"לברוח לגבעות", אומר משקיע על מניית מיקרון טכנולוג'י
- מניית מיקרון טכנולוג'י ירדה ב-7% על רקע מכירה רחבה במניות השבבים וחששות בענף, למרות ביקוש חזק לזיכרון לשרתי AI ועלייה של כמעט 223% במניה מתחילת השנה.
- Passage Research החל בהמלצה של מכירה חזקה על מיקרון טכנולוג'י, בטענה שהשוק אופטימי מדי לגבי הביקוש העתידי לזיכרון, מחירי DRAM ו-NAND והרווחיות ארוכת הטווח של החברה, אף שוול סטריט ממשיכה להחזיק בדירוג קנייה חזקה.
מיקרון טכנולוג'י (מיקרון) ירדה ב-7% ביום שישי, כשמניות השבבים ספגו גל מכירות רחב שהוריד את מדד PHLX Semiconductor Index (SOX) ב-4.25%. הירידה הגיעה למרות דוח חזק של אינטל, אך התגובה הפושרת של השוק העלתה חששות לגבי כמה עוד מניות השבבים יכולות לעלות, אם אפילו תוצאות חזקות לא מצליחות לרגש את המשקיעים.
נושא נוסף שמכביד על הסנטימנט הוא ההנפקה הראשונית הקרובה של יצרנית שבבי הזיכרון הסינית ChangXin Memory Technologies (CXMT), שצפויה להיות בין ההנפקות הגדולות ביותר באסיה השנה. אף ש-CXMT עדיין מפגרת אחרי מובילות הענף במוצרי זיכרון מתקדמים ל-AI, ההנפקה המתוכננת שלה עשויה לספק מיליארדי דולרים להרחבת הייצור ולהשקעה בטכנולוגיות חדשות, ובכך להוסיף לאי-הוודאות לגבי מפת התחרות בענף בטווח הארוך.
הירידה הגיעה אחרי תקופה חזקה עבור מיקרון טכנולוג'י, שנהנתה מביקוש גואה לזיכרון בפס רחב המשמש בשרתי AI. אף שהמניה ירדה בכ-35% מהשיא של יוני, היא עדיין עלתה בכמעט 223% מתחילת השנה.
אנליסטים רבים עדיין מאמינים שהביקוש מצד לקוחות hyperscale יתמוך בתוצאות חזקות גם עמוק לתוך השנה הבאה. עם זאת, משקיע אחד, שמוכר בשם העט Passage Research, סבור שהשוק הפך לאופטימי מדי לגבי הכיוון של העסק של מיקרון טכנולוג'י בטווח הארוך.
"יש הרבה רעש והרבה דיבורים על השאלה אם הירידה במיקרון טכנולוג'י היא הזדמנות קנייה," כתב המשקיע. "אני מאמין שמיקרון טכנולוג'י מייצגת הזדמנות שורט נדירה, ושייתכן שלמניה יש פוטנציאל לירידה מהותית."
על בסיס העמדה הזו, Passage Research החל בהמלצה של מכירה חזקה. (כדי לצפות ברקורד של Passage Research, לחצו כאן)
התזה השלילית מתחילה בדרך שונה להסתכל על AI. במקום להתמקד בהתרחבות האימוץ של AI, Passage Research טוען שמשקיעים צריכים לשים לב יותר לעלויות טוקנים, שמייצגות את העלות של הפעלת מודלי שפה גדולים. לדברי המשקיע, המדד הזה נותן אינדיקציה טובה יותר לביקוש העתידי לזיכרון מאשר תחזיות מסורתיות רבות בענף.
"ככל שעלויות הטוקנים יורדות והמודלים נעשים חכמים יותר, אך קצב השיפור ברמת האינטליגנציה שלהם מאט, יש פחות ופחות צורך לשלם את המחירים הגבוהים של DRAM/NAND Flash שקיימים כיום," אמר Passage Research.
המשקיע מאמין שמודלי AI חדשים ימשיכו להפוך ליעילים יותר, וכך יאפשרו למפתחים לבצע משימות דומות עם פחות משאבי מחשוב. אם המגמה הזו תימשך, ייתכן שהביקוש לתוספת קיבולת זיכרון לא יצמח כמעט באותו קצב שהשוק מצפה לו כיום.
"הצורך ביותר כוח מחשוב הוא זה שהעלה את מחירי ה-DRAM וה-NAND Flash," הסביר המשקיע. "אם עומסי העבודה עצמם הופכים לפחות אינטנסיביים, אז צריך פחות חומרה."
Passage Research גם חולק על הציפייה של מיקרון טכנולוג'י שתנאי ההיצע והביקוש יישארו הדוקים גם מעבר לשנה הבאה. אף שהוא מכיר בכך שהיצע הענף עדיין מוגבל בגלל מספר מצומצם של יצרנים גדולים, המשקיע סבור שההנחות לגבי הביקוש הפכו לאופטימיות מדי.
"פרופיל הביקוש ל-DRAM ול-NAND Flash שונה מזה של AI," כתב Passage Research. "הביקוש ל-DRAM ול-NAND Flash הוא פונקציה של עוצמת כוח המחשוב."
חלק מרכזי נוסף בתזה נוגע למחירי הזיכרון. מחירי DRAM ו-NAND עלו בצורה משמעותית במהלך השנה האחרונה, וסייעו לדחוף את הרווחים של מיקרון טכנולוג'י הרבה מעל הרמות ההיסטוריות. המשקיע טוען שתנאי התמחור האלה כנראה לא יימשכו לנצח, כשלקוחות hyperscale יחפשו עלויות נמוכות יותר.
"תמחור הוא חרב פיפיות," אמר המשקיע. "זה נהדר כשהוא עולה, אבל אם הוא לא מנוהל היטב, הוא הופך בדיוק לדבר שיכול להפיל חברה."
אף ש-Passage Research מצפה שמיקרון טכנולוג'י תציג עוד דוח רבעוני חזק, המשקיע מאמין שהרווחים הנוכחיים לא מייצגים את כוח ההשתכרות ארוך הטווח של החברה. לאחר מודלינג של האופן שבו תמחור מנורמל עשוי להיראות בשנים הקרובות, Passage Research מגיע למסקנה שוול סטריט עדיין אופטימית הרבה יותר מדי לגבי הרווחיות העתידית של מיקרון טכנולוג'י.
ואכן, נראה שוול סטריט אופטימית. מיקרון טכנולוג'י מקבלת כיום דירוג קונצנזוס של האנליסטים של קנייה חזקה, כש-29 אנליסטים ממליצים על המניה ורק אחד נשאר על הגדר. מחיר היעד הממוצע של 1,569.29 דולר משקף אפסייד של כ-70% לעומת הרמות הנוכחיות. (ראו תחזית המניה של מיקרון)
כתב ויתור: הדעות המובעות במאמר זה הן אך ורק של המשקיע שמוצג בו. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.