מניית Rocket Lab Usa (RKLB) אטרקטיבית יותר אחרי הנפילה, אבל אני נשאר ניטרלי
- הדחיות החוזרות בשיגור טיל Neutron של Rocket Lab Usa, שכעת נדחה ל-2027, פגעו בסנטימנט המשקיעים ובסיפור ההתרחבות של החברה משוק המטענים הקטנים לשוק המטענים הבינוניים והגדולים.
- למרות הפוטנציאל בשוק השיגורים הגדול יותר והאפסייד לפי מחיר היעד של האנליסטים, הכותב נשאר ניטרלי על RKLB בגלל תמחור גבוה, סיכון לדילול בעלות ותחרות חזקה מצד שחקניות מבוססות כמו SpaceX.
מניית Rocket Lab Usa (RKLB) הפכה לאטרקטיבית יותר אחרי הנפילה האחרונה, אבל לדעתי התמחור עדיין משאיר מרווח ביטחון קטן מדי. מניית Rocket Lab Usa ירדה בכ-15% ב-15 באוקטובר, לאחר שהחברה הודיעה על דחייה נוספת בשיגור הראשון של טיל Neutron שלה. טיל Neutron צפוי להרחיב את הפעילות של Rocket Lab Usa משיגורי מטענים קטנים לשוק השיגורים של מטענים במשקל בינוני.
חברת החלל האמריקאית, שמספקת שירותי שיגור ופתרונות למערכות חלל, עמדה תחת לחץ לאחר ששיתפה עדכון שלפיו שיגור טיל Neutron נדחה כעת ל-2027. שיגור Neutron נדחה כמה פעמים, כאשר Rocket Lab Usa תכננה בתחילה שיגור ב-2024. אף שהעיכוב יצר נקודת כניסה טובה יותר, אני נשאר ניטרלי לגבי RKLB, משום שהתמחור עדיין לא מציע מרווח ביטחון מספק.
העיכובים בשיגור Neutron מתחילים לבחון את סבלנות המשקיעים
העיכובים המתמשכים בלוח הזמנים של שיגור Neutron תרמו לעמדה הניטרלית שלי לגבי Rocket Lab Usa. ב-2021 החברה הודיעה שהטיל הראשון מסוג Neutron ישוגר ב-2024. עם זאת, השיגור נדחה בגלל עיכובים באישור רכיבים ומורכבות בלוח הזמנים של בדיקות המנוע. הגורמים האלה דחפו את שיגור Neutron ל-2026.
בינואר 2026, Rocket Lab Usa שוב נתקלה בעיכובים בשיגור לאחר שמכל דלק של השלב הראשון נקרע במהלך בדיקות. העיכוב האחרון באוקטובר נובע מגילוי חללים בתוך מכסה הכיפה הקדמית של מכל הדלק בשלב הראשון. החללים האלה התגלו במהלך בדיקה שגרתית. הגילוי הזה דחף את לוח הזמנים של שיגור Neutron ל-2027, מה שמרמז שהעיכוב עשוי להיות כמה חודשים או אפילו שנה מלאה, בהתאם ללוח השיגורים.
כשהסביר את הסיבות לעיכוב, המנכ"ל פיטר בק אמר: "כעת, במהלך הבדיקה האחרונה של הכיפה הקדמית החדשה שעברה הקשיה, מצאנו כמה חללים שנוצרו בתוך שכבות המרוכב הפחמני. זה לא בהכרח אומר שהכיפה תיכשל בזמן טיסה, אבל הנוהג שלנו הוא להתקדם רק כשאנחנו מאמינים שלמערכת יש את מרווחי הבטיחות המתאימים. הצלחה אפשרית היא לא הסטנדרט שלנו."
על בסיס העדכון האחרון הזה, המשקיעים רואים כעת דחייה של כמעט שלוש שנים לעומת לוח הזמנים הראשוני של החברה לשיגור Neutron. העיכובים האלה כבר פגעו כמה פעמים בסנטימנט המשקיעים, כאשר הכישלון האחרון הוביל למפולת בשוק.
הדחייה בשיגור Neutron פוגעת בסיפור ההתרחבות של Rocket Lab Usa
העמדה הניטרלית שלי לגבי Rocket Lab Usa מתחזקת גם בגלל שהעיכוב בשיגור Neutron פוגע בנרטיב ההתרחבות לשוק, שעליו דיברה הנהלת החברה. טיל Electron של Rocket Lab Usa כבר שולט בשוק המטענים הקטנים, עם ממוצע של 10–15 שיגורים בשנה בשנים האחרונות. ב-2025 החברה השלימה 21 שיגורים מוצלחים. Ceres-1, שמופעל על ידי Galactic Energy, נמצא במקום השני, אבל רשם בממוצע פחות משישה שיגורים בשנה בשנים האחרונות.
למרות השליטה הזאת בשוק המטענים הקטנים, Rocket Lab Usa לא הצליחה לעבור לרווחיות. אפילו ברבעון השני החברה דיווחה על הפסד נקי של 49 מיליון דולר. כאן ההתרחבות לשוק המטענים הבינוניים והגדולים אמורה למלא תפקיד חשוב. בעוד שElectron יכול לשאת עד 300 ק"ג, Neutron תוכנן לשאת מטענים של כמה טונות. זה פותח ל-Rocket Lab Usa את הדלת לשרת משימות חלל אזרחיות, משימות ביטחון לאומי ופריסות של מערכי לוויינים גדולים, שעבורם החברה יכולה לגבות עשרות מיליוני דולרים לכל שיגור.
השוואה בין שוק המטענים הקטנים לשוק המטענים הגדולים מאשרת שההתרחבות המתוכננת של Rocket Lab Usa לשוק השני היא מהלך הגיוני. לפי Fortune Business Insights, שוק המטענים הקטנים הגלובלי הוערך ב-2.2 מיליארד דולר בלבד ב-2025. לפי Research and Markets, שוק המטענים הבינוניים והכבדים הגלובלי מוערך כיום ביותר מ-19 מיליארד דולר. Rocket Lab Usa נמצאת בכיוון הנכון עם ההתרחבות שלה לשוק הגדול והצומח מהר יותר הזה, אבל העיכובים בשיגור Neutron פוגעים כיום בסיפור ההתרחבות הזה.
איומים תחרותיים מתקרבים דורשים בחינה צמודה
הסביבה התחרותית בשוק המטענים הבינוניים עד גדולים היא סיבה נוספת לעמדה הניטרלית שלי לגבי Rocket Lab Usa. עם השיגור הצפוי של Neutron, החברה תיכנס לשוק תחרותי מאוד. את השליטה שלה בשוק המטענים הקטנים לא יהיה קל לשחזר בשוק הזה. זאת משום ש-Rocket Lab Usa תתחרה ביריבות מבוססות כמו Space Exploration Technologies, Corp. (SPCX), Blue Origin ו-United Launch Alliance.
SpaceX שולטת כיום בשוק הזה בזכות ההצלחה של פלטפורמת Falcon 9 שלה. SpaceX השלימה 167 שיגורים מוצלחים ב-2025, מה שמאשר את יתרונות הראשוניות החזקים שמהם נהנית החברה. לכן, Rocket Lab Usa חייבת להוכיח אמינות, כלכליות תחרותית, מודל אמין של כלי שיגור רב-פעמי, ויכולת להגדיל את הייצור ואת קצב השיגורים. בניגוד לשוק המטענים הקטנים, ההצלחה של Rocket Lab Usa בשוק המטענים הגדולים אינה מובטחת. זה צריך לבוא לידי ביטוי בתמחור של החברה.
התמחור של RKLB לא משאיר מקום לטעויות
Rocket Lab Usa נסחרת כיום לפי מכפיל מכירות עתידי של 32, פרמיה לעומת חציון הסקטור של כ-1.76 ולעומת ממוצע מכפיל המכירות שלה עצמה בחמש השנים האחרונות, שעומד על 28. יש שתי בעיות עיקריות עם התמחור הגבוה הזה. הראשונה היא שהתמחור הזה מרמז על הצלחה מובטחת של Rocket Lab Usa בשוק המטענים הבינוניים עד גדולים. כפי שציינתי קודם, שוק המטענים הגדולים שונה מהותית משוק המטענים הקטנים.
הסביבות התחרותיות בשני השווקים האלה שונות מבחינה מבנית. לכן, אני מאמין שמשקיעים צריכים להביא בחשבון אפשרות לעיכובים בהשגת נתח משמעותי מהשוק הזה, גם אם השיגור המתוכנן של Neutron יעבור בצורה חלקה בשנה הבאה.
השנייה היא שהתמחור הנוכחי לא נראה כאילו הוא מביא בחשבון דילול בעלות אפשרי בעתיד הנראה לעין. ייתכן ש-Rocket Lab Usa תצטרך להזרים יותר הון ל-Neutron כבר עכשיו כדי להבטיח שהשיגור הצפוי ב-2027 יעבור בצורה חלקה. כדי לעשות זאת, החברה עשויה להצטרך לפנות שוב לשוקי ההון. אם Rocket Lab Usa תגייס הון מניות חדש, קיימת אפשרות לדילול בעלות הרבה לפני ש-Neutron ישוגר.
האם Rocket Lab Usa היא קנייה, לפי האנליסטים בוול סטריט?
בהתבסס על הדירוגים של 19 אנליסטים בוול סטריט, מחיר היעד הממוצע של Rocket Lab Usa הוא 98.25 דולר, מה שמרמז על אפסייד של 93% לעומת מחיר השוק הנוכחי.
שורה תחתונה
Rocket Lab Usa מנסה לחולל שינוי בתעשיית החלל, ועד כה היא ביצעה בצורה כמעט מושלמת את האסטרטגיה שלה בשוק המטענים הקטנים. עם זאת, ההתרחבות המתוכננת שלה לשוק המטענים הבינוניים עד גדולים נדחתה כמה פעמים מאז 2024, בגלל אתגרים בשיגור Neutron. המכשול האחרון הגיע בשבוע שעבר. למרות שאני מאמין ש-Rocket Lab Usa הולכת בכיוון הנכון כשהיא מתמקדת בשוק המטענים הגדולים, אני ניטרלי לגבי Rocket Lab Usa כיום, משום שלדעתי התמחור שלה לא מביא בחשבון דילול בעלות אפשרי ואיומים תחרותיים בשוק החדש הזה.