"תסתכלו למטה," אומר משקיע על מניית מיקרון טכנולוג'י

"תסתכלו למטה," אומר משקיע על מניית מיקרון טכנולוג'י

מרטי שטרובל8 באוקטובר 2026

• גיל רוטשטיין סבור שמיקרון טכנולוג'י נהנית כיום מתמחור שיא בענף הזיכרון, כאשר עיקר הצמיחה מגיע מעליית מחירים ולא מעלייה חדה בהיקפי המכירות, בזמן שלקוחות כבר מנסים לצמצם שימוש בזיכרון והיצע חדש צפוי להגיע מ-2027.
• למרות תוצאות חזקות מאוד ותחזית מעל ציפיות האנליסטים, רוטשטיין מדרג את מניית מיקרון כהחזק בשל אפסייד מוגבל להערכתו, בעוד שקונצנזוס האנליסטים בוול סטריט נשאר קנייה חזקה עם מחיר יעד ממוצע שמשקף פוטנציאל עלייה של 53%.

מבחינת הפעילות העסקית שלה, נראה שהכול הולך נכון עבור מיקרון טכנולוג'י (מיקרון). מחירי הזיכרון מזנקים, הביקוש ל-AI נשאר עצום, והחברה מייצרת כמויות אדירות של מזומנים. הבעיה היא שזה בדיוק איך ששיא של מחזור בענף הזיכרון יכול להיראות.

כך אומר המשקיע גיל רוטשטיין, שסבור שמיקרון טכנולוג'י אולי מתקרבת לנקודה הזאת. הטענה אינה שהביקוש ל-AI קורס או שמיקרון טכנולוג'י היא חברה חלשה. במקום זאת, החשש הוא שהרווחים החריגים של היום מונעים במידה רבה מהתמחור, בזמן שהיצע חדש מתקרב והלקוחות כבר מוצאים דרכים להשתמש בפחות זיכרון.

אין ספק שהמספרים מרשימים מאוד. מיקרון טכנולוג'י ייצרה הכנסות של 133.2 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, בערך פי 3.6 לעומת השנה הקודמת. ברבעון האחרון שלה נרשמו הכנסות של 54.2 מיליארד דולר, שיעור רווח גולמי של 87% ותזרים מזומנים חופשי של 33.2 מיליארד דולר. ההנהלה צופה הכנסות של 61.5 מיליארד דולר ורווח למניה של 38.15 דולר ברבעון הבא, מעל ציפיות האנליסטים.

עם זאת, רוטשטיין חושב שהפרטים חשובים יותר ממספרי הכותרת. הכנסות ה-DRAM עלו ב-27% לעומת הרבעון הקודם, אבל משלוחי הביטים עלו רק בשיעור חד-ספרתי בינוני. המחירים, בינתיים, זינקו בשיעור של סוף העשרה באחוזים. במילים אחרות, חלק גדול מהצמיחה מגיע ממחירים גבוהים יותר, ולא מגידול משמעותי באמת בהיקפי המכירות.

המחסור בהיצע חמור במיוחד בגלל זיכרון HBM, שהוא חיוני למאיצי AI אך צורך הרבה יותר כושר ייצור לעומת DRAM רגיל. לכן, יותר HBM פירושו פחות קיבולת זמינה למוצרי זיכרון אחרים.

הלקוחות של מיקרון טכנולוג'י כבר מרגישים את הלחץ. אנבידיה הזהירה שתמחור קיצוני של זיכרון פוגע בשולי הרווח, וגם ברודקום ציינה שתכולת הזיכרון ההולכת וגדלה מהווה רוח נגדית לרווחיות. מחוץ לעולם ה-AI, ההשפעה ברורה אפילו יותר. מיקרון טכנולוג'י דיווחה על ירידה במשלוחי ביטים למובייל וללקוחות מחשוב, AMD צופה שעלויות זיכרון גבוהות יותר ילחצו על הביקוש למחשבים אישיים, ו-IDC חוזה ירידה של 11.3% במשלוחי מחשבים אישיים השנה.

הביקוש ל-AI נשאר חזק, אבל הלקוחות גם מתחילים לייעל את השימוש שלהם בזיכרון. AMD אמרה שלקוחות מחפשים דרכים לצמצם את טביעת הרגל הזיכרונית שלהם, מה שמרמז שהמחסור משנה את דפוסי הרכישה אפילו בתשתיות AI.

ואז יש גם את ההיצע. קיבולת חדשה צפויה להתחיל להיכנס לפעילות מאמצע 2027. רוטשטיין מאמין שזה עלול בסופו של דבר להפעיל לחץ על המחירים ועל שולי הרווח, בהתאם לדפוס המוכר של מחזור הזיכרון: מחסור, מחירים גבוהים יותר, הרחבת קיבולת ובסוף גם עודף היצע.

גם השווי מוסיף לחשש. מיקרון טכנולוג'י נסחרת במכפיל של בערך 6.1 על הרווחים העתידיים ובמכפיל EV/EBIT עתידי של 4.9, הרבה מתחת למתחרות מרכזיות. אבל היא נסחרת לפי בערך 9.1 פעמים המכירות ב-12 החודשים האחרונים, הרבה מעל חציון הסקטור. מבחינת רוטשטיין, השילוב הזה מרמז שהמשקיעים מתמחרים את מיקרון טכנולוג'י לפי רווחיות שיא.

כשצפוי שהרווח למניה יירד באופן משמעותי אחרי השנים הקרובות, רוטשטיין רואה אפסייד מוגבל למרות היסודות המצוינים של החברה. חוזים, הגנות מחיר, האפשרות לרכישות חוזרות של מניות וביקוש חזק ל-AI מספקים תמיכה, אבל יחס הסיכון-סיכוי כבר לא מספיק אטרקטיבי.

בהתאם לכך, רוטשטיין מדרג את המניה כהחזק (כלומר, ניטרלי). (כדי לצפות ברקורד של רוטשטיין, לחצו כאן)

עם זאת, רוב האנליסטים בוול סטריט לא מסכימים. על בסיס שילוב של 26 המלצות קנייה והמלצת החזק אחת, המניה מחזיקה בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה. במחיר יעד ממוצע של 1,630.19 דולר, ההערכה היא שהמניה תעלה ב-53% בחודשים הקרובים. (ראו תחזית למניית מיקרון טכנולוג'י)

כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.