מניית Reddit Class A (RDDT) יכולה להגדיל את הרווחים מהר מספיק כדי להצדיק את השווי שלה
- Reddit Class A הציגה ברבעון השני צמיחה חזקה בהכנסות, בפרסום, ברווחיות ובתזרים המזומנים החופשי, מה שמראה שהחברה כבר אינה תלויה רק בצמיחת משתמשים אלא גם ביעילות המונטיזציה שלה.
- למרות האטה בצמיחת המשתמשים, במיוחד בארה"ב, ושווי גבוה, המאמר טוען של-Reddit Class A עדיין יש פוטנציאל משמעותי לשפר מונטיזציה ולהגדיל רווחים בקצב שיכול להצדיק את השווי ואף לתמוך בעליית המניה.
לדעתי, Reddit Class A (RDDT) יכולה להגדיל את הרווחים שלה מהר מספיק כדי להצדיק את השווי שלה, גם אחרי התנודתיות החדה במניה בעקבות הרבעון השני. המניה צנחה בכ-21% אחרי הרבעון השני, למרות תוצאות טובות מהצפוי בכל הסעיפים, צמיחה של 61% בהכנסות ותחזית שנותרה חזקה. במקום זאת, המשקיעים התמקדו בתנועת חיפוש לא יציבה, בצמיחה איטית יותר של משתמשים בארה"ב ובהאטה מסוימת בשורת ההכנסות. בהמשך המניה התאוששה בעקבות החדשות שלפיהן Reddit מצטרפת ל-S&P 500 (SPX), אבל סביב 158 דולר המניה עדיין נמוכה משמעותית מהרמה שבה הייתה לפני הדוח.
התנודתיות הזו מסכמת פחות או יותר את סיפור ההשקעה. פלטפורמת הדיונים הציבורית עדיין מציגה צמיחה יוצאת דופן, בזמן שהשוליים ותזרים המזומנים נעים במהירות בכיוון הנכון. עם זאת, צמיחת המשתמשים מאטה, והשווי עדיין משאיר מעט מאוד מקום לטעויות.
למרות זאת, וגם אם זה נשמע מעט מנוגד לקונצנזוס, אני נוטה לגישה חיובית. ל-Reddit עדיין יש הרבה מקום לשפר את המונטיזציה של קהל המשתמשים העצום שלה, ואני מאמין שהרווחים יכולים לצמוח מהר מספיק כדי לקזז חלק מהירידה הכמעט בלתי נמנעת במכפיל. לכן, החולשה האחרונה נראית יותר כמו הזדמנות קנייה מאשר סיבה להתרחק.
Reddit כבר אינה רק סיפור של צמיחת משתמשים
פעם Reddit הייתה בעיקר סיפור של צמיחת משתמשים. מאז ההנפקה הראשונית לציבור (IPO) שלה במרץ 2024, הסיפור המרכזי התמקד בשאלה אם הפלטפורמה תוכל להמשיך להרחיב את קהל המשתמשים שלה, במיוחד DAUs (משתמשים פעילים יומיים) ומשתמשים מחוברים.
רק אחרי ש-Reddit ביססה בסיס משתמשים יציב, היא יכלה להוכיח את היכולת שלה לייצר התרחבות משמעותית בהכנסה הממוצעת למשתמש (ARPU). כעת, כשגודל הקהל כבר אינו השאלה המרכזית, תזת ההשקעה עברה בצורה ברורה ליעילות המונטיזציה ולביצועי שכבת הפרסום.
דוח הרבעון השני האחרון הופך את זה לברור מאוד. המספרים המרכזיים היו חזקים. ההכנסות צמחו ב-61% לעומת השנה שעברה, בעוד שהכנסות מפרסום צמחו ב-64%. שיעור הרווח הגולמי נשאר מעל 91%, תזרים המזומנים החופשי צמח ב-135%, והרווח הנקי הגיע ל-253 מיליון דולר.
במקביל, ה-DAUs צמחו רק ב-18%. במילים אחרות, ההכנסות עכשיו צומחות הרבה יותר מהר מהקהל.
ל-Reddit עדיין יש הרבה מקום לשיפור המונטיזציה
עם זאת, הנקודה המרכזית היא שהרבעון השני הראה של-Reddit עדיין יש הרבה מרחב לשיפור המונטיזציה. החברה דיווחה על 77.1 מיליון DAUs בינלאומיים לעומת 53.2 מיליון בארה"ב. ובכל זאת, ה-ARPU הבינלאומי עמד על 2.26 דולר בלבד, לעומת 11.85 דולר בארה"ב.
זה פער עצום. גם אם Reddit תצליח לצמצם אותו רק באופן חלקי, זה יכול לתמוך בשנים של צמיחה בלי צורך בצמיחה יוצאת דופן במספר המשתמשים.
בתוך הזדמנות המונטיזציה הזו יש חלק פחות מוערך בתזה של Reddit, והוא הכוונה המסחרית שמובנית בדיוני המשתמשים שלה. ככל שתוצאות חיפוש הופכות להיות נשלטות יותר על ידי בינה מלאכותית (AI), Reddit הפכה ל"מקלט בטוח" לאינטראקציה אנושית אותנטית.
התוכן שמובל על ידי הקהילה מקבל ערך כספי בתוך אקוסיסטם רשת אוטומטי. הסיבה פשוטה. צרכנים רוצים לאמת תשובות חיפוש אלגוריתמיות מול משוב אנושי לא מתוסרט לפני שהם מקבלים החלטות קנייה.
זה גם מוסיף זווית AI מעניינת מאוד לתזה של Reddit. התוכן של הפלטפורמה שימושי לאימון, לאימון המשך ולעיגון של מודלי AI. ההנהלה גם אומרת שחברות פונות ל-Reddit עבור כמה שימושים שונים. לכן, מעבר להיותה עוד פלטפורמת מדיה חברתית, Reddit יכולה להפוך לאחד המקורות שמערכות AI נשענות עליהם יותר ויותר.
סיפור המונטיזציה צריך יותר משתמשים נאמנים
ובכל זאת, לסיפור המונטיזציה עדיין יש נקודת חולשה ברורה אחת: Reddit צריכה יותר משתמשים נאמנים. ההכנסות בארה"ב עלו ב-56% ברבעון השני, אבל ה-DAUs בארה"ב צמחו רק ב-6%. במקביל, ה-DAUs המחוברים בארה"ב צמחו ב-1% בלבד. במילים אחרות, ה-ARPU בארה"ב עשה כמעט את כל העבודה הכבדה, עם עלייה של 51%.
Reddit כבר הראתה שהיא יכולה להגדיל את עומס הפרסום, לשפר מיקוד, להציג פורמטים טובים יותר של מודעות, להעלות מחירים, למשוך יותר מפרסמים ולשפר שיעורי המרה. עם זאת, השלב הקל יותר של המונטיזציה מסתיים בסופו של דבר. Reddit פשוט לא יכולה להמשיך להגדיל ARPU ב-50% לנצח.
לכן, השאלה הבאה היא אם Reddit יכולה להפוך מספיק מבקרים מזדמנים או מבקרים שמגיעים דרך חיפוש למשתמשים קבועים, לפני שצמיחת ה-ARPU תתייצב. קיים פער גדול בין 514.6 מיליון WAUs לבין 130.3 מיליון DAUs, מה שמשאיר בערך 384 מיליון משתמשים שבועיים אך לא יומיים כהזדמנות המרה משמעותית.
למרות זאת, אני מאמין שהדוביים נוטים לראות את המצב הפוך. יחס WAU/DAU התרחב, בעוד שצמיחת המשתמשים המחוברים בארה"ב נעצרה למעשה. זה עשוי לומר ש-Reddit מושכת יותר תנועה מזדמנת בלי להפוך את המבקרים האלה למשתמשים נאמנים. נאמנות משתמשים חשובה עכשיו אם Reddit רוצה שאסטרטגיית המונטיזציה שלה תמשיך לפעול במלוא המהירות.
השווי גבוה, אבל גם הצמיחה
שווי גבוה היה כנראה אחת הסיבות המרכזיות לכך שמניית Reddit ירדה אחרי הרבעון השני. גם אחרי המכירה, המניה נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-29.5 ובמכפיל מכירות עתידי של 9. זה גבוה משמעותית מהממוצעים בענף, שעומדים בהתאמה על 13.4 ו-1.2.
ובכל זאת, הפרמיה הזו משקפת שילוב די חריג של צמיחה גבוהה ומינוף תפעולי משמעותי בפעילות העסקית. ברבעון השני, ההכנסות צמחו ב-61% ל-805 מיליון דולר, בעוד שהכנסות מפרסום עלו ב-64%. גם שיעור הרווח הגולמי נשאר מעל 91%.
חשוב יותר, EBITDA מתואם הגיע ל-343 מיליון דולר, כשהשוליים התרחבו ל-42.6% לעומת 40.1% ברבעון הראשון ו-33.4% לפני שנה. תזרים המזומנים החופשי הסתכם ב-261 מיליון דולר, או 32.4% מההכנסות, לעומת שיעור של 22.2% בשנה שעברה. גם המאזן כולל למעשה ללא חוב משמעותי. גם כשהצמיחה מתחילה להתנרמל, התחזית לרבעון השלישי של 860–870 מיליון דולר עדיין מרמזת על צמיחה שנתית בהכנסות של בערך 47%–49%. במקביל, אמצע טווח התחזית ל-EBITDA מתואם מרמז על שיעור של בערך 45%.
זה שילוב יוצא דופן למדי. כן, ירידה במכפיל היא כמעט בלתי נמנעת ככל שהצמיחה מאטה. עם זאת, ירידה במכפיל לא אומרת אוטומטית שהמניה תרד. מה שחשוב הוא אם הרווחים של Reddit יכולים לצמוח מהר מספיק כדי לקזז את הורדת השווי הזו.
Reddit עדיין יכולה לצמוח אל תוך השווי שלה
Reddit עדיין יכולה לצמוח אל תוך השווי הזה, גם אם המכפיל יספוג קיצוץ. אם מכפיל הרווח העתידי הנוכחי של 29.5 ירד ל-25 במהלך שלוש השנים הבאות, אז הרווח למניה (EPS) יצטרך לצמוח בכ-5.7% בשנה רק כדי שהמניה תישאר ללא שינוי.
רף טוב יותר הוא עלייה בפועל. כדי שהמניה תעלה ב-20% בתקופה הזו, כלומר תשואה שנתית ממוצעת של 6.3%, ה-EPS יצטרך לצמוח בקצב שנתי מורכב של בערך 12.3%. כדי להשיג תשואה שנתית של כ-10% במניה, כלומר עלייה מצטברת של כ-33.1%, ה-EPS יצטרך לצמוח בכ-16.3% בשנה.
ההימור שלי הוא ש-Reddit יכולה לעמוד ברף הזה. אם ה-EPS יוכפל בתוך שלוש שנים, מה שמרמז על צמיחה שנתית של כ-26%, המניה עדיין יכולה לעלות בכ-69.5% גם אם המכפיל ירד מ-29.5 ל-25.
האם RDDT היא קנייה, לפי אנליסטים בוול סטריט?
למרות שעדיין יש לא מעט ספקנים סביב מניית Reddit, דירוג הקונצנזוס של האנליסטים בוול סטריט נשאר קנייה מתונה. מתוך 24 דירוגים שפורסמו בשלושת החודשים האחרונים, 15 הם קנייה ותשעה הם החזק. גם התחזית הרחבה יותר ל-RDDT נשארת חיובית. מחיר היעד הממוצע של Reddit הוא 217.74 דולר, מה שמרמז על אפסייד של כ-37.6% לעומת מחיר המניה הנוכחי.
התזה החיובית עובדת למרות ההסתייגויות
לתזה של Reddit יש כמה הסתייגויות חשובות. צמיחת המשתמשים בארה"ב מאטה, וה-ARPU עדיין מניע חלק גדול מהצמיחה. עם זאת, גם עם שווי שנראה מתוח, המניה עדיין נראית סבירה בתרחיש של שלוש שנים. אם ה-EPS יוכפל בזמן שמכפיל הרווח העתידי ירד מ-29.5 ל-25, המניה עדיין יכולה לעלות בכ-69.5%. זו הנקודה המרכזית מאחורי דירוג הקנייה שלי ל-RDDT. היכולת המתרחבת של Reddit לייצר רווחים יכולה באופן מציאותי להוביל לאפסייד אטרקטיבי, גם אם מכפיל הרווח יתכווץ עם הזמן.