הרבעון המפלצתי של שופיפיי (SHOP) שבר את התזה השלילית על AI
- שופיפיי הציגה רבעון שני חזק מאוד עם צמיחה של 34% בהכנסות ל-3.58 מיליארד דולר, עלייה של 32% ב-GMV ל-115.6 מיליארד דולר, וזינוק של 55% בתזרים המזומנים החופשי, לצד תחזית לצמיחה של קצת מעל 30% גם ברבעון השלישי.
- המאמר טוען ש-AI מחזק את מעמדה של שופיפיי כתשתית למסחר דיגיטלי, אך למרות הדירוג קנייה חזקה והמשך התחזית החיובית, שווי המניה הגבוה עדיין משאיר מעט מקום לטעויות בביצוע.
שופיפיי (SHOP) הציגה כעת את מה שהנשיא שלה, Harley Finkelstein, כינה "רבעון מפלצתי", וקשה להתווכח איתו. ההכנסות ברבעון השני צמחו ב-34% לעומת השנה שעברה והגיעו ל-3.58 מיליארד דולר, והיקף הסחורות הכולל (GMV) עלה ב-32% ל-115.6 מיליארד דולר. במקביל, תזרים המזומנים החופשי זינק ב-55% לעומת השנה שעברה ל-654 מיליון דולר. התנועה שנוצרה על ידי בינה מלאכותית (AI) וההזמנות שהגיעו מערוצי AI לחנויות של שופיפיי, שתיהן שולשו.
אהבתי במיוחד את התחזית לרבעון השלישי, שכוללת שוב צמיחה של קצת מעל 30% בהכנסות. זה לא פותר כל שאלה סביב AI ומסחר. אבל זה כן מחליש את הטענה שסוכני AI פשוט יעקפו את פלטפורמת המסחר האלקטרוני הזו, שמבוססת ענן. מבחינתי, שופיפיי מתחילה להיראות יותר כמו התשתית שעליה יושב מסחר מבוסס AI. אני נשאר חיובי על SHOP, אם כי העלייה במניה אחרי הדוח אומרת שהביצוע עדיין צריך להיות חזק מאוד.
מה הוביל את שופיפיי ברבעון השני?
לא היה קו פעילות אחד שהחזיק את כל הרבעון השני של שופיפיי. ההכנסות מ-Merchant Solutions עלו ב-37% ל-2.78 מיליארד דולר, בעוד ש-Subscription Solutions צמחו ב-22% ל-802 מיליון דולר. שיעור החדירה של Shopify Payments הגיע גם הוא ל-68% מה-GMV, לעומת 64% קודם לכן, כאשר הפלטפורמה עיבדה 78.1 מיליארד דולר דרך Payments. זה היה גבוה ב-38% לעומת השנה שעברה.
כלומר, אנחנו רואים את שופיפיי מביאה יותר מסחר אל תוך הפלטפורמה, ואז לוקחת תפקיד גדול יותר במה שקורה עם כל דולר. כך ההכנסות יכולות להמשיך לצמוח מהר יותר מה-GMV.
הצמיחה הייתה רחבה גם מבחינה גיאוגרפית. ה-GMV בצפון אמריקה עלה ב-28%, בעוד שבאירופה ה-GMV התקדם ב-34% במטבע קבוע. ה-GMV אופליין עלה ב-32%, וה-GMV בתחום העסקי בין עסקים (B2B) זינק ב-76%. זה היה הרבעון החמישי ברציפות של שופיפיי עם צמיחת GMV של מעל 30%.
ובכל זאת, מספר אחד מהרבעון בלט לי במיוחד. ההנהלה אמרה שלסוחרים שמגיעים ל-GMV שנתי של מיליון דולר יש שיעור שימור של 92% לאורך חמש שנים. ברמה של 10 מיליון דולר, שיעור השימור עולה ל-97%. המשמעות היא שבמקום להסתמך רק על זרם קבוע של הרשמות חדשות מצד לקוחות אנטרפרייז, שופיפיי למעשה הופכת את בסיס הסוחרים הקיים שלה לעסקים גדולים יותר
לדעתי, זה אמור להפוך את הצמיחה גם לזולה יותר וגם לקשה יותר לערעור מצד מתחרות. גם הרווחיות החזיקה מעמד היטב. הרווח הגולמי עלה ב-31% ל-1.71 מיליארד דולר, ההכנסה התפעולית עלתה ב-68% ל-488 מיליון דולר, ושיעור תזרים המזומנים החופשי התרחב מ-16% ל-18%.
זה לא היה רבעון מושלם. המרווח הגולמי ירד בכאחוז אחד, בעוד שהפסדי עסקאות והלוואות עלו ל-141 מיליון דולר לעומת 80 מיליון דולר, כששופיפיי הרחיבה את החשיפה שלה לתשלומים ולהלוואות. הייתי ממשיך לעקוב אחרי שניהם. ועדיין, כל זה נראה כמו חברה שהופכת ליעילה יותר ככל שהיא צומחת.
AI מרחיב את החפיר של שופיפיי
אני כן מסכים שהתזה השלילית על AI נשמעת הגיונית במבט ראשון. אם קונים בסופו של דבר ירכשו דרך OpenAI ChatGPT, דרך גוגל (גוגל) Gemini, או דרך מיקרוסופט (מיקרוסופט) Copilot, אולי הם יפסיקו לבקר בחנויות אונליין בודדות. אבל הסוכנים האלה עדיין צריכים מידע מדויק על מוצרים, מלאי, כללי סוחר, תשלומים ותהליך Checkout אמין. שופיפיי כבר מספקת את כל זה.
גם הנתונים הראשוניים נעים לטובת שופיפיי. התנועה שיוחסה ל-AI וההזמנות לחנויות שופיפיי שהגיעו דרך AI, שתיהן שולשו. חיפושים שהשתמשו בקטלוג המובנה של שופיפיי המירו בשיעור כפול לעומת חיפושים שהתבססו על נתוני מוצר שנאספו מסריקה. גם הזמנות של קונים חדשים שהגיעו מערוצי AI הגיעו כמעט בקצב כפול לעומת ערוצים אחרים.
לכן, נכון לעכשיו, AI נראה יותר כתוספת מאשר כגורם שמחליף פעילות קיימת. חיפוש מסורתי עדיין מייצר בערך שליש מהסשנים בחלונות הראווה, והוא צמח פי 1.3 בשנתיים האחרונות.
לשופיפיי יש גם תגובה די ישירה לאיום הזה. היא פיתחה יחד עם גוגל את Universal Commerce Protocol (UCP). ה-UCP נותן לסוכני AI שפה משותפת לגילוי מוצרים, עגלות קנייה ו-Checkout, תוך שמירה על התמחור של הסוחר, המלאי והלוגיקה העסקית שלו. כל סוחר בשופיפיי כבר מוכן ל-UCP. שופיפיי גם תומכת ברכישות מובנות בתוך חוויות ה-AI של גוגל ושל Copilot.
כאן הסיפור הופך למעניין מבחינתי. שופיפיי רק צריכה להפוך לשכבת העסקאות האמינה שמתחת לשיחות האלה, ולא בהכרח לשלוט בכל שיחה בין צרכן לבין סוכן AI.
AI גם עושה עבודה בתוך לוח הבקרה של הסוחרים. מספר הסוחרים הפעילים ביום שמשתמשים ב-Sidekick עלה פי 3.6 לעומת השנה שעברה, בעוד שמספר הסשנים היומיים עלה פי 4.8. סוחרים יצרו 36,000 אפליקציות מותאמות אישית במהלך הרבעון השני, פי שלושה ממספר האפליקציות שנוצרו ברבעון הראשון. ההכוונה של Sidekick בתהליך ההצטרפות גם העלתה ב-8% את שיעור הסוחרים שמגיעים לחמש הזמנות בתוך 15 ימים.
השיפור הזה אולי נשמע קטן, אבל אם יותר סוחרים חדשים עוברים את השלב המוקדם והקשה, זה יכול להפחית נטישה. בנוסף, התחזית של ההנהלה לרבעון השלישי מצביעה על צמיחה של קצת מעל 30% בהכנסות, לעומת בערך 26% שציפו לו לפני הדוח. זה מרמז שחלק מהיתרונות האלה כבר מתחילים להופיע במספרים.
הפרמיה עדיין דורשת שלמות
הבעיה שלי עם מניית SHOP, עם זאת, היא שהפרמיה שלה עדיין דורשת שלמות בביצוע. כיום לשופיפיי יש שווי שוק של כ-193 מיליארד דולר. לפי הערכות הקונצנזוס הנוכחיות, תזרים המזומנים החופשי צפוי לעמוד על כ-2.87 מיליארד דולר ב-2026 ועל 3.62 מיליארד דולר ב-2027. זה מציב את המניה על בערך פי 67 מההערכה של השנה הנוכחית ופי 53 מהשנה הבאה. לא הייתי קורא לזה זול, במיוחד אחרי שהמניה קפצה בעקבות התוצאות.
ועדיין, תזרים המזומנים של שופיפיי צומח מהר מספיק כדי להפוך את השווי לפחות מופרך מכפי שהוא נראה במבט ראשון. התחזיות האלה מרמזות על צמיחה של 43% בתזרים המזומנים החופשי השנה, ועוד 26% ב-2027. שופיפיי גם סיימה את הרבעון השני עם כמעט 5 מיליארד דולר במזומן ובניירות ערך סחירים, והיא רכשה בחזרה מניות בהיקף של 1.42 מיליארד דולר במהלך הרבעון.
אם צמיחת ההכנסות תישאר מעל 25% ושיעור תזרים המזומנים החופשי יעבור לאזור של קצת מעל 20% באופן קבוע, הייתי טוען ששופיפיי יכולה לצמוח לתוך המכפיל הנוכחי מהר יותר מכפי שמשקיעים רבים אולי מצפים. אבל אין הרבה מקום לתקופה חלשה. צמיחה איטית יותר ב-GMV, עלייה בהפסדי אשראי, או תשואות מאכזבות מהשקעות ב-AI עלולות להוריד את המכפיל הרבה לפני שתזרים המזומנים יסגור את הפער.
האם מניית שופיפיי היא קנייה, מכירה או החזק?
למרות העלייה החדה במניה בשבועות האחרונים, מניית שופיפיי נושאת דירוג קונצנזוס של קנייה חזקה. זה מבוסס על 26 דירוגי קנייה וארבעה דירוגי החזק. חשוב לציין שאף אנליסט לא מדרג את המניה כמכירה. בנוסף, מחיר היעד הממוצע של SHOP, שעומד על 171.39 דולר, משקף אפסייד של בערך 17% ב-12 החודשים הקרובים.
סיכום
שופיפיי יקרה אחרי הזינוק הזה בעקבות הדוח. אי אפשר להתעלם מזה, ואני כנראה הייתי מחכה לנקודת כניסה טובה יותר. ובכל זאת, קשה לי למצוא הרבה פגמים ברבעון הזה. המספרים היו מצוינים, AI עוזר, והעסק עצמו עדיין נראה לי טוב מאוד. לכן התחזית שלי למניית SHOP נשארת חיובית.