הנה מה שמפחיד אותי במניות השבבים
- סמסונג ו-SK הייניקס פרסמו תוצאות חזקות מאוד לרבעון השלישי ועקפו תחזיות, אך מניית סמסונג ירדה בגלל חוסר ודאות לגבי אופן החזרת הכסף לבעלי המניות, בעוד הייניקס עלתה בזכות תקשורת ברורה יותר והתחייבויות מפורטות לדיבידנדים ולרכישות חוזרות.
- החשש המרכזי אינו מהדוחות הנוכחיים אלא מהמשך עליית מחירי שבבי הזיכרון, במיוחד בשבבים הזולים יותר. כל עוד הביקוש מונע ה-AI שומר על חוסר איזון בין היצע לביקוש, הסקטור יכול להמשיך להיות חזק, אך ירידה במחירי השבבים הבסיסיים עשויה לאותת על חולשה עתידית.
מלבד מחיקת הערך בעקבות הדוח של גוגל (גוגל) וחברת האם שלה אלפאבית A, קיבלנו עכשיו גם נתונים מיצרניות שבבי הזיכרון הגדולות באסיה, עם פער מפתיע בתגובת השוק לנתונים.
סמסונג אלקטרוניקס (SSNLF) הודיעה ביום חמישי על רווחי הרבעון השלישי, והמספרים מרשימים מאוד. החברה רשמה מכירות שיא של 195.3 טריליון וון קוריאני, או 145.8 מיליארד דולר, והציגה רווח תפעולי שיא של 107.4 טריליון וון קוריאני, או 80.4 מיליארד דולר.
המתחרה SK הייניקס (SKHY), פרסמה ביום רביעי סט חזק משלה של נתוני הרבעון השלישי. המכירות הגיעו ל-104.6 טריליון וון קוריאני, או 78.1 מיליארד דולר, בעוד שהרווח התפעולי הסתכם ב-83.3 טריליון וון קוריאני, או 62.2 מיליארד דולר.
עוקפות את עצמן
שתי החברות עקפו גם את התחזיות של עצמן וגם את הערכות האנליסטים. אבל אנחנו רואים מכירה במניית סמסונג, ולעומתה עלייה חדה בהייניקס, שעלתה כמעט בחמישית רק השבוע.
זה אולי לא יגיד הרבה למי שלא חושב במונחי וון קוריאני. אבל סמסונג מציינת שהיא חברת הטכנולוגיה הראשונה שעברה רווח תפעולי של 100 טריליון וון קוריאני, או 75 מיליארד דולר. והייניקס מציינת שזו הפעם הראשונה שהמכירות שלה עברו את אותו רף של 100 טריליון וון קוריאני.
אני לא מחזיק ישירות באף אחת מהחברות. אבל הפוזיציה הגדולה ביותר שלי היא בקרן הסל Roundhill Memory Exchange Traded Fund (ETF) (DRAM). לקרן יש החזקות מרוכזות מאוד במספר קטן של מניות שבבים גדולות, כאשר כ-75% מהחשיפה שלה מוקדשים רק לסמסונג, הייניקס ולמתחרה האמריקאית מיקרון טכנולוג'י (מיקרון).
היום יש לנו הבדל משמעותי באמירות הצופות פני עתיד מצד הייניקס לעומת סמסונג. עם זאת, לאחרונה יצרניות הזיכרון ירדו בגלל סנטימנט סביב מסחר ה-בינה המלאכותית (AI).
מכירה לא תמיד הגיונית
זה לא תמיד הגיוני. הוצאות תשתית כבדות מצד ה"הייפרסקיילרים" — אלפאבית A, אמזון (אמזון), מטא (מטא), מיקרוסופט (מיקרוסופט), אורקל (ORCL), וכעת גם SpaceX Exploration Technologies (SPCX) — מרמזות על רכישות כבדות בעתיד של שבבי זיכרון. זה אמור לתמוך במחיר המניה של מיקרון ואחרות, אבל לעיתים קרובות השוק מעניש כשצופי התעשייה מעריכים שההייפרסקיילרים מקדימים את עצמם.
יש גם את "אפקט אנבידיה (אנבידיה)", שבגללו התרגלנו לצפות מרווחים טובים מהצפוי מהחברות האלה. לא מספיק להיות טובים מהצפוי — צריך להיות אפילו טובים יותר ממה שכבר ציפינו!
כתוצאה מכך, בדרך כלל ראינו אפקט של "מכירה אחרי החדשות" אחרי תוצאות של סקטור השבבים. אבל התגובה השבוע שונה.
סמסונג צונחת אחרי עלייה מוקדמת
סמסונג הייתה האכזבה הגדולה ביותר עבור המשקיעים החיוביים. המניה שלה ירדה ב-4.1% במסחר בקוריאה ביום חמישי. היא נפתחה בעלייה לפני הודעת הרווחים ב-10:00 בבוקר, אבל ירדה במהירות, ובעצם מחקה את כל הראלי של מניות השבבים ביום רביעי.
למה? המשקיעים לא מודאגים ממה שסמסונג אמרה — אלה עדיין מספרים חזקים מאוד. הרי הרווח התפעולי עלה ב-782.5% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. כמעט פי תשעה מהמספר של השנה שעברה.
המשקיעים מודאגים ממה שסמסונג לא אמרה. החברה הגדולה ביותר בדרום קוריאה לא נתנה פרטים מדויקים לגבי האופן שבו תחלק את התשואות לבעלי המניות. אנחנו יודעים שסך הדיבידנדים של הרבעון השלישי עומד על 30 טריליון וון קוריאני, או 22.4 מיליארד דולר. אבל היא מתחייבת להחזיר עוד 55 טריליון עד 75 טריליון וון קוריאני, ואנחנו לא יודעים אם זה ישולם במזומן או יינתן בפועל לבעלי המניות דרך רכישה חוזרת של מניות. ההחלטה נדחתה לישיבת הדירקטוריון בסוף ינואר.
המשקיעים ירוויחו, איך שלא ייעשה
זה לא אמור באמת לשנות למשקיעים לטווח ארוך. הם ייהנו מההשפעה, לא משנה איך הרווחים יחולקו מחדש. אבל זה כן הסיר זרז קצר טווח שסוחרים יכלו לנצל כדי להיכנס ולצאת מהמניה.
וזה גם יוצר ניגוד להייניקס. מניות הייניקס עלו ב-2.6% ביום חמישי בסיאול, והוסיפו לביצועים חזקים שהעלו את המניה ב-19.2% רק השבוע.
ומה לגבי מיקרון? המניה שלה ירדה ב-4.0%, כמעט אותה ירידה כמו סמסונג. זו מכירה מתוך הזדהות שמחקה את סמסונג ואת הירידה בגוגל. מיקרון דיווחה לפני חודש שלם, ב-30 בספטמבר, ואין לה ביום חמישי חדשות משלה שמזיזות את השוק.
תקשורת טובה יותר מצד הייניקס
זהו פער חד. והוא גם חריג בתנאי השוק הנוכחיים, שבהם מניות השבבים נוטות לנוע יחד.
סמסונג הייתה מוכרת יותר במקור כמותג שפונה לצרכנים, במיוחד בזכות קו הסמארטפונים גלקסי. אבל עסקי הזיכרון שלה הם שהובילו את סט הנתונים הזה, עם מכירות שיא ורווח תפעולי שיא בעקבות המחירים הגבוהים מאוד של שבבי זיכרון מכל הסוגים.
SK הייניקס מתמחה כמעט באופן בלעדי בשבבי High Bandwidth Memory (HBM) ברמה הגבוהה ביותר, שמניעים את המעבדים שמריצים את פונקציות ה-AI. היא הרבה יותר ממוקדת.
הייניקס סיפקה תקשורת טובה יותר, והסירה את חוסר הוודאות שהשווקים כל כך שונאים. היא התחייבה להחזיר 100 טריליון וון קוריאני לבעלי המניות השנה, כולל דיבידנדים של "30 טריליון וון קוריאני או יותר".
ביום רביעי בלבד, הייניקס התחייבה לדיבידנד של 14 טריליון וון קוריאני עבור הרבעון השלישי, ולרכישה חוזרת של מניות ב-20 טריליון וון קוריאני. בשבוע שעבר היא כבר השלימה רכישות חוזרות בהיקף של 40 טריליון וון קוריאני שעליהן הודיעה באוגוסט.
הדיבידנד הוא 20,000 וון קוריאני למניה. מחצית ממנו מגיעה מרווחים, והמחצית השנייה היא דיבידנד מיוחד שמחזיר חלק מהרווחים מההשקעה שלה ביצרנית השבבים היפנית Kioxia החזקות (T:285A).
הייניקס הצטרפה ב-2018 לקונסורציום בהובלת Bain Capital שרכש את פעילות שבבי הזיכרון לשעבר של טושיבה, ושינה לה את המיתוג בשנה שלאחר מכן לקיוקסיה. מניית קיוקסיה נהנתה מעלייה כל כך חזקה ב-2026 — המניה שלה זינקה פי ארבעה ב-2026 — עד שלזמן קצר היא הפכה לחברה הגדולה ביותר ביפן לפי שווי שוק. Bain מכרה כעת את כל ההחזקה שלה, והייניקס מחזירה חלק מהרווחים האלה לבעלי המניות.
קיוקסיה = מיקרוקוסמוס של סקטור השבבים
אפשר לראות עד כמה סקטור השבבים היה תנודתי כשמסתכלים על הביצועים של קיוקסיה. המניה שלה היא מיקרוקוסמוס של הסקטור: עלייה של 941.8% מסוף השנה שעברה ועד לשיא הסגירה ההיסטורי שלה ב-22 ביוני. אבל קיוקסיה גם ירדה בדיוק ב-60.0% מאז השיאים של יוני.
לכן, נקודת הכניסה שלכם מאוד חשובה. ייתכן שעשיתם יותר מפי שלושה על הכסף שלכם בקיוקסיה אם החזקתם בה כל השנה. או שאולי הפסדתם יותר ממחצית מההחזקה שלכם אם קניתם באמצע השנה.
כמשקיע שמחזיק רק לונג גם בסמסונג וגם בהייניקס, אני לא כל כך מוטרד מהאופן שבו סמסונג תחלק את הרווחים העודפים לבעלי המניות. בין אם זה ייעשה דרך רכישה חוזרת וביטול מניות, ובין אם דרך דיבידנדים ישירים במזומן, בעלי המניות נהנים מזה. הדירקטוריון פשוט דחה את ההחלטה לגבי החלוקה לאספת בעלי המניות בסוף ינואר.
סוחרים מאוכזבים יוצאים מסמסונג
לכן, המכירה ביום חמישי נובעת רק מסוחרים מאוכזבים שרצו לקבל תשלום מהיר במזומן דרך הדיבידנד. יש גם את אפקט המכירה הרגיל אחרי פרסום המספרים, שכבר התרגלנו לראות בעסקאות צפופות מאוד כאלה.
הדחייה של סמסונג במתן פרטים על תגמול בעלי המניות לא מטרידה אותי. גם היא וגם הייניקס מחזירות סכומים דומים לבעלי המניות.
מה שכן יטריד אותי הוא כל סימן לכך שמחירי השבבים מתחילים לרדת. בשביל זה צריך להסתכל על ספקיות נתונים כמו TrendForce וחברת הבת שלה DRAMeXchange.
הנה הדאגה האמיתית
נכון לעכשיו, מחירי החוזים של שבבי HBM עלו ב-70% עד 140%, וזה מה שהיינו מצפים משבבים בעלי הביצועים הגבוהים ביותר. מחירי שבבי Server DRAM, שדורשים אמינות חריגה, עלו ב-270%. אבל גם מחירי שבבי DRAM רגילים שנכנסים, למשל, ללפטופ או למחשב האישי שלכם, עלו ב-150% עד 200%.
זה לא נורמלי. היינו מצפים שמחירי שבבי זיכרון רגילים, שהם למעשה מוצר כמעט סחיר, יירדו בטווח הארוך. ואפשר לראות שהמחיר לכל גיגה-בייט יורד משמעותית לאורך זמן, במחקר הזה של אוניברסיטת סטנפורד. מעבר לכך, מחירי DRAM ירדו בחדות עד לעלייה מפתיעה שהחלה ב-2024. זה קרה לא הרבה זמן אחרי ההשקה של ChatGPT בסוף 2022.
במילים אחרות, הרווחים האלה ממניות השבבים לא יכולים להימשך כך. את זה אנחנו כן יודעים. הייניקס, למשל, רשמה שולי רווח תפעולי של 80% ברבעון השלישי, רמת רווחיות לגמרי לא סבירה שכמעט בוודאות לא תוכל לשמור עליה לאורך זמן.
הייניקס רואה חוסר איזון מבני עד 2030
אבל ייתכן שהיא כן תוכל לשמור על זה בשנה הבאה. נראה שצוואר הבקבוק בשבבי הזיכרון יישאר לאורך כל 2027, משום שכושר הייצור כבר נרכש מראש על ידי לקוחות לכל אורך השנה, וגם לתוך 2028.
למעשה, הייניקס אומרת בדוח השבוע שהיא מצפה שהמשוואה המבנית של היצע וביקוש תישאר לא מאוזנת עד 2030. לעסקה הזו אולי עוד יש הרבה לאן להמשיך.
סמסונג מצפה שהוצאות ההון על תשתיות AI ימשיכו לתמוך בבום שלה גם לתוך השנה הבאה. זה מרמז על המשך ביקוש חזק לשבבים שלה, במיוחד שבבי HBM, שבבי Server DRAM וכונני SSD.
יותר מזה, החברה צופה כי "הביקוש הגובר שמונע על ידי AI יעלה בהרבה על היצע התעשייה בהשוואה ל-2026". במילים אחרות, השנה הבאה אמורה להיות אפילו טובה יותר.
לעקוב אחר המחיר של שבבים זולים יותר
לפי TrendForce, מחירי HBM צפויים לעלות ב-122% ב-2027. אבל מה שמוזר הוא ש-TrendForce צופה עלייה של 46% בשוק ה-DRAM הכולל ב-2027. סביר שהמחירים יישארו לחוצים גם בשבבי PC ברמה נמוכה יותר, מפני שיצרניות השבבים נותנות עדיפות לייצור HBM, וכתוצאה מכך סך הייצור של שבבי PC צפוי לרדת מעט ב-2027.
נדרשות שנים רבות ומיליארדי דולרים כדי לבנות מפעל שבבים. חברות כמו Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSM) משקיעות רמות שיא של הוצאות הון כדי להתרחב, כאשר כבר הוקצו 265 מיליארד דולר להרחבת מפעל ה"פאב" הגדול שלה בפיניקס. אבל ייקח זמן עד שהקיבולת הזאת תיכנס לפעולה.
לפי גוף המעקב אחר תעשיית השבבים IDC, המחירים "כנראה לא יחזרו לרמות של 2025" בשום שלב במהלך 2027.
ובכל זאת, יגיע זמן שבו היצע השבבים הזולים יותר שוב יתחיל ליצור עודף בשוק. למעשה, סמסונג כבר סבלה ממצב כזה, באופן שגרם למניה שלה לצלול כמעט ב-40% מהאביב של 2024 ועד סוף אותה שנה.
עקבו אחרי המחיר של השבבים הזולים והסחירים יותר כדי לזהות סימני חולשה עתידיים. שם היינו מצפים לראות לחץ תחרותי מצד שחקניות כמו יצרנית השבבים הסינית הצעירה ChangXin Memory Technologies או CXMT. אם התחרות תתחיל להוביל לירידות במחירי השבבים ברמה הנמוכה יותר, זה הזמן למכור את מניות השבבים האלה, ובמיוחד את סמסונג.
זהו זמן מצוין להצטרף ל-TheStreet Pro. לחצו כאן.
המאמר הזה משותף כתוכן פרימיום מ-TheStreet Pro. הוא נכתב על ידי Alex Frew-McMillan.