אס-קיי הייניקס, Walmart, Cigna, Duolingo ו-TELUS במוקד האנליסטים
- אס-קיי הייניקס קיבלה גל של המלצות חיוביות בזכות ההובלה שלה בשוק זיכרונות ה-HBM והחשיפה לתשתיות AI, בעוד שהאנליסטים רואים פוטנציאל לשיפור בתמחור למרות סיכונים מצד תחרות והאטה אפשרית בביקוש.
- מנגד, Walmart, Cigna, Duolingo ו-TELUS ספגו הורדות המלצה או גישה זהירה יותר מצד אנליסטים, בשל תמחור גבוה, לחצים תפעוליים, תחזיות מוחלשות וסיכונים לביצועים העתידיים.
האנליסטים מתעניינים ב-5 המניות האלה: ( (SKHY) ), ( (WMT) ), ( (CI) ), ( (DUOL) ) ו-( (TU) ). הנה פירוט של ההמלצות האחרונות עליהן והנימוקים מאחוריהן.
אס-קיי הייניקס פרצה לוול סטריט עם גל של סיקור חיובי, כאשר ארבעה גופים החלו לסקר את המניה עם המלצות קנייה או קנייה ומחירי יעד בטווח של 200 עד 260 דולר ל-ADS. האנליסטים מדגישים את המעמד הדומיננטי שלה בזיכרון ברוחב פס גבוה, את הקשרים ההדוקים עם אנבידיה ו-AMD, ואת "סופר-סייקל" הזיכרון שמונע על ידי שרתי AI, שבו הביקוש גבוה בהרבה מההיצע והמחירים ביותר מהוכפלו בכמה מוצרים מרכזיים.
Sebastien Naji סבור שתזרים המזומנים החופשי של אס-קיי הייניקס יותר מאשר יוכפל עד 2028, וטוען שמכפיל הרווח הנמוך שלה בארה"ב משאיר מקום לרה-רייטינג קרוב יותר לזה של מיקרון. Brian Chin מסטיפל תומך בעמדה הזו, ומדגיש שמגבלות בחדרים נקיים ובציוד שומרות על היצע הדוק. לדבריו, זה מחזק את הטיעון לשולי רווח גבוהים לאורך זמן, ככל שעומסי העבודה של AI גדלים בעולם ונתח ה-HBM נשאר מעל 60% לאורך 2025.
Chris Caso מ-Wolfe Research מהדהד את הנרטיב החיובי, ומעריך צמיחה ברווח למניה שתיתמך בהסכמי אספקה ארוכי טווח שמייצבים מחירים ומעלים את שיעורי הרווח הגולמי, במיוחד ב-HBM. המודל שלו מניח צמיחה חזקה בביטים עד 2028, כשהחברה עדיין מוגבלת ביכולת החדרים הנקיים. הוא רואה במכפיל רווח של בערך פי 4 לשנת 2028 אטרקטיבי מאוד ביחס למכפילים היסטוריים ולחברות מקבילות.
Quinn Bolton מ-Needham מציג את אס-קיי הייניקס כמאפשרת זיכרון מקצה לקצה לתשתיות AI, המדורגת במקום הראשון גם ב-HBM וגם ב-DRAM, ובמקום השני ב-NAND עד 2025. הוא טוען שחוזי לקוחות לחמש שנים עם כעשרה לקוחות גדולים אמורים לצמצם את מחזורי הגאות והשפל האופייניים לשוק הזיכרון, להפוך את תזרימי המזומנים ליותר צפויים, ולהצדיק התרחבות במכפיל מהרמות המוזלות של היום.
ועדיין, מזכירים למשקיעים שהתחרות מצד סמסונג, מיקרון ויצרניות סיניות מתפתחות נשארת סיכון ממשי, במיוחד אם טכנולוגיות bonding חדשות יפגעו ביתרון של אס-קיי הייניקס או אם הביקוש לזיכרון עבור AI ייחלש. נכון לעכשיו, עם זאת, הקונצנזוס בקרב האנליסטים הוא שאס-קיי הייניקס נמצאת בלב הקמת תשתיות החומרה של AI, עם שילוב נדיר של הובלה טכנולוגית, כוח תמחור ומניה שנחשבת מתומחרת בחסר.
Walmart, לעומת זאת, ניצבת בפני עצירה ברצף ההצלחות הרב-שנתי שלה, לאחר ש-Rupesh Parikh מאופנהיימר הוריד את ההמלצה לענקית הקמעונאות להחזק לקראת דוחות אוגוסט שלה. אחרי ביצועים בולטים ב-2024 וב-2025, מניית WMT כעת מציגה תשואה שלילית קלה מתחילת השנה ונסחרת במכפיל שיא של כ-36 על רווחי 12 החודשים הבאים, הרבה מעל הממוצע ההיסטורי של הקמעונאית, שעומד על כ-23.
החשש המרכזי של Parikh הוא סביבת פעילות מאתגרת יותר בטווח הקצר, במיוחד לחצים בתחום בתי המרקחת בפעילות בארה"ב, שקשורים ל-Inflation Reduction Act ולמעבר מתרופות ממותגות לתרופות גנריות. הוא מצפה שמכירות בחנויות זהות של Walmart בארה"ב יעמדו על כ-3% ברבעון השני, נמוך משמעותית מ-3.8% של השוק, כאשר תחומי הסחורה הכללית והבריאות והרווחה נחלשים, גם בזמן שהמכולת נותרת יציבה.
האנליסט הסיר את מחיר היעד שלו שעמד על 140 דולר, ומזהיר שכל החמצה במכירות בחנויות זהות עלולה להוביל לאיפוס שווי, משום שתחזיות הקונצנזוס כבר מניחות צמיחה גבוהה מזו שבתחזית ארוכת הטווח של החברה. עם זאת, הוא עדיין סבור ש-Walmart ממוצבת היטב מבחינה בסיסית לעמוד ביעדי המכירות והרווח למניה של שנת הכספים 2026, עם הנהלה חזקה בראשות ג'ון פרנר ואסטרטגיה אמינה להגדלת נתח שוק בקטגוריות מרכזיות.
מבחינת המשקיעים, המסר הוא ש-Walmart נשארת סיפור איכותי לטווח ארוך, אבל ייתכן שמחיר המניה לא מציע אפסייד משכנע בטווח הקרוב לאור הציפיות הגבוהות. תרומה חלשה יותר מצד פעילות בתי המרקחת והסיכון להאטה במכירות בארה"ב מצביעים על כך שהדוחות הקרובים עלולים להפוך לאירוע תנודתי, ולכן סבלנות ונקודות כניסה זהירות חשובות יותר מרדיפה אחרי ביצועי העבר.
גם הסנטימנט סביב Cigna מתקרר, לאחר ש-David Windley מג'פריס הוריד את ההמלצה על CI להחזק, למרות שהוא מכיר בתמחור הנמוך שלה. הוא טוען שרשימה הולכת וגדלה של לחצים, כולל מכירה אפשרית של יחידת EviCore, חשיפה ל-Medicare Part D ושינויים בכיסוי לתרופות לירידה במשקל, עלולה לדחוף את ההכנסה התפעולית המתואמת של 2027 לעד 10% מתחת לקונצנזוס הנוכחי.
Windley מעריך ש-EviCore לבדה תורמת בין 700 מיליון דולר למיליארד דולר להכנסה התפעולית, ובין 2.20 ל-3.10 דולר לרווח למניה, בעוד שרכישות חוזרות של מניות יקזזו זאת רק חלקית אם הנכס יימכר. בנוסף, הוא מדגיש פגיעה חדשה שנחשפה, של 20 מיליון דולר לרבעון, עקב צמצום הכיסוי ל-GLP-1, ומזהיר שעיצובי הטבות קשיחים יותר החל מ-1 בינואר 2027 עלולים להכפיל את ההשפעה הזו ולהוסיף יותר מ-120 מיליון דולר בלחצים נוספים בשנה הבאה.
מעבר ללחצים הספציפיים האלה, Cigna מתמודדת עם אתגרים רחבים יותר ב-Medicaid, בבורסות הביטוח וב-Part D, כאשר ירידה בהרשמות ושינויים בסובסידיות מכבידים על מספר המבוטחים ועל המרווחים. במקביל, מומחים בענף מצפים שחקיקה ברמת המדינות ויוזמות שקיפות בתחום ה-PBM יגבילו או ילחצו את שולי הרווח בעסקי ניהול הטבות התרופות, וכך יגבילו את האפסייד שנובע מהיקף הפעילות של Cigna.
למרות שמכפיל הרווח של CI, שעומד על בערך פי 8 לשנת 2027, נראה זול גם ביחס להיסטוריה שלה וגם ביחס למדד S&P 500 הרחב, Windley סבור שהדיסקאונט מוצדק לאור היעדר זרזים ברורים שיכולים להוביל לרה-רייטינג. מחיר היעד החדש שלו, 307 דולר, מבוסס על כ-9.4 פעמים תחזית הרווח למניה המופחתת שלו ל-2027, והוא מזהיר שתחזית ראשונית ל-2027 עלולה להעיב על המניה במקום להוות הפתעה חיובית לבעלי המניות.
Duolingo מציגה סוג אחר של סיכון, כאשר Omar Dessouky מבנק אוף אמריקה הוריד את DUOL למכירה, מתוך חשש שהתמחור שלה גבוה בהרבה ממה שקצב הצמיחה שלה יכול להצדיק. במכפיל של בערך פי 16 על EBITDA חזוי ל-2027, אפליקציית לימוד השפות נסחרת בפרמיה של בערך פי 6 לעומת חברות מנוי בינוניות, שצומחות ברווחים בקצב דומה של חד-ספרתי בינוני עד גבוה.
Dessouky מטיל ספק ביכולת ההנהלה לספק את השינוי המוצרי השאפתני שעליו דיברה, כולל מעבר ללמידה מבוססת קול ומורה AI דמוי-אדם. הוא מוריד את תחזית הצמיחה שלו להזמנות ב-2027 ל-9% ואת תחזית ה-EBITDA ל-338 מיליון דולר, בשל ראיות מוגבלות להאצה משמעותית, ומצביע על אי-ודאות לגבי התאמת המוצר לשוק סביב הפיצ'רים החדשים האלה.
החוזק האחרון במספר המשתמשים הפעילים החודשיים, כאשר יוני הראה התאוששות בולטת, לא מרגיע לגמרי את האנליסט. הוא מייחס חלק גדול מהעלייה למבצע עם Airbnb, שהציע חודש חינם לשירות הפרימיום של Duolingo בלי צורך בכרטיס אשראי. הוא מצפה שההזמנות ברבעון השני יעלו על התחזית, אך רואה את הצמיחה ברבעון השלישי כתואמת במידה רבה את הקונצנזוס, ולא כנקודת מפנה חד-משמעית.
מבחינת תמחור, Dessouky מוריד את מחיר היעד שלו מ-103 דולר ל-93 דולר, וכעת הוא מבוסס על מכפיל EV ל-EBITDA של 2027 של פי 10, יותר בהתאם לחברות מנוי דומות. מבחינת משקיעים, הורדת ההמלצה שלו מזכירה שהחזון ארוך הטווח של Duolingo בתחום ה-AI עדיין דורש הוכחה, ושפרמיה גבוהה כל כך כיום כרוכה בסיכון משמעותי של ביצוע ואימוץ אם שיטות הלמידה החדשות לא יספקו את הסחורה.
TELUS משלימה את הרשימה עם הורדת המלצה נוספת, כאשר Matthew Griffiths מבנק אוף אמריקה הוריד את המלצתו על חברת התקשורת הקנדית למכירה, לאחר איפוס חד בתחזית תזרים המזומנים החופשי שלה. החברה כעת מצפה שב-2028 תזרים המזומנים החופשי יהיה נמוך בכמעט 800 מיליון דולר קנדי לעומת התחזית הקודמת, והיא גם קיצצה את יעדי 2026 להכנסות, EBITDA ו-FCF. זה פוגע בתזה החיובית הקודמת שהתבססה על יצירת מזומנים חזקה וביצוע מוצלח של מימושי נכסים.
תחזית הכנסות השירותים ל-2026 עברה מצמיחה של 2% עד 4% לטווח שטוח או מעט שלילי, בעוד שכעת ה-EBITDA המתואם צפוי לרדת ב-2% עד 4%. תחזית ה-FCF ירדה ב-650 מיליון דולר קנדי ל-1.8 מיליארד דולר קנדי, כאשר רווחים חלשים יותר, capex גבוה יותר ועלויות רה-ארגון גדולות יותר פוגעים במודל. זה מאותת שלא מדובר במעידה פשוטה של רבעון אחד, אלא באיפוס מהותי של הציפיות.
במבט קדימה, מסלול ה-FCF הנמוך יותר דוחה את יעד המינוף של החברה, של בערך פי 3 חוב נטו ל-EBITDA, לסוף 2028, לעומת רמה נוכחית של פי 3.5. התוכנית מניחה מכירת נכסים, ורכישות מוקפאות עד להשגת יעד המינוף. זה מעלה שאלות אם מימושי נכסים ותוכניות קיצוץ עלויות יוכלו לקזז לגמרי בסיס רווחים חלש יותר בלי קיצוץ נוסף בתחזית.
Griffiths מציין שסגמנט Digital היה אחראי לכשתי נקודות אחוז מתוך תיקון של חמש נקודות ב-EBITDA, עם צפי לחולשה נוספת, בעוד ש-Health ו-TTech תרמו כל אחד בערך נקודה אחת. TTech נשארת המייצבת היחסית, אך עדיין מתמודדת עם לחץ בתחום הנתונים הקוויים, וכעת ה-EBITDA שלה צפוי לרדת בהתאם לירידה המאוחדת של 2% עד 4%, מה שמשאיר מקלט מוגבל לצמיחת רווחים בטווח הקרוב.
לאחר שמחיר היעד קוצץ ל-13 דולר קנדי ומכפיל השווי אופס לרמה של בערך פי 7 על EBITDA של 2026, בהתאם לחברות קנדיות דומות אך מתחת לממוצע 10 השנים של TELUS עצמה שעומד על 8.3, המניה נראית כעת יותר כמו סיפור של רה-ארגון מאשר של צמיחה. אפסייד יכול להגיע מחיסכון מהיר יותר בעלויות או ממימושי נכסים מוצלחים, אך המשקיעים צריכים לשקול זאת מול הסיכונים של capex גבוה יותר, הורדת מינוף מאוחרת יותר, והאפשרות לאיפוס נוסף ב-FCF.