מניית Nebius Group (NBIS) יכולה שוב להגיע ל-300 דולר, אבל קודם חייבים לקרות שני דברים
- Nebius Group מציגה צמיחה חריגה בהכנסות ובביקוש לתשתיות AI, אבל המניה נשארת תנודתית מאוד בגלל הוצאות הון עצומות, תזרים מזומנים חופשי שלילי וחששות ממימון ודילול בעלי מניות.
- כדי שמניית NBIS תחזור לאזור 300 דולר, לפי הכתבה נדרשים שני זרזים מרכזיים בדוח הבא: הפתעה משמעותית בהכנסות עם העלאת תחזית, והוכחות ברורות ליעילות פיננסית טובה יותר במימון ההתרחבות.
Nebius Group (NBIS) צומחת כמו מעט מאוד חברות אחרות, אבל נראה שמניית ספקית הניאו-קלאוד ההולנדית לא מצליחה למצוא כיוון עקבי.
אחרי שהתקרבה ל-300 דולר והגיעה לשיא יומי של 299 דולר ב-22 ביוני, NBIS איבדה כמעט מחצית מערכה, גם בזמן שהביקוש לתשתיות AI זינק. ברבעון השני, ההכנסות צמחו ב-454%, בעוד שחוזים חדשים בהיקף של מיליארדי דולרים חיזקו את הפוטנציאל של העסק. עם זאת, ההתרחבות הזו באה במחיר גבוה. החברה מתכננת להשקיע עד 25 מיליארד דולר השנה, מה שמגביר את החששות לגבי מימון ודילול בעלי המניות.
לדעתי, חזרה לשיא כל הזמנים תלויה בשני זרזים בדוח הבא: הפתעת הכנסות משמעותית, יחד עם תחזית אופטימית יותר, וסימנים ברורים ליעילות פיננסית גבוהה יותר.
עד אז, אני נשאר בגישה חיובית זהירה לגבי NBIS.
מאחורי התנודות החדות של Nebius Group מסתתר סיפור צמיחה מתפרץ
מאז שהגיעה לשיא כל הזמנים קרוב ל-300 דולר ביוני, מניית Nebius Group נסחרת בטווח רחב של בערך 150 עד 300 דולר, ומתקשה לחזור למומנטום העליות שלה. עוצמת התנודות האלה אומרת הרבה על אופי תזת ההשקעה ב-Nebius Group. חלק גדול מהתנודתיות נובע משילוב של יכולת חיזוי פיננסית נמוכה, ציפיות צמיחה חריגות והערכת שווי ספקולטיבית מאוד.
בסופו של דבר, מדובר בחברה שבעצם בונה ומפעילה תשתיות מחשוב עבור בינה מלאכותית – ומתמודדת עם אחד מצווארי הבקבוק הקריטיים ביותר בגל ה-AI של היום. לאחר מכן היא מוכרת לעסקים אחרים גישה לאותה קיבולת. אפשר לחשוב עליה כעל גרסה הרבה יותר קטנה של AWS של אמזון (אמזון) או Azure של מיקרוסופט (מיקרוסופט), אבל עם התמחות ב-AI.
עד כה, Nebius Group הגדילה את ההכנסות שלה ב-454% משנה לשנה ברבעון השני של 2026, והגיעה ל-582 מיליון דולר. אבל האתגר הוא לחזות כמה מהצמיחה הזו יהפוך בסופו של דבר לרווחים ולתזרים מזומנים חופשי. החברה מצפה להוציא בין 20 מיליארד ל-25 מיליארד דולר על הוצאות הון ב-2026, לעומת הכנסות חזויות של 3 מיליארד עד 3.4 מיליארד דולר בלבד.
ובכל זאת, וול סטריט מצפה כרגע ש-Nebius Group תגיע להכנסות של 51.5 מיליארד דולר עד 2030. זה בערך פי 15 ממה שהחברה צפויה לספק השנה, בקצה העליון של התחזית שלה.
זה הופך את הערך הפנימי של Nebius Group לרגיש מאוד להנחות לגבי צמיחה, שיעורי רווחיות ותשואות על ההון. לכן, אפילו שינויים יחסית קטנים בציפיות יכולים לגרום לתנודות חדות מאוד במניה. זה עוזר להסביר את הנפילה החדה מאמצע יוני ועד סוף יולי, כששווי המניה למעשה נחתך כמעט בחצי.
יכול להיות שגם הרף הגבוה של וול סטריט עדיין נמוך מדי
אני מאמין שהצעד הראשון עבור Nebius Group כדי להחזיר את המומנטום החיובי ולנוע לעבר שיאים חדשים הוא הדוח הבא שלה. החברה מתוכננת כרגע ל-22 ביוני, אך עדיין לא אישרה רשמית תאריך,
בפשטות, Nebius Group צריכה לספק שוב הפתעה גדולה בהכנסות. חשוב יותר, היא צריכה לשכנע את וול סטריט שתחזיות הצמיחה הנוכחיות שלה עדיין שמרניות מדי. קונצנזוס ההכנסות הנוכחי לרבעון השלישי עומד על כ-905 מיליון דולר, עלייה של בערך 55% לעומת הרבעון הקודם. במקביל, ההנהלה מצפה להכנסות שנתיות ב-2026 של בין 3 מיליארד ל-3.4 מיליארד דולר, כאשר ARR יגיע ל-7 עד 9 מיליארד דולר עד סוף השנה.
אבל יש כאן מלכוד. עם כמעט 981 מיליון דולר בהכנסות שכבר נוצרו במהלך המחצית הראשונה, קונצנזוס ההכנסות השנתי של וול סטריט, שעומד על כ-3.37 מיליארד דולר, למעשה מניח ש-Nebius Group תספק תוצאה קרובה לקצה העליון של התחזית שלה.
זה אומר שעקיפת תחזיות ההכנסות היא כמעט תנאי הכרחי כדי שהמניה תחזור לנוע לעבר 300 דולר. לדעתי, הכנסות של מעל מיליארד דולר ברבעון השלישי, יחד עם העלאה משמעותית של תחזית שנת 2027 מעבר ל-3.4 מיליארד דולר, הן כמעט תנאי לא נתון למו"מ אם המניה רוצה לחזור לשיא כל הזמנים שלה.
Nebius Group חייבת להוכיח שהצמיחה שלה יכולה ליצור ערך לבעלי המניות
הזרז השני לכך ש-NBIS תגיע לשיאים חדשים, לדעתי, קשור ליעילות שבה Nebius Group יכולה לממן את ההתרחבות האגרסיבית שלה מבלי לפגוע בערך לבעלי המניות בדרך.
כדי לשים את הדברים בפרופורציה, ברבעון השני תזרים המזומנים התפעולי הגיע לכ-2.25 מיליארד דולר, בעיקר בזכות תשלומים מוקדמים מלקוחות ותנועות בהון החוזר. עם זאת, בגלל הוצאות הון של 5.7 מיליארד דולר, תזרים המזומנים החופשי עדיין היה שלילי מאוד, ברמה של כ-3.4 מיליארד דולר.
כדי להמשיך לקדם את ההתרחבות האגרסיבית שלה, Nebius Group גייסה כ-2.8 מיליארד דולר באמצעות מכירת מניות ברבעון השני, ולאחר מכן עוד 5.75 מיליארד דולר בחוב להמרה באוגוסט. נכון, המהלכים האלה נחוצים כדי לממן צמיחה, אבל הם גם מביאים איתם סיכוני דילול ומימון. וזה יכול בקלות לחסל את המומנטום החיובי של המניה אם המשקיעים לא ישתכנעו שהכסף שגויס ייצור יותר ערך מהעלות שלו.
אבל יש גם סימנים מעודדים. ההנהלה דיווחה ש-70% מהעסקאות שלה ברבעון השני כללו תשלומים מוקדמים מלקוחות שכיסו 50%–60% מהוצאות ההון הקשורות. היא גם הבטיחה ביולי מימון מגובה נכסים של 775 מיליון דולר, והעריכה תקופת החזר של 22 חודשים בלבד עבור החוזים המרכזיים של הרבעון השני.
לקראת הדוח הקרוב, הייתי רוצה לראות התקדמות נוספת בחזיתות האלה, לצד שמירה על שיעורי EBITDA מתואם של AI Cloud קרוב לרמת ה-50% של הרבעון השני. הרי המשקיעים כבר יודעים ש-Nebius Group יכולה לצמוח במהירות יוצאת דופן. מה שהם עדיין צריכים לראות הוא האם הצמיחה הזו יכולה להפוך לתשואות בנות קיימא בלי לגייס שוב ושוב הון נוסף על חשבון בעלי המניות.
התרחיש של 300 דולר לא כל כך מופרך
כעת, אם מסתכלים על Nebius Group דרך עדשת השווי, במחיר של בערך 210 דולר למניה, לחברה יש שווי פעילות של 60 מיליארד דולר, או כ-18 פעמים הכנסות חזויות ל-2026. זה בהחלט נראה יקר, אבל וול סטריט מצפה שההכנסות יגיעו ל-11 עד 12 מיליארד דולר ב-2027, מה שיוריד את המכפיל לכ-5 פעמים מכירות.
ואם מניחים עוד ראלי לכיוון שיא כל הזמנים, בהנחה שהדוח הבא שוב יעקוף את הציפיות הגבוהות ממילא, חזרה ל-300 דולר תשקף בערך 7–8 פעמים ההכנסות החזויות ל-2027. זה בהנחה שאין שינויים גדולים בחוב נטו או במספר המניות הקיימות.
אני לא חושב שזה לא סביר עבור עסק שצומח כל כך מהר. ועדיין, בלי תיקונים כלפי מעלה בתחזיות ובלי הוכחות משכנעות ליעילות טובה יותר בהקצאת הון, קשה לי להצדיק תמחור מחדש כזה.
האם NBIS היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
לפי תחזית NBIS ב-TipRanks, דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט הוא קנייה מתונה. מתוך 14 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 10 הם קנייה, שלושה הם החזק, ואחד הוא מכירה. מחיר היעד הממוצע של Nebius Group הוא 300.18 דולר, מה שמשקף אפסייד משמעותי של 42.90% לעומת הרמות הנוכחיות.
ל-Nebius Group יש פוטנציאל לעלייה, עכשיו היא צריכה לספק תוצאות
מבחינתי, Nebius Group נשארת אחת מסיפורי הצמיחה המלהיבים ביותר בתחום תשתיות ה-AI. אבל התלהבות לבדה לא תחזיר את המניה ל-300 דולר.
דוח הרבעון השלישי הקרוב יכול להיות נקודת מפנה. הפתעה גדולה בהכנסות ותחזית גבוהה יותר יחזקו את סיפור הצמיחה, בעוד שיפור ביעילות ההון יכול להקל על החששות מדילול ומתשואות ארוכות טווח.
אני מאמין ששני הדברים האלה נחוצים כדי ש-NBIS תפרוץ את טווח המסחר האחרון שלה. עד אז, אני נשאר בגישה חיובית זהירה. בסופו של דבר, כשהציפיות כל כך גבוהות, אותם מספרים שיכולים לתדלק עוד ראלי חד, יכולים באותה מידה גם להפיל שוב את המניה.