מדוע השוק חיובי כלפי נטפליקס (NFLX) לפני דוחות הרבעון הרביעי
- המניה של נטפליקס ירדה בכ-34% מאז השיא ביוני 2025, מה שהוריד את הציפיות והפך את יחס הסיכון-סיכוי לאטרקטיבי יותר; דוחות Q4 צפויים לעמוד או לעקוף מעט את הקונצנזוס, עם דגש על צמיחת מנויים, עליית הכנסה ממוצעת למנוי ותזרים מזומנים חופשי חזק.
- למרות פרמיית תמחור ועננת אי-הוודאות סביב עסקת וורנר ברוס דיסקברי, פוטנציאל הצמיחה מפרסום, שווי קרוב להוגן וסנטימנט אנליסטים חיובי (קנייה מתונה ופוטנציאל עלייה של כ-44% במחיר היעד הממוצע) מחזקים את התזה החיובית כלפי מניית נטפליקס.
אחרי כמה רבעונים של ביצוע יוצא דופן, מניית נטפליקס (NFLX) הגיעה לשיא כל הזמנים ביוני 2025, ואז נכנסה לתיקון חד. מאז השיא, המניה ירדה בכ-34%, ומחקה את כל העליות מהמחצית הראשונה של 2025. כתוצאה מכך, נטפליקס עלתה בשנה האחרונה בכ-3% בלבד, הרחק מאחורי העלייה של 18% במדד S&P 500 (SPX).
הירידה במניה נבעה משילוב של גורמים. דוחות ותחזית הרבעון השלישי של 2025 איכזבו את המשקיעים, והסנטימנט נפגע עוד יותר בגלל אי-הוודאות סביב הרכישה המוצעת של וורנר ברוס דיסקברי (WBD) על ידי נטפליקס. חששות לגבי מינוף גבוה יותר, סיכוני ביצוע ובחינה רגולטורית כבדה העיקו על המניה.
לדעתי, חלק גדול מהירידה הזו כבר מגולם במחיר המניה הנוכחי. לקראת דוחות הרבעון הרביעי של 2025, אני סבור ששקלול הסיכון-סיכוי הפך לטוב יותר, ואני חיובי (Bullish) על נטפליקס לפני פרסום הדוח.
התמונה לקראת דוחות Q4 של NFLX נעשית חיובית יותר
נטפליקס צפויה לפרסם את דוחות הרבעון הרביעי של 2025 ב-20 בינואר, לאחר סיום המסחר. ציפיות הקונצנזוס הן לרווח למניה (EPS) של 0.55 דולר על הכנסות של 11.97 מיליארד דולר. חשוב לציין שהאנליסטים העלו את התחזיות בשנה האחרונה: תחזיות ה-EPS עלו כמעט ב-6% והתחזיות להכנסות עלו בכ-5.5%.
נטפליקס מציגה עקביות תפעולית גבוהה, כשבמהלך שמונה הרבעונים האחרונים היא החמיצה את תחזית ההכנסות רק פעם אחת ואת תחזית ה-EPS רק פעמיים. אני מצפה שדוחות הרבעון הרביעי יעמדו בציפיות הקונצנזוס או יעקפו אותן במעט. חשוב יותר, אני מאמין שהערות ההנהלה ידגישו צמיחה יציבה במספר המנויים, עלייה בהכנסה הממוצעת למנוי (ARM) בעקבות העלאות מחירים, והמשך התקדמות בתחום הפרסום. בנוסף, אני מעריך שנטפליקס ייצרה מעל 9 מיליארד דולר תזרים מזומנים חופשי במהלך 2025.
מנוע הצמיחה המוערך בחסר – פרסום
למרות שלנטפליקס עדיין יש עבודה לעשות כדי להוכיח במלואה את המודל הנתמך בפרסומות, ההזדמנות בתחום היא משמעותית וקשה יותר ויותר להתעלם ממנה. החברה ממשיכה להשקיע באופן אגרסיבי בפלטפורמת הפרסום שלה, להרחיב שותפויות, לשפר את יכולות הטרגוט, ולהוסיף בהדרגה פורמטי פרסום מתקדמים יותר.
נטפליקס מתקדמת לכיוון פרסום אינטראקטיבי, ובהמשך גם רכישה ישירה ויכולות פרסום מבוסס ביצועים. בזכות היתרון שלה בנתוני first-party ובסיס משתמשים מעורב מאוד, נטפליקס ממוקמת היטב להפוך לפלטפורמת פרסום פרימיום, ולא לפלטפורמה קומודיטיבית. אני מצפה שהפרסום יהפוך למנוע הכנסות מרכזי ב-2026, עם תרומה אף משמעותית יותר ב-2027.
מגמות עדכניות מחזקות את ההערכה הזו. העלאות המחירים שבוצעו מוקדם יותר ב-2025 נספגו היטב, ותומכות ב-ARM גבוה יותר (Average Revenue per Membership). במקביל, יותר ויותר משתמשים נשארים במסלול הנתמך בפרסומות במקום לשדרג למסלולים פרימיום. שיעורי נטישה נמוכים, גמישות במעבר בין מסלולים, ועומס פרסומות נמוך יחסית לשוק הופכים את המסלול הנתמך בפרסומות לאטרקטיבי הן למשתמשים והן למפרסמים.
חשוב לציין שנתונים אחרונים מצביעים גם על עלייה משמעותית במספר המנויים לשעבר שכנראה יחזרו לפלטפורמה בתחילת 2026, מה שצפוי להוות רוח גבית להוספת מנויים נטו.
עסקת וורנר ברוס דיסקברי עדיין מעיבה על המניה
אחת מנקודות אי-הוודאות המרכזיות בטווח הקצר היא הרכישה המוצעת של וורנר ברוס דיסקברי על ידי נטפליקס. העסקה המקורית במזומן ומניות, שהוכרזה בתחילת דצמבר, התקבלה בספקנות. משקיעים הביעו חשש לגבי רמת המינוף, הסיכוי לקבלת אישור רגולטורי, והסיכון להסחת דעת אסטרטגית.
דיווחים מאוחרים יותר מצביעים על כך שנטפליקס שוקלת לעבור להצעת רכישה במזומן בלבד, בתגובה ללחץ של הצעה מתחרה שמובלת על ידי פאראמאונט סקיידאנס (PARA). למרות שהשינוי הזה יכול להפוך את העסקה לאטרקטיבית יותר עבור בעלי המניות של WBD, הוא כמעט לא מפחית את הסיכון הרגולטורי.
העסקה המוצעת צפויה לעמוד בפני בחינה משמעותית מצד גורמים פוליטיים, איגודים ורגולטורים בתחום ההגבלים העסקיים. מבקרי העסקה טוענים שגוף משולב של נטפליקס–WBD יחזיק כוח שוק עודף בשוק הסטרימינג בארה"ב. למרות שההנהלה מאמינה שהעסקה יכולה לייצר סינרגיות חיסכון בעלויות של 2–3 מיליארד דולר בשנה בתוך שלוש שנים, אני סקפטי לגבי היכולת שלה לעבור את מבחן הרגולטורים.
בתחזית הבסיסית שלי, העסקה תחסם בסופו של דבר. אני מאמין שמהלך כזה דווקא יסיר עננה מהמניה, ולא יפגע ביסודות ארוכי הטווח של נטפליקס.
שווי: פרמיה, אבל פחות קיצונית מבעבר
נטפליקס נסחרת כיום בפרמיה משמעותית יחסית לחברות המקבילות בענף. על בסיס מכפיל רווח (P/E) בדיעבד, המניה נסחרת במכפיל 37, לעומת חציון של 14 בענף. מכפיל EV/EBITDA שלה עומד על 31.80, לעומת חציון של 9.92 בענף.
עם זאת, השווי הנוכחי עדיין נמוך מהממוצעים ההיסטוריים של נטפליקס עצמה. בחמש השנים האחרונות החברה נסחרה במכפיל רווח ממוצע של 45.59 ובמכפיל EV/EBITDA ממוצע של 34.54.
כדי להעריך שווי הוגן, השתמשתי בתוצאה הממוצעת של 12 מודלים שונים, כולל מכפילי EV/Revenue, מכפילי P/E ומודל DCF לחמש שנים עם יציאה בצמיחה. הגישה הזו מצביעה על שווי הוגן של כ-87 דולר למניה, שמשקף לכאורה downside של כ-1% לעומת המחיר הנוכחי. במילים אחרות, נטפליקס נראית קרובה לשווי הוגן ברמות המחיר הנוכחיות. עם זאת, לדעתי השווי לבדו לא משקף במלואו את פוטנציאל הצמיחה ארוכת הטווח של נטפליקס.
האם NFLX היא מניה טובה לקנייה?
סנטימנט וול סטריט נותר ברובו חיובי. לפי אנליסטים שמעקב אחריהם נעשה ב-TipRanks, למניה דירוג קונצנזוס של קנייה מתונה (Moderate Buy), המבוסס על 26 המלצות קנייה, 9 המלצות החזק, ורק שתי המלצות מכירה.
על בסיס 37 אנליסטים בוול סטריט שסיפקו מחירי יעד ל-12 חודשים, מחיר היעד הממוצע עומד על 127.23 דולר. זה משקף פוטנציאל עלייה של כ-44% ב-12 החודשים הקרובים. בסך הכול, סנטימנט האנליסטים משקף אמון במסלול הצמיחה של נטפליקס ומחזק את התזה החיובית להשקעה במניה.
NFLX במצב חזק לפני פרסום הדוחות
הירידה החדה במניית נטפליקס הורידה משמעותית את רף הציפיות. עם התקרבות דוחות הרבעון הרביעי, החברה נמצאת בעמדה טובה להראות המשך מומנטום בגיוס ושימור מנויים, תרומה הולכת וגדלה מהפרסום, ותזרים מזומנים חזק.
בעוד שהעסקה עם וורנר ברוס דיסקברי עדיין מהווה סיכון כותרות, אני מאמין שיסודות הליבה של העסק יציבים ואף משתפרים. לאור השווי המעודכן כלפי מטה, שיפור מגמת הפרסום והסבירות לדוח רבעוני חזק, אני חיובי על נטפליקס לפני פרסום הדוחות ורואה פוטנציאל עלייה משמעותי מרמת המחירים הנוכחית.