ברודקום או מארוול: מניית שבבי AI אחת מוערכת בחסר, והשנייה יקרה מדי, אומר משקיע
ברודקום (NASDAQ:AVGO) ומארוול טכנולוג'י (NASDAQ:MRVL) צועדות בכיוונים מנוגדים ביום רביעי, לאחר הרחבת שיתוף הפעולה של גוגל עם מארוול בתחום שבבי ה-AI בהתאמה אישית. מניית MRVL עולה בכ-8%, בעוד שמניית AVGO יורדת בכ-5%, כאשר המשקיעים בוחנים אם גוגל מתכננת להעביר חלק גדול יותר מהוצאות השבבים שלה למארוול בשנים הקרובות.
גוגל קיבלה כתבי אופציה לרכישת עד 58.97 מיליון מניות של מארוול, במחיר של 206.58 דולר למניה. אם ימומשו במלואם, הם עשויים להיות שווים 12.2 מיליארד דולר. רוב כתבי האופציה יבשילו כאשר גוגל תעמוד ביעדי הרכישה שסוכמו עד שנת הכספים 2033. הם כוללים תוכניות לסיליקון בהתאמה אישית, ובהן מאיצי הסקת מסקנות של AI, רכיבי תקשורת, אחסון, ממשקי זיכרון ומוצרים קשורים. כך מקבלת מארוול מסלול שעשוי להיות רווחי ולהעמיק את מעורבותה מול גוגל, בעוד שברודקום מתמודדת עם חששות שלקוחתה הוותיקה תפזר את הוצאות השבבים העתידיות בין ספקים נוספים.
ברודקום רחוקה מלהידחק הצידה, בהתחשב בכך שההסכם שלה עם גוגל מכסה דורות עתידיים של מעבדים ורכיבי תקשורת עד 2031. עם זאת, תנועות המניות המנוגדות ביום רביעי מראות שהמשקיעים בוחנים מחדש כיצד עשויות להתחלק בעתיד הוצאותיה של אחת מחברות הטכנולוגיה הגדולות בעולם.
משקיע אחד, המוכר בשם הבדוי Passage Research, רואה את המצב בצורה שונה לחלוטין כאשר מביאים בחשבון את התמחור, אף שהוא מחזיק בדעה חיובית לגבי היכולת התפעולית של שתי יצרניות השבבים.
Passage רואה בברודקום אחת הדרכים החזקות ביותר להשתתף בהמשך ההוצאות על תשתיות AI, במיוחד באמצעות מאיצים בהתאמה אישית ומוצרי תקשורת. המשקיע מאמין שההזדמנויות האלה יכולות לתמוך בתוצאות גם הרבה אחרי מחזור ההתרחבות הנוכחי של מרכזי הנתונים. חשוב יותר עבור מי ששוקל לרכוש מניות AVGO לאחר הירידה ביום רביעי, מסקנתו לגבי התמחור אינה מותירה מקום רב לעמימות: "אני מאמין שהמניה מוערכת כאן בחסר באופן משמעותי."
הביטחון של Passage חורג בהרבה מהקשר של ברודקום עם גוגל, בהתחשב בשותפויות עם מטא, OpenAI ולקוחות טכנולוגיה גדולים נוספים. מעבדי XPU בהתאמה אישית מספקים מקור אחד להתרחבות אפשרית, בעוד שמוצרי התקשורת Tomahawk ו-Jericho מציעים דרך נוספת ליהנות מהביקוש הגובר למתגים מהירים יותר ולקישוריות אופטית. לכן המשקיע רואה כמה מקורות צמיחה אפשריים, במקום להסתמך רק על מכירות מאיצים.
VMware מספקת מנוע אפשרי נוסף לרווחים, אף שביצועי התוכנה האחרונים היו נמוכים מהציפיות של Passage. המשקיע מאמין ששיפור בתחום זה עשוי לתמוך במכפיל גבוה יותר, במיוחד לצד המשך ההתרחבות בחטיבת Semiconductor Solutions. הוא צופה שהרבעון הקרוב יניב הכנסות של 31.8 מיליארד דולר, לעומת הערכת וול סטריט של 29.4 מיליארד דולר. תחזית הרווח המתואם שלו למניה, בגובה 3.55 דולר, גבוהה גם היא מהקונצנזוס שעומד על 3.24 דולר.
בהסתכלות רחבה יותר, Passage צופה רווח מתואם למניה של 21 דולר בשנת הכספים 2027, לעומת הערכת השוק של 19.53 דולר. החלת מכפיל רווח עתידי של 28 מניבה את מחיר היעד שלו למניה, 588 דולר, המשקף עלייה של כ-62% מהרמות הנוכחיות.
עם זאת, Passage סבור שהמשקיעים עשויים להעניק לברודקום בעתיד מכפיל גבוה אף יותר אם הרווחים יישארו חזקים. הוא כתב: "אני רואה תרחיש שבו המניה צריכה להיסחר לפי מכפיל של פי 40 מהרווחים העתידיים." בתרחיש כזה, הוא מאמין שמניית AVGO עשויה להכפיל את ערכה ואף יותר. באופן לא מפתיע, Passage מעניק למניית AVGO דירוג קנייה חזקה. (כדי לצפות בביצועי העבר של Passage Research, לחצו כאן)
Passage מחזיק בדעה שונה מאוד כאשר הוא בוחן כמה המשקיעים משלמים כיום עבור מארוול. המשקיע עדיין נלהב מהסיליקון בהתאמה אישית של החברה, ממוצרי הקישוריות האופטית שלה ומטכנולוגיית התקשורת שלה. הוא מבהיר כי עמדתו השלילית אינה נובעת מחששות לגבי מעמדה התחרותי.
"יש הרבה דברים לאהוב בשם הזה", כתב Passage, לפני שהציג את ההבחנה העומדת בלב הטיעון שלו: "אבל לכל דבר יש מחיר."
המחיר מטריד את Passage, בהתחשב בהיקף ההתרחבות העתידית שכבר מגולם בתמחור של MRVL. מארוול ממשיכה להיות חשופה לתחומי התקשורת הארגונית, תשתיות המפעילים ושוק הצרכנים, שבהם ההוצאות עשויות להשתנות באופן משמעותי לאורך מחזורי השבבים. לכן המשקיע רואה סיכון בהנחה שקצב ההתרחבות האחרון של מרכזי הנתונים יוכל להימשך ללא הפרעות משמעותיות לאורך תקופה ממושכת.
למרות החששות האלה, Passage עדיין צופה שמארוול תציג צמיחה בריאה בהכנסות, כאשר מפעילי הענן הגדולים ימשיכו להוציא סכומים גדולים על תשתיות AI. הבעיה היא שלדעתו מחיר המניה הנוכחי דורש הרבה יותר מהמשך התרחבות בלבד. כתוצאה מכך, למשקיעים יש מעט הגנה אם התוצאות יפגרו בסופו של דבר אחרי הציפיות הגבוהות.
"אני פשוט מאמין שכיום אין מרווח ביטחון למשקיעים קיימים או פוטנציאליים", כתב Passage כשהסביר את דירוג המכירה שלו. ניתוח תזרים המזומנים המהוון שלו תומך בעמדה הזהירה הזו. אפילו שיעור היוון נמוך יותר של 10% מוביל לירידה של כ-20%, לדבריו. בסופו של דבר, המשקיע מעניק ל-MRVL מחיר יעד של 100 דולר, המשקף ירידה של 57% מהרמות הנוכחיות.
וול סטריט, לעומת זאת, עדיין חיובית ביחס לשתי יצרניות השבבים. ברודקום מקבלת דירוג קנייה חזקה בקונצנזוס, כאשר מחיר היעד הממוצע ל-12 חודשים, 515.61 דולר, משקף עלייה של כ-42% מהרמות הנוכחיות. מארוול מקבלת גם היא דירוג קנייה חזקה בקונצנזוס, אף שמחיר היעד הממוצע שלה, 272.73 דולר, מצביע על עלייה מתונה יותר של 17%. (ראו תחזית מניית AVGO או תחזית מניית MRVL)
הבהרה: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוזכר בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת החלטת השקעה כלשהי.