המשקיעה אליזבת פרמילה מעניקה לאנבידיה דירוג מכירה חזקה, בשל סיכונים ארוכי טווח כמו לקוחות שמפתחים שבבי AI משלהם, מעבר מעומסי אימון לאינפרנס, ועלות הזדמנות עבור משקיעים עם חשיפה גדולה מדי למניה.
- פרמילה מעניקה ל-SpaceX דירוג קנייה חזקה, בזכות יכולת ביצוע מהירה בהרחבת תשתיות AI, צמיחה חזקה בתוצאות האחרונות, וציפייה שתחום ה-AI יעקוף את הקישוריות כמנוע ההכנסות המרכזי בתוך ארבעה עד חמישה רבעונים.
ה-AI הפך לנושא ההשקעה המרכזי של השנים האחרונות, כשההוצאות על תשתיות מחשוב ממשיכות בקצב מסחרר. אנבידיה (אנבידיה) הייתה אחת הנהנות הברורות ביותר מכך, כשהיא מספקת את ה-GPU שמאמנים ומריצים רבים ממודלי ה-AI המתקדמים בעולם. SpaceX (NASDAQ:SPCX), מנגד, נמצאת במקום שונה מאוד במערכת האקולוגית הזו, ומשתמשת בחומרה של אנבידיה דרך xAI, תוך השקעת מיליארדי דולרים בקיבולת מחשוב שנועדה לתמוך בצמיחת הכנסות משמעותית.
כך שתי החברות נמצאות בשני צדדים של מערכת יחסים מעניינת: אנבידיה מספקת חומרת AI קריטית, ו-SpaceX מפעילה את החומרה הזו בקנה מידה רחב. שתי החברות הציגו צמיחה מרשימה, אך המשקיעה אליזבת פרמילה רואה את המניות שלהן בצורה שונה מאוד ברמות המחיר הנוכחיות.
נתחיל באנבידיה. פרמילה סבורה שכמה סיכונים ארוכי טווח הופכים לקשים יותר להתעלמות מצד בעלי המניות. אחד החששות נוגע ללקוחות הגדולים ביותר של אנבידיה, שמוציאים מיליארדים על רכישת GPU שלה, ובמקביל מפתחים שבבי AI משלהם. מיקרוסופט ו-Alphabet הן בין חברות ההייפרסקייל שמקדמות סיליקון מותאם אישית, מה שעשוי להפחית עם הזמן את התלות שלהן בחומרה של אנבידיה. פרמילה מתארת מצב שבו לקוחות הופכים למתחרים כ"סיכון בעל המומנטום הגבוה ביותר" שעומד מול הדומיננטיות של אנבידיה בעומסי עבודה של אימון AI.
חשש נוסף קשור לשינוי בביקוש למחשוב: מאימון מודלי AI להפעלתם באמצעות אינפרנס. פרמילה מאמינה שהמעבר הזה עשוי להועיל ל-ASICs ול-CPUs, ולתת ללקוחות יותר חלופות ל-GPU של אנבידיה עבור עומסי עבודה מסוימים. לדבריה, שני השינויים האלה יחד יוצרים "אתגר כפול להכנסות העתידיות" בתקופה שבה אנבידיה עדיין זקוקה לצמיחה משמעותית כדי לתמוך בשווי שלה.
ביצועי המניה מוסיפים נדבך נוסף לגישה הזהירה שלה, במיוחד עבור בעלי מניות שמחזיקים פוזיציה גדולה מדי באנבידיה. למרות המשך הצמיחה העסקית של אנבידיה, פרמילה טוענת שמשקיעים צריכים לשאול מה ההון שלהם יכול להניב במקומות אחרים בזמן שהם ממתינים לתשואות חזקות יותר מהמניה.
"אם אנבידיה תמשיך לרדת, עלות ההזדמנות רק תעמיק", כותבת פרמילה, אם כי היא לא מגיעה למסקנה שמשקיעים צריכים לנטוש את אנבידיה לחלוטין. במקום זאת, היא אומרת כי "לא הגיוני להתרחק מהמניה", וממליצה לבעלי המניות "לקצץ בשומן" כאשר אנבידיה הפכה להחזקה גדולה מדי בתיק.
מאחר שלדעתה הסיכונים הללו עולים על הנתונים הפונדמנטליים של אנבידיה, פרמילה מעניקה למניית אנבידיה דירוג מכירה חזקה.
SpaceX מציגה בפני פרמילה כמעט תזה השקעתית הפוכה, למרות שווי שהיא מודה שנותר יקר לפי מדדים מסורתיים. האופטימיות שלה נשענת במידה רבה על יכולת החברה להמיר הוצאות עתק על תשתיות AI לקיבולת מחשוב שמישה, ובהמשך גם לצמיחת הכנסות.
"ביצוע הוא ההיבט הקריטי ביותר בהקמת תשתיות AI," כותבת פרמילה, ומצביעה על הפריסה המהירה של חומרת אנבידיה על ידי xAI כהוכחה למה ש-SpaceX מסוגלת לעשות. המשקיעה מאמינה שרקורד הביצוע הזה מעניק "ל-SPCX יתרון ברור כאן מול חברות ההייפרסקייל", במיוחד כשמשווים עד כמה מהר הוצאות הון יכולות להפוך להכנסות.
הטיעון הזה קיבל חיזוק נוסף מהתוצאות הרבעוניות האחרונות של SpaceX, שהראו צמיחה משמעותית בכל חלקי העסק. פרמילה עודדה במיוחד מתחום ה-AI, שבו התרחבות התשתית הנוכחית מייצגת רק "שלב עלייה ראשוני", בזמן שקיבולת מחשוב נוספת עולה לאוויר.
המשקיעה מאמינה שההתרחבות הזו עשויה בסופו של דבר לשנות את תמהיל ההכנסות של כל החברה. תחום הקישוריות הוא כיום התורם הגדול ביותר להכנסות של SpaceX, אך פרמילה מצפה ש-AI "יעקוף את הקישוריות בארבעת עד חמשת הרבעונים הבאים, לפחות מבחינת הכנסות".
השווי נותר מקור דאגה ברור, ופרמילה מודה כי "כל מכפיל בודד מנופח מאוד" ברמות הנוכחיות. עם זאת, היא מצפה שצמיחת הכנסות מהירה תוריד את המכפילים האלה בקצב מהיר יותר מאשר אצל כמה מחברות ההייפרסקייל, במיוחד אם SpaceX תמשיך להמיר הוצאות הון על AI להכנסות מוכרות ולתזרים מזומנים.
עיכובים בביצוע נותרו סיכון נוסף, במיוחד לאור ההיסטוריה של אילון מאסק עם לוחות זמנים אגרסיביים לפיתוח. ובכל זאת, פרמילה מאמינה שהתגמול הפוטנציאלי עולה על החששות הללו לאחר הביצועים הרבעוניים האחרונים.
"הרבעון השני בהחלט היה מרשים," מסכמת פרמילה, וטוענת שמשקיעים צריכים "לחפש הזדמנויות נוספות בירידות כדי להעמיס על SPCX". מאחר שצמיחת ה-AI עומדת בלב התזה החיובית הזו, היא מעניקה ל-SpaceX דירוג קנייה חזקה. (לצפייה ברקורד של פרמילה, לחצו כאן)
ומה חושבת וול סטריט על אנבידיה ו-SpaceX? האנליסטים חיוביים לגבי שתי המניות, אם כי אנבידיה זוכה לתמיכה חזקה יותר. ל-אנבידיה יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה, בעוד SpaceX מקבלת דירוג קנייה מתונה. עם זאת, בכל הקשור לפוטנציאל העלייה, SpaceX מובילה בפער. מחיר היעד הממוצע שלה, 229.54 דולר, משקף עלייה של כ-93% ב-12 החודשים הקרובים, בעוד שמחיר היעד הממוצע של אנבידיה, 308.69 דולר, מצביע על פוטנציאל עלייה של כ-39%. (ראו תחזית מניית אנבידיה או תחזית מניית SPCX)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיעה המוצגת. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.