לג׳י אי ורנובה (GEV) יש עסק חזק, אבל המניה לא זולה
- ג׳י אי ורנובה נהנית ממיצוב חזק בתחומי החשמל והחישמול, עם צמיחה בהכנסות, שיפור במרווחי EBITDA וצבר הזמנות של 176.3 מיליארד דולר שתומך בהמשך צמיחה, אך תחום הרוח ממשיך להכביד עם ירידה בהכנסות והפסד EBITDA.
- למרות העסק החזק ודירוג קנייה חזקה מצד האנליסטים, המניה נסחרת במכפילים גבוהים מאוד ביחס לאנבידיה ולמתחרות ענפיות, ולכן הכותב מעניק ל-GEV דירוג החזק וסבור שעדיף להמתין לנקודת כניסה אטרקטיבית יותר.
לג׳י אי ורנובה (GEV) יש עסק בסיסי חזק, אבל למניה יש תג מחיר גבוה. החברה מוכרת את ה"מנועים" שמייצרים חשמל, בעיקר טורבינות גז. היא גם מוכרת את ה"צינורות" — שנאים, תחנות משנה וציוד רשת — שמעבירים אותו לבתים, למפעלים ולמרכזי נתונים. מתחילת השנה, מניית GEV עלתה בכמעט 55%.
קל להבין את תזת ההשקעה. העולם נכנס למחזור השקעות גדול בהרבה בתחום החשמל, שמונע במידה רבה על ידי בינה מלאכותית (AI). ג׳י אי ורנובה היא אחת ממספר מצומצם של חברות שיכולות לספק את הציוד הזה בהיקף גדול, והשוק כבר יודע את זה.
GEV מתומחרת כעת כאילו המחזור הזה יימשך שנים והחברה תבצע כמעט בלי טעויות. נכון לעכשיו, אני בהמלצת החזק על GEV, ובמאמר הזה אסביר את הסיבות שלי.
איך פועלים שלושת המגזרים המרכזיים של ג׳י אי ורנובה
הפעילות של ג׳י אי ורנובה בנויה סביב שלושה מגזרים עיקריים. הגדול ביותר בפער הוא תחום החשמל. כאן ג׳י אי ורנובה מייצרת בעיקר טורבינות גז וציוד לתחנות כוח גרעיניות והידרואלקטריות. היא גם מספקת חלקים ושירותי תחזוקה למכונות האלה.
ברבעון השני של 2026, תחום החשמל ייצר הכנסות של 5.48 מיליארד דולר. זאת לעומת 4.76 מיליארד דולר בתקופה המקבילה בשנה שעברה. המגזר רשם שיעור EBITDA של 18.8%, לעומת 16.4% שנה קודם לכן.
המגזר השני בגודלו הוא חישמול. מעבר לעזרה בייצור חשמל, ג׳י אי ורנובה גם מסייעת להעביר אותו בצורה בטוחה. לצורך כך, היא מייצרת שנאים, תחנות משנה, מפסקים וציוד נוסף. המוצרים האלה מחברים בין תחנות כוח, רשתות החשמל והמגמה הגדולה של הרגע — מרכזי נתונים.
זה הופך את תחום החישמול, כנראה, לחלק הטהור והמגוון ביותר בתזת ההשקעה. אחרי הכול, ג׳י אי ורנובה נהנית כמעט מכל עלייה בביקוש לחשמל. ברבעון השני, תחום החישמול ייצר הכנסות של 3.63 מיליארד דולר, לעומת 2.16 מיליארד דולר. עם זאת, הצמיחה האורגנית עדיין הייתה חזקה ועמדה על 29% משנה לשנה. ההבדל שיקף בעיקר את הרכישה של Prolec GE ואת השפעות המטבע.
המגזר גם רשם שיעור EBITDA של 18.4%, קרוב מאוד לזה של תחום החשמל. השיעור הזה התרחב בכ-390 נקודות בסיס לעומת השנה שעברה.
תחום הרוח נשאר החוליה החלשה
עם זאת, המגזר השלישי של ג׳י אי ורנובה — רוח — נשאר ה"ילד הבעייתי". החברה מייצרת ומתחזקת טורבינות רוח, אבל הפעילות הזו ממשיכה להתקשות. הבעיות העיקריות כוללות פרויקטים ותיקים, עלויות גבוהות יותר, פחות מסירות והפסדים בתחום הרוח הימית.
ברבעון השני של 2026, תחום הרוח ייצר הכנסות של 2.03 מיליארד דולר. זה היה ירידה של 10% משנה לשנה, או 11% אורגנית. מדאיג יותר, המגזר רשם הפסד EBITDA של 275 מיליון דולר. גם שיעור ה-EBITDA שלו הידרדר מ-7.3%- ל-13.6%-.
הצמיחה החזקה של ג׳י אי ורנובה תלויה בהתרחבות מרווחים
במבט קדימה, תחזית הצמיחה של ג׳י אי ורנובה תלויה מאוד בהתרחבות המרווחים. הקונצנזוס מצפה שהחברה תהפוך לרווחית הרבה יותר, ככל שתמיר את צבר ההזמנות הגדול שלה להכנסות, תגדיל את הייצור ותפזר את העלויות הקבועות על פני נפחים גבוהים יותר.
צבר ההזמנות האחרון עמד על 176.3 מיליארד דולר נכון ל-30 ביוני 2026. מדובר בעלייה של 37% משנה לשנה. מתוך הסכום הכולל הזה, כ-36% מצבר הזמנות הציוד ו-16% מצבר הזמנות השירותים אמורים להפוך להכנסות במהלך 12 החודשים הקרובים. יחד, זה מייצג בערך 45.8 מיליארד דולר, או 26% מכלל צבר ההזמנות.
עם זאת, התקופה הזו נמשכת עד יוני 2027. לא צריך לבלבל בינה לבין תחזית ההכנסות של ג׳י אי ורנובה לשנת הכספים 2026.
בצד ההכנסות, השוק מצפה שג׳י אי ורנובה תגיע ל-46.2 מיליארד דולר ב-2026. לאחר מכן, ההכנסות צפויות לעלות ל-60.2 מיליארד דולר ב-2028 ול-75.4 מיליארד דולר ב-2030. המשמעות היא שיעור צמיחה שנתי ממוצע של כ-13% בין 2026 ל-2030, וזה נתון מרשים למדי עבור חברת תעשייה גדולה.
אבל הרווחים הם המקום שבו הדברים באמת ממריאים. לפי הקונצנזוס, הרווח למניה (EPS) צפוי לעלות מ-15 דולר ב-2026 ל-35.48 דולר ב-2028 ול-58.11 דולר ב-2030. במילים אחרות, ההכנסות יגדלו בכ-63% בתקופה הזו, בעוד שהרווח למניה כמעט יוכפל פי ארבעה. זה מראה בבירור שתזת ההשקעה בג׳י אי ורנובה נשענת יותר על התרחבות מרווחים מאשר על צמיחה בהכנסות בלבד.
למה נראה שקשה להצדיק את השווי של ג׳י אי ורנובה
השווי של ג׳י אי ורנובה הוא המקום שבו סיפור ההשקעה נעשה מורכב יותר. השאלה אם זה עדיין זמן טוב לאסוף מניות תלויה בסופו של דבר במחיר שהמשקיעים משלמים.
מהבחינה הזו, לדעתי יש היגיון בהפעלת משמעת מסוימת. למשל, כל נהנית מ-AI שנסחרת במכפיל גבוה יותר מאנבידיה (אנבידיה) צריכה להסביר למה מגיעה לה הפרמיה הזו. אחרי הכול, לאנבידיה יש את החשיפה הישירה ביותר להשקעות ב-AI. היא גם מציעה אחד השילובים החזקים ביותר של צמיחה, מרווחים וכוח תמחור.
חשבו על הדרך שבה האקוסיסטם של ה-AI עובד. הייפרסקיילרים כמו אמזון (אמזון), מיקרוסופט (מיקרוסופט), גוגל (גוגל) ו-Oracle (ORCL) בונות מרכזי נתונים. אחר כך הן קונות יחידות עיבוד גרפי (GPU) מאנבידיה. בשלב הבא, הן צריכות גם שרתים, זיכרון, רשתות וקירור.
כדי לתמוך בכל זה, הן גם צריכות תחנות כוח חדשות ורשתות חשמל. זה מציב את אנבידיה קרוב מאוד למרכז הכלכלי של בניית תשתיות ה-AI. היא מוכרת את הציוד הקריטי ביותר ותופסת מרווחים יוצאי דופן.
ג׳י אי ורנובה נמצאת רחוק יותר מהמרכז הזה. היא נהנית מכך ש-AI מגדיל את הביקוש לחשמל, והיא מספקת חלק מתשתיות האנרגיה הנדרשות. לכן, זה מרגיש לא אינטואיטיבי לשלם מכפיל גבוה יותר על הנהנית העקיפה מאשר על החברה ששולטת בצוואר הבקבוק המרכזי.
המכפילים של GEV כמעט לא משאירים מקום לטעויות
בשורה התחתונה, המכפילים של GEV משאירים מעט מאוד מקום לטעויות. המניה נסחרת במכפיל 66.2 על רווחי שנת 2027 non-GAAP, לעומת 21.8 בלבד אצל אנבידיה. הפרמיה נשארת משמעותית גם כשמסתכלים קדימה. GEV נסחרת במכפיל של כ-28.09 על רווחי FY2028, לעומת 15.27 אצל אנבידיה.
אותו דפוס מופיע גם ב-EV/EBITDA עתידי. GEV נסחרת במכפיל 40.52, לעומת 17.7 אצל אנבידיה, 17.8 אצל Siemens Energy (SMERY), ו-13.2 אצל Mitsubishi Electric (MIELY) — המתחרות המגזריות הקרובות ביותר שלה.
לכן ברור שהשוק לא מתמחר את ג׳י אי ורנובה כמו חברת תעשייה רגילה. הוא מתמחר את המניה כנכס נדיר של תשתיות חשמל ל-AI. מבחינתי, כאן תזת ההשקעה נעשית הרבה יותר מורכבת. בשוויים האלה, צמיחה חזקה לבדה לא תספיק. GEV גם כמעט לא יכולה להרשות לעצמה לא לעמוד בהתרחבות המרווחים המשמעותית שהשוק כבר מצפה לה.
היא גם צריכה לשמור על כך שהמשקיעים ימשיכו להיות מוכנים לשלם מכפיל חריג על הרווחים העתידיים האלה. זה תלוי מאוד גם בסנטימנט הרחב כלפי AI בשוק. לדעתי, זה הופך את יחס הסיכון-סיכוי ליותר ויותר מוטה כלפי downside, גם אם העסק הבסיסי ממשיך להציג ביצועים טובים.
האם GEV היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
מניית ג׳י אי ורנובה מחזיקה כיום בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה בוול סטריט. מתוך 19 דירוגי אנליסטים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 16 הם קנייה ושלושה הם החזק. מחיר היעד הממוצע של GEV עומד על 1,266.78 דולר, מה שמשקף אפסייד של כ-27.11% לעומת מחיר המניה הנוכחי.
למה אני מדרג את ג׳י אי ורנובה כהחזק
אני מדרג את ג׳י אי ורנובה כהחזק החזק. לדעתי, העסק הבסיסי נשאר חזק מאוד, למרות הבעיות בתחום הרוח. תחומי החשמל והחישמול ממוצבים היטב ליהנות מעלייה בביקוש לחשמל, בעוד שצבר ההזמנות תומך בשנים של צמיחה בהכנסות ובהתרחבות מרווחים.
עם זאת, במכפילי השווי התובעניים מדי האלה, במיוחד בהשוואה למובילות ענף ולמתחרות הקרובות, GEV צריכה לספק ביצועים מעבר לציפיות. במקביל, היא צריכה שהשוק ימשיך להיות מוכן לשלם פרמיה גבוהה. בעיניי זה שילוב בעייתי, והוא משאיר את יחס הסיכון-סיכוי מוטה כלפי downside. הייתי נמנע מצבירת מניות ברמות הנוכחיות ומחכה לנקודת כניסה אטרקטיבית יותר.