"קראו את האותיות הקטנות," אומר משקיע על מניית אורקל

"קראו את האותיות הקטנות," אומר משקיע על מניית אורקל

מרטי שטרובל21 באוקטובר 2026

• אורקל מציגה צמיחה חזקה בפעילות ה-AI והענן, עם זינוק של 121% במכירות תשתיות הענן ל-7.4 מיליארד דולר, עלייה של 30% בהכנסות הכוללות ל-19.3 מיליארד דולר, ו-RPO של 664 מיליארד דולר.
• המשקיע לי ביילי שומר על דירוג מכירה בגלל חששות מתזרים מזומנים שלילי, תלות אפשרית בלקוחות גדולים, התחייבויות חכירה ארוכות ודילול מניות, אף שעל פי קונצנזוס האנליסטים המניה מדורגת קנייה חזקה.

אורקל (NYSE:ORCL) בילתה את השנה האחרונה בהמצאה מחדש של עצמה. פעם היא הייתה מוכרת בעיקר בזכות מסדי נתונים ותוכנות לארגונים. עכשיו היא אחת החברות האגרסיביות ביותר בבניית קיבולת מחשוב ל-AI. היא חותמת על חוזים ענקיים ומעלה מרכזי נתונים חדשים לאוויר מהר ככל שהיא יכולה.

הרבעון האחרון הראה שהמעבר הזה עובד, לפחות בשורת ההכנסות. מכירות תשתיות הענן יותר מהוכפלו לעומת השנה הקודמת, וזינקו ב-121% ל-7.4 מיליארד דולר. ההכנסות הכוללות עלו ב-30% ל-19.3 מיליארד דולר. יתרת התחייבויות הביצוע (RPO), כלומר הכנסות שכבר נמצאות בחוזים אך עדיין לא נרשמו, הגיעה ל-664 מיליארד דולר.

המשקיע לי ביילי לא פוסל את כל זה כהייפ. לדעתו, הביקוש אמיתי וכבר בא לידי ביטוי במכירות. השאלה הקשה יותר היא כמה יישאר לבעלי המניות אחרי שאורקל תבנה, תממן ובסופו של דבר גם תחליף את כל הציוד הזה.

קחו לדוגמה את צבר ההזמנות. לפי הדיווחים של אורקל, רק כ-13% ממנו צפוי להפוך להכנסות ב-12 החודשים הקרובים. היתר יתפרס על פני שנים של בנייה ואספקה. ביילי גם מצביע על ריכוז לקוחות. הוא מתייחס לעסקת המחשוב המדווחת בהיקף של 300 מיליארד דולר עם OpenAI, ומציין שאורקל לא חשפה כמה מצבר ההזמנות שלה תלוי ב-OpenAI, או אילו הגנות יש לה אם העסקה תתבטל.

מזומנים הם נקודת מחלוקת נוספת. בשנת הכספים 2026, הוצאות ההון בגובה 55.7 מיליארד דולר היו גבוהות בהרבה מתזרים המזומנים התפעולי של 32 מיליארד דולר, ולכן תזרים המזומנים החופשי היה שלילי מאוד. תזרים המזומנים התפעולי של הרבעון האחרון כלל גם כ-11.4 מיליארד דולר בתשלומי מקדמה מלקוחות. ביילי רואה בזה מקור מימון מועיל, אבל לא רווח חוזר.

יש גם כ-288 מיליארד דולר בתשלומי חכירה עתידיים למרכזי נתונים, שרובם נפרסים על פני 15 עד 19 שנים. זה הרבה יותר ארוך מחוזה ה-AI ל-6 שנים שאורקל השתמשה בו כדוגמה. מעבר לכך, אורקל הנפיקה במהלך הרבעון כ-141 מיליון מניות חדשות, מה שדילל את בעלי המניות הקיימים.

במבט ראשון, המניה נראית לא יקרה עם מכפיל של בערך 16 על תחזית הרווח למניה המתואם שלה לשנת הכספים 2027, שעומדת על 8.10 דולר. ביילי טוען שמכפיל שמתאים לחברת תוכנה לא מתאים לעסק שחלק כל כך גדול ממנו נשען כיום על חומרה. המודל של המשקיע מצביע על תשואה שנתית צפויה של כ-7%, מתחת ל-12% בשנה שביילי רוצה לראות לפני שהוא לוקח על עצמו רמת סיכון כזו. כדי להצדיק את המחיר הנוכחי, יהיה צורך בשולי תפעול של תשתיות AI של כ-25.6% עד שנת הכספים 2031, לעומת 17% שביילי מניח.

זה משאיר את המשקיע עם דירוג מכירה. "אני רוצה לראות שולי רווח יציבים ברמת הפרויקט, יצירת מזומנים בריאה מעבר למקדמות מלקוחות, פחות הפתעות מימוניות, והוכחה שגם חומרה ישנה יותר עדיין יכולה לייצר תשואות אטרקטיביות. אם אורקל תספק את זה, אשנה את השווי שאני נותן לה," סיכם ביילי. "נכון לעכשיו, אני מוכן לפספס חלק מהעלייה במקום לשלם היום על תזרימי מזומנים שאולי ייקח שנים עד שיתממשו."

בוול סטריט רק אנליסט אחד מצטרף לביילי במחנה השלילי, בעוד ש-27 המלצות קנייה ו-4 המלצות החזק מצטברות יחד לדירוג קונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה. התחזית מצביעה על תשואה של 90% ב-12 החודשים הקרובים, בהתחשב בכך שמחיר היעד הממוצע עומד על 249.11 דולר. (ראו תחזית למניית ORCL)

הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי משלכם לפני קבלת כל החלטת השקעה.