"במחיר הזה? אתם בטח צוחקים," אומר משקיע על מניית ספייס אקס

"במחיר הזה? אתם בטח צוחקים," אומר משקיע על מניית ספייס אקס

מרטי שטרובל21 באוקטובר 2026

• ספייס אקס דיווחה על הרווח הרבעוני הראשון שלה מאז ההנפקה, עם זינוק של 161% בהכנסות ל-14.6 מיליארד דולר ורווח נקי של 4.4 מיליארד דולר, והמניה עלתה ב-9% גם על רקע דיווחים על בחינת מיזוג אפשרי עם טסלה.
• המשקיע בוהדן קוצ'ריאוויי נשאר שלילי לגבי SPCX בגלל הוצאות הון כבדות, תזרים מזומנים חופשי שלילי, חוב גדל וסיכון לדילול, אף שעל פי קונצנזוס האנליסטים המניה עדיין מדורגת קנייה מתונה.

ספייס אקס (NASDAQ:SPCX) מזנקת היום, ועולה ב-9% נכון למועד הכתיבה, אחרי שהחברה דיווחה על הרווח הרבעוני הראשון שלה מאז שהונפקה ביוני. נראה שגם המשקיעים מתלהבים מהחדשות שלפיהן ספייס אקס וטסלה הקימו כל אחת ועדות מיוחדות כדי לבחון מיזוג אפשרי.

אין ספק שהמספרים בכותרות נראים מרשימים. ההכנסות זינקו ב-161% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-14.6 מיליארד דולר, וספייס אקס רשמה רווח נקי של 4.4 מיליארד דולר, לעומת הפסד של כ-1.1 מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד.

אבל בזמן שהמניה ממשיכה לעלות, המשקיע בוהדן קוצ'ריאוויי לא משוכנע שיש סיבה אמיתית לחגיגות. קודם כול, הרווח נראה טוב יותר מהפעילות העסקית עצמה. הרווח התפעולי עמד על כ-2.8 מיליארד דולר בלבד, כששאר הרווח הגיע מפריטים כמו ריבית על כספי ההנפקה והטבת מס.

הדאגה הגדולה יותר, לדבריו, היא ההוצאות. הוצאות ההון הגיעו ל-19.6 מיליארד דולר ברבעון, כמעט פי שלושה לעומת 6.9 מיליארד דולר לפני שנה. יחידת ה-AI, שכיום נקראת Super Intelligence, הייתה אחראית ל-16.4 מיליארד דולר מתוך הסכום הזה. בתשעת החודשים הראשונים של השנה, ספייס אקס הוציאה 48.1 מיליארד דולר, בזמן שיצרה רק 13.1 מיליארד דולר בתזרים מזומנים תפעולי. כלומר, תזרים המזומנים החופשי עומד על כ-35 מיליארד דולר במינוס.

גם החוב ממשיך להיערם. לפי הדיווחים, ספייס אקס רוצה ללוות עוד כ-40 מיליארד דולר כדי לרכוש שבבים של אנבידיה. קוצ'ריאוויי מבין את ההיגיון בכך, לאור הביקוש החזק לכוח מחשוב, אבל לחברה כבר יש יותר מ-35 מיליארד דולר בחוב ובהתחייבויות חכירה, והוצאות הריבית הרבעוניות עלו ל-675 מיליון דולר. הלוואות חדשות ידחפו את סך ההתחייבויות ליותר מ-75 מיליארד דולר, בדיוק בזמן שהריביות עולות והשוק מתחיל לשאול שאלות קשות על האופן שבו מממנים את בום ה-AI. גם התוכניות להיכנס לתחום האלחוט רק יגדילו את החשבון.

גם בעלי המניות מתמודדים עם דילול. עסקת Cursor הביאה עמה מענקי מניות בהיקף של 23.4 מיליארד דולר, שיירשמו כהוצאה עם הבשלתן, ועד 1.3 מיליארד מניות יהיו זכאיות להימכר כאשר תקופת החסימה תסתיים ביום חמישי. עם שווי של יותר מטריליון דולר לטסלה, כל מיזוג כמעט בוודאות ישולם באמצעות מניות.

גם תמונת השווי נחלשה. מספר המניות עלה ל-13.58 מיליארד מ-13.18 מיליארד, בזמן שהמזומנים ירדו ל-89.9 מיליארד דולר מכ-100 מיליארד דולר. לפי חישוב תזרים המזומנים של קוצ'ריאוויי, המניה כבר נסחרה בכ-23% מעל השווי ההוגן עוד לפני הזינוק של היום, והוצאות הון שנתיות של כ-68 מיליארד דולר עלולות להרחיב עוד יותר את הפער הזה.

יש גם נקודות אור. הרווח התפעולי בתחום הקישוריות כמעט הוכפל והגיע ל-2.4 מיליארד דולר, Super Intelligence רשמה EBITDA מתואם של 5 מיליארד דולר, ו-Starship הגיעה למסלול בחודש שעבר. גם ביצועים חזקים של Starlink Mobile עשויים להפתיע לטובה.

ובכל זאת, כשמול הרווחים עומדים שריפת מזומנים גדולה ודילול שמתקרב, קוצ'ריאוויי נשאר שלילי לגבי ספייס אקס, וסבור שמחיר המניה הנוכחי "לא הגיוני בכלל". בהתאם לכך, קוצ'ריאוויי מדרג את המניה כ-מכירה. (כדי לראות את רקורד התחזיות של קוצ'ריאוויי, לחצו כאן)

גם שני אנליסטים בוול סטריט שליליים לגבי SPCX, אך 28 המלצות קנייה נוספות ו-6 המלצות החזק מובילות יחד לדירוג הקונצנזוס של האנליסטים של קנייה מתונה. לפי מחיר היעד הממוצע של 237.10 דולר, בעוד שנה המניה צפויה להיסחר בעלייה של 46%. (ראו תחזית למניית SPCX)

כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע המוצג בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.