יש עוד דברים שצריך להביא בחשבון, אומר משקיע על מניית סנדיסק
- סנדיסק נהנית מצמיחה חזקה על רקע בום תשתיות ה-AI, עם זינוק חד בהכנסות, שיפור בתמחור וצמיחה חריגה בפעילות מרכזי הנתונים, אך עדיין קיימים ספקות אם מדובר בשינוי מבני קבוע או בעוד מחזור גאות זמני בענף הזיכרון.
- המשקיע פלוריאן מולר מדרג את מניית SNDK כהחזק, משום שלדעתו אין עדיין הוכחה מספקת לכך שלסנדיסק יש יתרון תחרותי ייחודי או שהענף יצא לצמיתות ממחזוריות הגאות והשפל, אף שעל פי וול סטריט המניה נהנית מדירוג קנייה חזקה.
סנדיסק (NASDAQ:SNDK) התבלטה כאחת המרוויחות הגדולות מגל תשתיות ה-AI, כאשר מחירי זיכרון ה-NAND פלאש זינקו וביקוש האחסון שהולך ומתרחב במהירות הובילו לצמיחת הכנסות חריגה ולכוח תמחור חזק.
עם זאת, החברה עדיין פועלת בענף שהוגדר היסטורית על ידי מחזורי גאות ושפל חריפים. השאלה הגדולה היא האם ה-AI שינה מהיסוד את הכלכלה של אחסון פלאש, או שהזינוק הנוכחי יפנה בסופו של דבר את מקומו לאותו עודף היצע ולירידות שאפיינו את השוק בעבר.
זו אולי הדאגה המרכזית של המשקיעים, אבל המשקיע פלוריאן מולר טוען שמחזוריות היא לא הסוגיה הלא פתורה היחידה סביב סנדיסק. "שאלה מרכזית אחת היא האם אחסון פלאש עדיין נחשב לסחורה, שנידונה למחזור קריסה אחרי הגאות הנוכחית", אמר המשקיע. "השאלה השנייה היא האם כדאי לנו להמר על כך שסנדיסק תהיה ספקית מובילה בטווח הארוך."
מולר מציין שמחירי אחסון NAND לכל גיגה-בייט המשיכו לרדת בטווח הארוך, אף שהמחירים הוכפלו ואף שולשו בשלוש השנים האחרונות. במקביל, היקף האחסון שבו משתמשים עלה משמעותית, כך שהעלות של אחסון דומה לא עלתה בצורה חדה כפי שנתוני המחיר לגיגה-בייט לבדם עשויים לרמוז.
ובכל זאת, התוצאות האחרונות של סנדיסק מרמזות שהענף נכנס לתקופה יוצאת דופן. ההכנסות זינקו ב-372% לעומת התקופה המקבילה אשתקד ברבעון האחרון, ועלו ב-51% לעומת הרבעון הקודם, כאשר בערך שני שלישים מהעלייה הרבעונית הגיעו מתמחור. שיעור הרווח הגולמי הגיע ל-85%, בעוד שפעילות מרכזי הנתונים צמחה פי 14 לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ההנהלה טוענת שהמעבר ל-inference ול-AI סוכני מייצר נתונים בהיקף שהופך את האחסון לרכיב אסטרטגי, ולא רק לסחורה פשוטה, מה שעשוי לייצר תזרימי מזומנים עמידים יותר.
מולר מקבל את האפשרות שסנדיסק עשויה להיות פחות מחזורית, במיוחד לאור התחייבויות ארוכות הטווח של הלקוחות שלה. החברה אומרת שההסכמים שלה עם לקוחות גדולים נמשכים בממוצע יותר מארבע שנים, ושמונה לקוחות מרכזיים מחזיקים בערך חוזים פתוח של יותר מ-90 מיליארד דולר במחירי רצפה. עם זאת, מולר מטיל ספק בכך שנראות לארבע השנים הקרובות היא הוכחה מספקת לכך שסנדיסק אכן יצאה לצמיתות מדפוסי הגאות והשפל של תעשיית הזיכרון. האפשרות שהביקוש והתמחור הנוכחיים יתאזנו בסופו של דבר עדיין נשארת פתוחה.
חשוב יותר מבחינתו של מולר, הוא שואל למה משקיעים צריכים לבחור דווקא בסנדיסק אם הצמיחה הבסיסית היא בעיקר תופעה רחבה של כלל הענף. סנדיסק מעריכה ששוק האחסון יעלה על 300 מיליארד דולר ב-2026 ויתקרב ל-500 מיליארד דולר ב-2027. תחזיות ההכנסות שלה עצמה עוקבות באופן כללי אחרי תחזיות השוק האלה, מה שמרמז שהחברה מצפה לשמור על נתח השוק שלה, שעומד על כ-10%-12%, ולא להרחיב אותו משמעותית. לכן מולר רואה מעט מאוד הוכחות ליתרון תחרותי ייחודי שיצדיק ריכוז חשיפה בחברה אחת.
אותה נקודה גם מקשה להעריך את שווי סנדיסק בביטחון. מודל DCF פשוט יכול להצדיק מחיר מניה של כ-1,600 דולר אם ההכנסות בשנת הכספים 2030 יגיעו לכ-83 מיליארד דולר, ואם החברה תשמור על שיעור תזרים מזומנים חופשי מתואם של 50%. אבל ההערכה הזאת למעשה מניחה שרמת הרווחים הגבוהה של 2030 תהפוך לבסיס קבוע. מולר סבור שאין מספיק ראיות כדי להניח זאת.
מבחינת מולר, החלטת ההשקעה מסתכמת בסופו של דבר בהבחנה בין תזה על הענף לבין תזה על החברה. אם ה-AI באמת הפך את תחומי הזיכרון והאחסון לפחות מחזוריים, הוא טוען ש-ETF מגוון בתחום הזיכרון או האחסון יספק חשיפה למגמה המבנית הזאת, בלי הסיכון הספציפי לחברה שקיים בסנדיסק.
בהתאם לכך, מולר מדרג את מניית SNDK כהחזק (כלומר, ניטרלי). (כדי לצפות ברקורד של מולר, לחצו כאן)
בעוד שני אנליסטים בוול סטריט מצטרפים למולר ונשארים על הגדר, לצד עוד 14 המלצות קנייה, המניה מחזיקה בדירוג הקונצנזוס של האנליסטים קנייה חזקה. לפי מחיר היעד הממוצע של 2,203 דולר, בעוד שנה המניה תיסחר בפרמיה של 38%. (ראו תחזית למניית SNDK)
הצהרת אחריות: הדעות המובעות במאמר זה הן של המשקיע המוצג בלבד. התוכן מיועד למטרות מידע בלבד. חשוב מאוד לבצע ניתוח עצמאי לפני קבלת כל החלטת השקעה.