טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) נראית בדרך להפתעת רווחים נוספת ברבעון השלישי, כשהבום ב-AI מואץ
- טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג כבר דיווחה על הכנסות שיא של 46.7 מיליארד דולר ברבעון השלישי, אך המוקד כעת הוא על תחזית הרבעון הרביעי ו-2027, שלדעת הכותב עשויה להפתיע לטובה ולתמוך בהעלאת תחזיות הרווח בוול סטריט.
- הכותב סבור ששולי הרווח הגולמי והוצאות ההון יהיו גורמים מרכזיים בדוח הקרוב: שולי רווח טובים מהצפוי וביקוש חזק ל-AI עשויים לחזק את התחזית החיובית, למרות החששות מהשקעות גבוהות יותר ומהלחץ על תזרים המזומנים החופשי.
טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג (TSM) עשויה לעמוד שוב בפני הפתעה חיובית בוול סטריט.
ענקית השבבים מטייוואן כבר סיפקה הצצה למה שעומד להגיע. ב-8 באוקטובר היא דיווחה על הכנסות שיא ברבעון השלישי של 46.7 מיליארד דולר, עלייה של 50% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ומעל התחזית שלה עצמה. אבל נתוני ההכנסות כבר ידועים, והשוק רוצה יותר.
כשהתוצאות המלאות צפויות להתפרסם ב-15 באוקטובר, תשומת הלב עוברת עכשיו לתחזית, לשולי הרווח ולמיליארדי הדולרים שנדרשים כדי לעמוד בביקוש לשבבי AI.
לדעתי, לטיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עדיין יש מקום להפתיע כלפי מעלה, מה שעשוי להוביל את וול סטריט להעלות את תחזיות הרווח שלה. לכן אני נשאר חיובי לגבי TSM.
התחזית לרבעון הרביעי עשויה להיות המנוע הגדול ביותר של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג
כדי להגיע ישר לנקודה, הסימן החזק ביותר לכך שמניית טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עשויה לזנק אחרי דוח הרבעון השלישי יהיה תחזית אופטימית הרבה יותר לרבעון הרביעי, ובמיוחד ל-2027. בסופו של דבר, זה יהיה עוד סימן לכך שהביקוש לשבבי AI מואץ מהר יותר ממה שוול סטריט מצפה.
עוד לפני דוח הרבעון השלישי, השוק כבר מצפה להכנסות של 50.4 מיליארד דולר ברבעון הרביעי, מה שישקף צמיחה שנתית של 52%, ולרווח למניה של 4.98 דולר, עלייה של 48% לעומת השנה שעברה.
אני אומר שהתחזית לרבעון הרביעי היא המדד החשוב ביותר, כי השוק כבר מכיר את הכנסות הרבעון השלישי של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג. ב-8 באוקטובר החברה דיווחה על הכנסות רבעוניות שיא של 46.7 מיליארד דולר, עלייה של 50% לעומת השנה שעברה. זה אפילו היה מעל הקצה העליון של התחזית הקודמת של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג לרבעון השלישי, שעמדה על 45.8 מיליארד דולר.
עם כל זה, ההכנסות שעקפו את התחזיות כבר מגולמות ברובן במחיר. עכשיו השוק צריך סיבה להעלות את תחזיות הרווח העתידיות שלו. מה שפועל לטובת טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג הוא שלחברה יש היסטוריה די עקבית של תחזיות שמרניות, במיוחד בהכנסות ובשולי הרווח. וגם המספרים תומכים בזה.
בעשרת הרבעונים האחרונים שדווחו, מהרבעון הראשון של 2024 ועד הרבעון השני של 2026, טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג דיווחה על הכנסות מעל הקצה העליון של התחזית שלה בשבע פעמים. בשלושת המקרים האחרים, ההכנסות היו בתוך טווח התחזית.
שולי הרווח הגולמי עשויים להיות ההפתעה האמיתית
מעבר למספרי הכותרת, אני מאמין שההפתעה הגדולה ביותר האפשרית בדוח הקרוב של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עשויה להגיע משולי הרווח הגולמי.
ברבעון השני, שולי הרווח הגולמי הגיעו ל-67.7% מרשימים, בתמיכת תמהיל מוצרים חיובי וביקוש חזק לשבבים מתקדמים. כפי שהגרף למטה מראה, תהליך 3 ננומטר היווה 30% מהכנסות הוופרים, בעוד ש-5 ננומטר תרם עוד 33%. יחד עם 7 ננומטר ותהליך 2 ננומטר החדש יותר (הדור האחרון של טכנולוגיית ייצור השבבים של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג), הטכנולוגיות המתקדמות האלה היוו 77% מסך הכנסות הוופרים.
אבל יש כאן מלכוד. הגדלת הייצור של 2 ננומטר היא יקרה, במיוחד בשלבים הראשונים, כשהוצאות הפחת גבוהות יותר ותפוקות הייצור עדיין משתפרות. למעשה, ההנהלה מצפה שהרחבת הייצור של 2 ננומטר תפחית את שולי הרווח הגולמי בכ-3–4 נקודות אחוז במחצית השנייה של 2026. זה עוזר להסביר למה תחזית שולי הרווח הגולמי לרבעון השלישי עומדת על 65%–67%, מתחת לתוצאה בפועל של הרבעון השני.
ועדיין, לטיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג יש רקורד חזק של עקיפת תחזיות שולי הרווח של עצמה. מבחינתי, עוד תוצאה מעל הקצה העליון של הטווח הזה, במיוחד יחד עם תחזית אופטימית יותר לשולי הרווח, תהיה סימן חזק לכך שכוח התמחור שלה ויעילות הייצור שלה מקזזים את העלויות האלה מהר יותר מהצפוי.
CapEx גבוה יותר לא בהכרח אומר חדשות רעות
גורם חשוב נוסף לקראת דוח הרבעון השלישי הוא הוצאות ההון. ברבעון הקודם, טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג העלתה את תחזית ה-CapEx שלה ל-2026 מ-52–56 מיליארד דולר ל-60–64 מיליארד דולר, מה שמשקף ביקוש חזק יותר לשבבים מתקדמים ואת הצורך להרחיב את כושר הייצור. בנוסף, תזרים המזומנים החופשי ברבעון השני ירד ל-284 מיליארד דולר טייוואני מ-347 מיליארד דולר טייוואני ברבעון הראשון, משום שהוצאות ההון גדלו מהר יותר מתזרים המזומנים התפעולי.
העניין הוא שוול סטריט לא בדיוק קיבלה את החדשות בהתלהבות. למרות תוצאות חזקות ותחזית הכנסות משופרת, מניית TSM ירדה אחרי ההודעה, אם כי התאוששה זמן קצר לאחר מכן באוגוסט. המשקיעים חששו שהוצאות גבוהות יותר ילחצו על תזרים המזומנים החופשי.
למען האמת, אני לא בהכרח רואה בעוד עלייה ב-CapEx סימן שלילי. אם ההנהלה תוכל להצדיק הוצאות גבוהות יותר באמצעות התחייבויות חזקות יותר מצד לקוחות, האצה בביקוש ל-AI ונראות טובה יותר של הכנסות לתוך 2027, זה דווקא עשוי לחזק את התזה החיובית.
התמחור של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג משאיר מקום לעדכוני רווחים
במחיר של כ-452 דולר ל-ADR בזמן הכתיבה, TSM נסחרת במכפיל של כ-20.6 על רווח למניה של 21.93 דולר, שוול סטריט מצפה לו ב-2027. בתיאוריה, אם התחזיות יתבררו כמדויקות, זה מרמז על צמיחת רווחים של כמעט 30% בשנה הבאה, כך שהמחיר כבר משקף אופטימיות סביב AI.
אם מיישמים את אותו מכפיל, עדכון כלפי מעלה של 10% ברווח למניה ל-2027 ירמוז על תוספת של כ-45 דולר לכל ADR. כדאי לזכור שתחזיות הרווח למניה לשנת 2027 כבר עודכנו כלפי מעלה ב-14.2% במהלך ששת החודשים האחרונים.
עם זה בראש, דוח הרבעון השלישי יכול לשמש כאישור לכוח הרווח העתידי של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג. אם הפגיעה בשולי הרווח מ-2 ננומטר תהיה מתונה יותר מהצפוי ואם ביקוש חזק יותר ל-AI ידחוף את תחזיות 2027 כלפי מעלה, לדעתי יש מקום לעלייה גם בלי התרחבות במכפיל.
האם TSM היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
התחזית של וול סטריט לגבי TSM נשארת חיובית מאוד, עם דירוג קונצנזוס כולל של קנייה חזקה. מתוך שמונת האנליסטים שמכסים את ה-ADR, שבעה ממליצים על קנייה, בעוד שרק אחד ממליץ על החזק. מחיר היעד הממוצע של טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג עומד על 543.43 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-20.56% מהרמות הנוכחיות.
תרחיש העלייה עדיין נראה שלם
אני חיובי לגבי TSM לקראת דוח הרבעון השלישי. ההפתעה בהכנסות כבר מגולמת במחיר, אבל לדעתי עדיין יש מקום לכך שוול סטריט תופתע לטובה, במיוחד מתחזית חזקה יותר ומשולי רווח גולמי טובים מהצפוי.
החשש המרכזי שלי הוא כמה טיוואן סמיקונדקטור מניופקצ'רינג תצטרך להמשיך להוציא כדי לתמוך בכל הצמיחה הזו. למרות זאת, אם ההנהלה תעניק למשקיעים מספיק ביטחון בתחזית הרווחים שלה ל-2027, אני רואה סיכוי טוב שהמניה תעלה בלי צורך בתמחור גבוה יותר.