אני לא רודף אחרי מניית אדוונסד מיקרו דיווייסז במחיר הזה
- AMD הציגה רבעון חזק עם צמיחה חדה בהכנסות וב-Data Center, אבל המניה ירדה כי הציפיות והתמחור כבר גבוהים מאוד.
- למרות שהעסק של AMD חזק ויש לה יתרון באפיקי AI ובמאזן, הכותב נשאר נייטרלי בגלל סיכון תמחור ומרווח ביטחון נמוך.
אני לא רודף אחרי אדוונסד מיקרו דיווייסז (AMD) במחיר הזה, כי נראה שהחדשות הטובות כבר משתקפות בשווי. חברת המוליכים למחצה המובילה הציגה עוד רבעון חזק ברבעון השני, אבל המניה בכל זאת ירדה.
התגובה הזו נראית לי הגיונית. כמשקיע ערך, אני חושב שהרבה מניות מוליכים למחצה נהיו יקרות. תוצאות טובות כבר לא מספיקות. השוק מצפה עכשיו מהחברות להפתיע כלפי מעלה בצורה משמעותית. אמנם אדוונסד מיקרו דיווייסז אמורה להמשיך ליהנות מהביקוש לבינה מלאכותית (AI), אבל נראה שחלק גדול מהצמיחה העתידית כבר מגולם במחיר. לכן אני נשאר נייטרלי לגבי AMD.
למה רווחים חזקים עדיין שלחו את AMD למטה
למרות שאדוונסד מיקרו דיווייסז רשמה רווחים חזקים, המניה החליקה כנראה בגלל תחזית שוליים שטוחה. החברה הציגה ביצועים מצוינים עם צמיחת הכנסות של 50%, צמיחה של 107% ב-Data Center, ותחזית חזקה לרבעון השלישי. עם זאת, הציפיות היו גבוהות מאוד לפני פרסום הדוח. זה הוביל לתיקון קצר בשווי, והחזיר את סנטימנט השוק למציאות עבור חברה שהמאזן הבסיסי שלה נשאר חזק במיוחד.
חברות טכנולוגיה גדולות ממשיכות להאיץ את ההשקעה בתשתיות AI, כי זה חלק מרכזי מהחפירים העסקיים העתידיים שלהן. אדוונסד מיקרו דיווייסז ממוצבת כספקית מובילה. בנוסף, יצירת תזרים מזומנים חופשי של 4.1 מיליארד דולר במחצית הראשונה מעניקה לחברה מרחב תמרון אסטרטגי למימון גל הצמיחה הבא שלה.
לעסק היו גם 13.1 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לזמן קצר מול חוב כולל של 3.2 מיליארד דולר. כלומר, המזומן נטו עמד על 9.9 מיליארד דולר ברבעון השני. המאזן החזק הזה מבטל סיכון מימון ומספק גמישות חשובה. הוא גם עוזר להצדיק את תמחור הפרמיה של המניה.
אדוונסד מיקרו דיווייסז נשארת אחת הספקיות הנדירות של שבבי AI עתירי ביצועים שמניעים את עולם הטכנולוגיה כיום. ספקיות הענן הגדולות חייבות לקנות את המוליכים למחצה האלה כדי להישאר רלוונטיות. לכן, AMD נמצאת בעמדה אסטרטגית חזקה במיוחד.
AMD יכולה לנצח גם אם המניה תבצע פחות טוב
AMD יכולה להמשיך ולצבור נתח שוק ב-AI, אבל זה לא אומר שהמניה חייבת להמשיך להכות את השוק. במכפיל של כ-63x על רווחים עתידיים Non-GAAP, אין כאן מרווח ביטחון בכלל. הממוצע לחמש שנים של AMD הוא 39x. אם הרווחים יוכפלו אבל המכפיל ייחתך בחצי רק בגלל סנטימנט, מחיר המניה לא יזוז. הרבעון השני הראה בדיוק את הסיכון הזה, וחיזק שוב למה אני נייטרלי לגבי מניית AMD כרגע.
מוצרי ה-AI החדשים של החברה והמשך ההשקעה בתשתיות AI יכולים להמשיך לשמור על סנטימנט חיובי. עם זאת, המשקיעים כבר מצפים ש-AMD תצליח, ולכן חסר לה מה ש-באפט היה מכנה “מרווח ביטחון”. אין הגנה כלפי מטה לקונים של היום אם הצמיחה תאכזב. אפשר אמנם לקבוע סטופ-לוס, אבל זה לא מגן עליך מהפסד של הסיכון שהוגדר. אני בדרך כלל מעדיף לתת לסבלנות, לתמחור נמוך מבני ולריבית דריבית ארוכת טווח לעבוד בשבילי.
למרות שהסיפור סביב AI נשאר חזק, אדוונסד מיקרו דיווייסז לא חסינה למחזוריות של תחום המוליכים למחצה. קרן הסל iShares Semiconductor ETF (SOXX) ירדה שוב ושוב ב-25% עד 30% כשהתמונה השתנתה. כיום, Data Center אחראי ל-58% מההכנסות של AMD, כך שהמניה מרוכזת מאוד בשוק קצה אחד. אם ההשקעות של ספקיות הענן ב-AI יאטו ויגררו יחד ירידה גם בתחזיות הרווח וגם במכפילים, הפגיעה במניה עלולה להיות חדה.
למה AMD בכל זאת יכולה להמשיך לעלות
יש סיכוי שאדוונסד מיקרו דיווייסז תצדיק את השווי שלה והמניה לא תרד בחדות. אני חושב שראוי לתת לתרחיש האופטימי הזה קצת יותר קרדיט. ההכנסות ברבעון השלישי צפויות לעלות ב-41%, וצמיחת Data Center אמורה להאיץ. OpenAI, מטא (מטא), ו-Anthropic כולן מתכננות פריסות משמעותיות של AMD. לכן יש לצמיחה מניעים מהותיים; זה מסביר למה אני נייטרלי ולא שלילי.
ירידות קודמות בענף המוליכים למחצה התחילו כשמכירות נחלשו, המלאים עלו, והמפעלים פעלו מתחת לקיבולת. כיום התמונה הפוכה, לפחות כרגע. ההכנסות עולות מרבעון לרבעון, ניצול המפעלים משתפר, ההיצע של שבבי AI נשאר הדוק, וההשקעות ההוניות השנתיות ממשיכות לעלות.
עם זאת, לחכות לנתונים כספיים קשים שיאשרו שפריסות ה-AI מתמתנות זו אסטרטגיה מסוכנת. השווקים מתמחרים קדימה בערך 12 חודשים. כשה-iShares Semiconductor ETF (SOXX) נסחרת קרוב ל-63x רווחים אחרי עלייה של כ-80% מתחילת השנה, כל סימן להתקררות בהוצאות ההון על AI עלול להוביל במהירות לתיקון חד במכפיל.
מה וול סטריט אומרת על AMD?
בוול סטריט, ל-AMD יש דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה, על בסיס 28 המלצות קנייה, שש המלצות החזק, ואפס המלצות מכירה. מחיר היעד הממוצע של אדוונסד מיקרו דיווייסז, 636.66 דולר, משקף אפסייד של 30.57% ב-12 החודשים הקרובים. תחזית הקונצנזוס ל-AMD נשארת חיובית. הדעה המרכזית היא בבירור ששוק ה-AI עמיד יותר ממה שהיה היסטורית. ייתכן שהשוק צודק, אבל אני מעדיף חשיפה נמוכה יותר בשלב הזה של מה שעדיין עשוי להיות מחזור.
צמיחה אמיתית עם סיכון אמיתי מהתמחור
AMD מצליחה כעסק, וההוצאה על AI עשויה להמשיך להרים את המניה ואת SOXX לזמן ארוך יותר ממה שמפקפקים טוענים. עם זאת, עסק חזק הוא לא השקעה טובה בכל מחיר. הציפיות כבר מגולמות במלואן בשווי, והצמיחה בוודאי תתנרמל בעתיד הבינוני. הייתי נשאר חשוף ל-AI באופן סלקטיבי, אבל לגבי שמות כמו AMD אני נשאר נייטרלי. יש הזדמנויות ערך מבני טובות בהרבה במקומות אחרים, והן מעניקות לי רשת ביטחון טובה כשהשוק יורד.