חששות מעודף היצע מכבידים על הנפט — האם קרנות סל אנרגיה יכולות להתחרות בזהב ובביטקוין?
- מחירי הנפט ירדו לשפל חודשי amid מתיחות סחר וחשש לעודף היצע (סיכוי להסכם שלום באוקראינה והקלה בסנקציות על רוסיה). אופ״ק+ העלתה תפוקה מאז אפריל אך הקפיאה העלאות עד לרבעון הראשון; ההיצע העולמי והמלאי בארה״ב עולים, בעוד שהביקוש צפוי לצמוח בטווח הארוך.
- קרנות סל אנרגיה מציגות ביצועים מתונים ויציאת כספים לעומת זרימות חזקות לזהב ולקרנות ביטקוין; מניות ענקיות הנפט נשארות עתירות מזומנים, נסחרות במכפילי רווח נמוכים, עם אירופיות שמובילות בביצועים וחברות שירותי נפט שמחפשות צמיחה סביב תשתיות AI ומרכזי נתונים.
הנפט שוב עושה בעיות. מחירי הייחוס כמו West Texas Intermediate (CL) — שזה מדד המחיר המרכזי לנפט בארה״ב — וברנט (BZ), המקביל הגלובלי שלו, בדקו שפל של חודש בסוף החודש.
הירידה נמשכת בגלל מתיחות עיקשת במדיניות הסחר העולמית, ובעיקר העימות סביב מכסים בין ארה״ב לסין, ששמרה את המחירים נמוכים לכל אורך השנה.
החשש המרכזי? פחד מעודף היצע, בעקבות דיבורים על כך שאוקראינה עשויה להסכים להסכם שלום בתמיכת ארה״ב הכולל ויתורים טריטוריאליים. זה העלה סברות שחלק מהסנקציות על הנפט הרוסי עשויות להתרכך, למרות צעדים אמריקאיים חדשים נגד יצרניות הנפט הגדולות של רוסיה, רוסנפט ולוקאויל (LUKOY), בסוף אוקטובר.
אופ״ק+ לוחצת על הבלמים
ארגון מדינות יצוא הנפט (OPEC) ובעלות בריתו (OPEC+) — קרטל הנפט ששולט בכמחצית מהיצע הנפט הגולמי בעולם — שיחקו גם הם תפקיד מרכזי. מאז אפריל הם החלו להעלות את התפוקה בהדרגה, לאחר שהפכו את מדיניות הקיצוצים הוולונטריים הקודמת. בתחילת נובמבר יעדי הייצור הוגדלו בכ־2.9 מיליון חביות ליום (bpd), לכ־28.43 מיליון חביות ליום, אחרי תוספת של 30 אלף חביות באוקטובר. אבל בתחילת החודש הם עצרו את ההעלאות עד לרבעון הראשון של השנה הבאה, בטענה ל"סעונתיות" — קוד להאטה בחורף. קודם לכן, הם עדיין מכוונים לעלייה קטנה בדצמבר הזה.
קרנות סל אנרגיה: המנצחות והמפסידות
ובין כל זה, איך קרנות הסל על מגזר האנרגיה (ETFs) מסתדרות? המיקוד כאן הוא ב-Energy Select Sector SPDR Fund (XLE), ב-Vanguard Energy ETF (VDE) וב-SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (XOP).
ב־12 החודשים האחרונים, המחירים ירדו לרוחב השוק. XOP, שמתמקדת בחברות חיפוש והפקת נפט, ובחלק מבתי זיקוק, צללה ביותר מ־7%, בעוד קרנות הסל הרחבות יותר, XLE ו־VDE, נפגעו פחות וירדו במעל 3%. שתי האחרונות נשלטות בידי ענקיות משולבות כמו אקסון מוביל (XOM), שברון (CVX) וקונוקו-פיליפס (COP).
מזווית מתחילת השנה (YTD), לא מפתיע שהגדולה מבין השלוש, XLE, שמנהל כיום יותר מ־26.7 מיליארד דולר בנכסים — לעומת כ־7 מיליארד דולר של VDE ו־1.75 מיליארד דולר של XOP — מובילה את החבורה.
XLE עלתה ב־6% מאז ינואר, לעומת ירידה קלה של 0.54% ב־XOP. במקביל, החשיפה של VDE לפי משקל שווי שוק — שמשלבת את ענקיות-העל של הנפט עם זנב ארוך של מפיקים קטנים יותר ומניות שירותי שדות נפט — השתלמה, כשהקרן עלתה בכ־5% עד כה.
ב־XLE, הביצועים המתונים ממשיכים את דפוס הצמיחה החד-ספרתי-בינוני מהשנה שעברה. למרות הביצועים הצנועים לאחרונה, XLE עדיין רחוקה מעל הרמות שלפני הקורונה, הודות לריצה החזקה של 2021–2022. לעומת זאת, XOP עדיין בפיגור אחרי הירידה ב־2024 ונמצאת הרבה מתחת לשיא של 2014, שממנו נפלה כמעט 90% עד לשפל של מרץ 2020.
קרנות הסל מתמודדות עם יציאת כספים
למרות שקרנות סל האנרגיה מציגות עליות מתונות מתחילת השנה, המשקיעים רצים לתשואות בזהב — שהגיע לשיא כל הזמנים של 3,600 דולר בתחילת ספטמבר amid כאוס במדיניות הסחר — ולביטקוין. ב־12 החודשים האחרונים, קרן הזהב המרכזית SPDR Gold Shares (GLD) רשמה זרימות נטו של 19 מיליארד דולר, וקרן הקריפטו המובילה iShares Bitcoin Trust (IBIT) משכה 29 מיליארד דולר חדשים. לעומת זאת, 8 מיליארד דולר יצאו מ־XLE, 698 מיליון דולר מ־VDE, ו־XOP חוותה יציאה של 694 מיליון דולר.
גם קרנות אנרגיה ממוקדות ונישתיות אינן שונות, כפי שמראים הנתונים על United States Oil Fund LP (USO) ועל VanEck Oil Services ETF (OIH). USO, שעוקבת אחרי חוזים עתידיים על נפט גולמי, הציגה זרימת נטו של 367 מיליון דולר, בעוד OIH, שמתמקדת בציוד אנרגיה וספקיות שירותי/קידוח שדות נפט, רשמה יציאה נטו של 606 מיליון דולר.
בהתאם לכך, בסוף ספטמבר, מנהלי קרנות הגידור בארה״ב — לפי דוחות 13F לרבעון השלישי של 2025 שהוגשו לרשות ניירות הערך האמריקאית — צמצמו משמעותית את אחזקותיהם ב־XLE/XOP/VDE לעומת השיאים של דצמבר 2024. עם הזהב שאיבד את השיא האחרון, הם גם הקטינו את אחזקות GLD, ובמקביל פנו ל־USO ול־OIH, כנראה כדי לנצל תנודתיות צפויה במחירי הנפט ובמגמות הייצור.
ענקיות הנפט מגיבות, ושירותי הקידוח פונים לבינה מלאכותית
תוצאות הרבעון השלישי של 2025 של שברון, אקסון מוביל, של (SHEL) ו־BP (BP) הראו עלייה ברווחי הזיקוק, שסייעו לקזז רווחי קידוח חלשים יותר בגלל נפט זול. הטריק? לשאוב עוד חביות.
שברון קפצה בייצור העולמי ב־21% ל־4.1 מיליון חביות ליום, למרות פגיעה של 28% ברווחי הפעילות במעלה הזרם; הרווח למניה ירד כמעט באותו שיעור משנה שעברה. בדומה לכך, אקסון מוביל הגדילה את הייצור ב־4% ל־4.77 מיליון חביות ליום, אך הרווחים ירדו ביותר מ־13% ל־7.55 מיליארד דולר ברבעון.
במניות, המפיקות האירופיות גונבות את ההצגה בעוד האמריקאיות מפגרות, גם כשענקיות הנפט ממשיכות להישען על רכישות עצמיות ודיבידנדים. הביצועים מתחילת השנה נראים כך:
- BP (BP) עלתה ביותר מ־27% ל־35.93 דולר
- TotalEnergies (TTE) קפצה ביותר מ־23% ל־65.52 דולר
- של (SHEL) עלתה ביותר מ־21% ל־73.41 דולר
- אקסון מוביל (XOM) הוסיפה כמעט 11% ל־114.77 דולר
- שברון (CVX) הוסיפה כ־7% ל־148.51 דולר
ענקיות שירותי שדות הנפט שלומברגר (SLB), הליברטון (HAL) ובייקר יוז (BKR) מחזיקות מעמד גם כשהביקוש לקידוחים מתקרר, כשמפיקים מעלים את תפוקת נפט הפצלים בארה״ב באמצעות טכנולוגיות חדשות שממצות יותר נפט ממאגרים קיימים.
כדי לשפר את המצב, חברות שירותי הנפט רודפות אחרי עסקאות עם היפרסקיילרים טכנולוגיים, ומספקות טורבינות וציוד חשמל נוסף למרכזי נתונים של בינה מלאכותית שמריצים פרויקטים של מחשוב ענן עתיר ביצועים.
מאז תחילת השנה, בזמן ששלומברגר והליברטון ירדו כמעט 5%, בייקר יוז עלתה בכ־22%.
מלכי המזומנים נסחרים בחסר בעוד ביג טק גובר על ביג אויל
למרות ירידות בתזרים המזומנים של ענקיות הנפט בהשוואה לשנה שעברה ושולי רווח גולמי נמוכים יותר לעומת הרבעונים הקודמים, הן עדיין עתירות מזומנים, עם כסף לדיבידנדים, לצמצום חובות ולפרויקטים חדשים. לדוגמה, ברבעון השלישי של 2025, אקסון מוביל ייצרה 6.06 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי, ושל ייצרה 7.24 מיליארד דולר.
בנוסף, מניות ענקיות הנפט נסחרות עדיין במכפילי רווח (P/E) נמוכים יחסית, כלומר משקיעים משלמים פחות על כל דולר רווח לעומת ענקיות טק כמו אלפבית (GOOGL) או אנבידיה (NVDA) — אקסון מוביל על 16.6 ושל על 14.8, לעומת גוגל על 31.9 ואנבידיה על 44.
בחלק מענקיות הנפט, המכפילים עלו בהדרגה לאורך זמן. למשל, בסוף 2017 — שנה שלפני הקורונה ולאחר ירידת המחירים של 2014–2016 — מכפיל הרווח של אקסון מוביל עמד על 12.52 ושל שברון על 18.28, לעומת 21.1 לשברון נכון ל־27 בנובמבר 2025.
באופן דומה, תשואת תזרים המזומנים החופשי — שמציגה כמה מזומן נוצר ביחס לשווי השוק — גם עולה על זו של חברות הטכנולוגיה ב־12 החודשים האחרונים: טוטאלאנרג׳יז ושברון, בהתאמה, על 8.06% ו־4.85% לעומת מטא (META) על 2.74% ואלפבית על 2.16%. בעוד שחברות הטכנולוגיה מציגות תשואה גבוהה יותר על ההון המושקע, מניות האנרגיה נראות מתומחרות בחסר — מה שמדגיש פוטנציאל בחברות עתירות מזומנים שמוכנות לממן צמיחה עתידית.
היצע, ביקוש והפוליטיקה של אופ״ק+ — מה הלאה?
מאז תחילת השנה, מלאי הנפט המסחרי בארה״ב עלה ב־7.4 מיליון חביות, בעיקר בשל ירידה ביצוא, ביקוש מקומי חלש יותר ושיא בייצור המקומי. גם עתודות החירום הממשלתיות (Strategic Petroleum Reserve) הוגדלו, מה שעשוי לתמוך במחיר.
במקביל, הסוכנות הבינלאומית לאנרגיה (IEA) צופה שהביקוש העולמי לנפט יעלה באופן יציב עד 2035 ו־2050, מכ־100 מיליון חביות ליום היום ל־105 מיליון, אף שארה״ב דוחפת להרחבת ייצור הדלקים המאובנים ומאיטה את קידום האנרגיות המתחדשות. בינתיים, הביקוש ברבעון השלישי התאושש, בהובלת משלוחים חזקים יותר לסין.
גלובלית, ההיצע עלה ב־6.2 מיליון חביות ליום מאז ינואר, וה־IEA מצפה לעוד 3.1 מיליון חביות ליום השנה, לרמה של 106 מיליון. עד 2026, הסוכנות רואה את ההיצע גדל ל־108.7 מיליון חביות ליום. לפי דיוויד ראסל, ראש אסטרטגיית שווקים גלובלי ב־TradeStation, ההיצעים היו הדוקים מהמצופה, גם כשהסיכונים הגיאופוליטיים ממשיכים לרחף.
בעוד הסנקציות האמריקאיות האחרונות על רוסיה יצרו לחץ זמני על ההיצע, רוסיה ברוב השנה הסיטה יצוא לאסיה (בעיקר לסין ולהודו) במחירים מוזלים.
לצד אלה, חברת אופ״ק מרכזית כמו איראן הגדילה ייצור, בעוד סין ממשיכה לצבור מלאי נפט גולמי במחירים הנמוכים הנוכחיים — למרות התוכנית של אופ״ק+ להקפיא את העלאות ההיצע בין ינואר למרץ בשנה הבאה.
ההתפתחויות הללו מצביעות על לחצים דו־כיווניים על מחירי הנפט, גם כשצפויה עונת הוריקנים מעל הממוצע השנה — לפי תחזית עדכנית של אוניברסיטת קולורדו — מה שיכול לתמוך זמנית במחירים, אף שזה עלול לשבש את הייצור.
עם תזרים המזומנים החופשי שלהן, חברות האנרגיה ממוקמות היטב לנצל הזדמנויות צמיחה עתידיות, גם תוך היערכות למעבר האנרגטי הבלתי נמנע. בנוסף, עם עלייה בייצור לצד ביקוש גלובלי מתון, ההשפעות של מכסים אמריקאיים ושל הסנקציות על רוסיה יתבהרו עם הזמן.
שדרגו את ההשקעה שלכם בקרנות סל עם TipRanks. גלו את הטובות ביותר בתחום בינה מלאכותית קרנות הסל, שנבחרו בקפידה על בסיס הניתוח של TipRanks.